精銅廢銅價差再度擴大，廢銅成交旺盛

  昨日美國公布三月消費者信心指數(shù)降至107.2，低于預(yù)期，而二月信心指數(shù)為111.2，由于美國房地產(chǎn)數(shù)據(jù)加劇惡化、通脹抬頭、金融市場波動劇烈等等種種因素的影響，消費者信心指數(shù)快速下跌，目前為一年來最低點。加之昨日被中國進口數(shù)據(jù)光芒所掩蓋房屋銷售數(shù)據(jù)，引發(fā)了新一輪對美國經(jīng)濟的擔(dān)憂，因此市場上出現(xiàn)大量的獲利平倉盤和技術(shù)性賣盤。銅價走低150美元。   另外一方面，國內(nèi)現(xiàn)貨市場的疲弱也拖累了倫銅市場上做多的信心。國內(nèi)現(xiàn)貨貼水仍未有起色，今日報-700至-400元。成交適中，較上周有所增加。從一二月中國的消費量來看，電銅產(chǎn)量變動不大，但是由于電銅凈進口大幅激增，近三個月表觀消費增長迅速，較去年同期增長分別為12%及3%。   雖然表觀消費量大幅增長，但是現(xiàn)化市場的消費卻備顯示疲弱，這一方面是由于供應(yīng)充足，另一方面，筆者注意到，近期在銅價迅速上漲過程中，精銅相對于LME銅價雖然偏弱，但是也保持著相當(dāng)?shù)臐q幅，然而廢銅市場上，價格也在上漲，但是漲幅遠不及精銅上漲速度。   一二月時國內(nèi)廢銅價格相對于精銅價格偏高，精銅對廢銅產(chǎn)生了替代作用，一部分用廢銅的企業(yè)轉(zhuǎn)而購買精銅。當(dāng)時價差縮小到2000-2500元，而價差只有在3000元以上使用廢銅才有利可圖。近期由于廢銅滯漲，精銅和一號光亮銅價格已經(jīng)擴大到4000元左右，廢銅市場上成交活躍。加上年前廢銅貿(mào)易商手中的庫存，近期廢銅的成交量明顯放大，因此筆者認為廢銅再度替代了精銅的消費。這也是精銅現(xiàn)貨市場看起來疲弱的一部分原因。   對于此次回調(diào)，根據(jù)當(dāng)前的基本面，只是上漲過程中的調(diào)整。LME庫存今日流出1275噸，已經(jīng)降到179225噸，還是主要自美國和歐洲地區(qū)流出。LME庫存的流出是最基本的支撐，支撐銅在每一次調(diào)整中積蓄力量，再度向更高點進攻。   二、跨期套利分析   總的指導(dǎo)思想是：“在低庫存水平下，現(xiàn)貨（近月）的波動率要高于遠期”（薩繆爾森效應(yīng)）。 關(guān)注三大因素：① 庫存是隔月價差的決定性因素；② 近月合約的波動性最強；③ 空頭移倉使隔月價差擴大，多頭移倉使隔月價差縮小。

注：從今日起現(xiàn)貨價格我們采用上?，F(xiàn)貨行情的成交區(qū)間的均價。 三、跨市套利分析 關(guān)注兩大要點：兩市比值（進口盈虧）和升貼水結(jié)構(gòu)。比值是跨市套利的核心，但兩市升貼水結(jié)構(gòu)對套利的成敗也具有非常重要的影響，它決定了展期收益或損失的大小。 1、兩市比值和進口盈虧

2、兩市升貼水結(jié)構(gòu)與建倉和移倉條件   表二：跨市套利雙邊展期收益（元/噸）

	2/3月			3/4月			4/5月
日期	倫	滬	綜合	倫	滬	綜合	倫	滬	綜合
03/14	116	-210	-326	54	-30	-84	31	80	49
03/15	186	-410	-596	155	-60	-215	155	-50	-205
03/16	225	-50	-275	155	-10	-165	186	210	24
03/19	201	0	201	132	-60	-192	170	110	-60
03/20	232	50	-182	155	70	-225	178	70	-108
03/21	201	70	-131	193	-10	-203	155	30	-125
03/22	178	-140	-318	162	-20	-182	155	-40	-195
03/23	186	-120	-306	186	-120	-306	170	40	-130
03/26	163	-60	-223	155	-20	-175	178	170	-8
03/27	147	-170	-317	147	230	83	159	170	11
03/28	101	-450	-551	108	-130	-238	139	-50	-189

  注：//1、倫銅展期收益的計算是基于北京時間前一天晚上的收盤價，隔月價差（即展期收益或虧損）根據(jù)當(dāng)天的人民幣兌美元匯率調(diào)整為了元人民幣/噸。   2、由于倫銅交易保證金視不同經(jīng)紀商而定，所以此處只計算不考慮保證金杠桿效應(yīng)的展期收益。   3、實際操作的展期收益視展期時間和合約月份而定。   4、這里計算的是反向套利，在BACK市場形態(tài)下，在倫銅的展期虧損而在滬銅的展期盈利?！熬C合”項是展期的整體盈虧，負號表示虧損，正號表示盈利。下圖中綜合線表示的即是展期的整體盈虧。   5、如果是正向套利，則倫銅展期有盈利而滬銅展期是虧損，相應(yīng)地，雙邊展期收益就變成了展期虧損。   6、展期收益并非立即就可得到的收益，只是說獲得了更好的比值條件。

3、盈利空間估算 注：1、此圖用于粗略估算跨市套利（反套）的盈利空間   2、圖中折線表示兩市各月份相對價差，具體計算公式為“滬銅價格－倫銅相應(yīng)月份價格×人民幣匯率”。將跨市套利出市時的點位（坐標軸左軸數(shù)字）減去入市時的點位，就可以得到該月份合約的反套盈利水平。   3、此圖用于粗略估計。同一折線上的點位之差表示在該月份上的跨市套利頭寸的盈虧水平，兩條折線之間的空間可以表示展期的絕對收益水平。            4、套利盤動向 套利盤無操作。
以上信息僅供參考