廢雜銅企業(yè)如何利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行保值

目前，中國(guó)銅消費(fèi)量的近1/3來自廢雜銅的回收利用。根據(jù)中國(guó)有色金屬加工協(xié)會(huì)提供的數(shù)據(jù)，2005年中國(guó)回收利用廢雜銅的金屬量約為142萬噸，占銅材消費(fèi)量的30.4%，其中約80萬噸以非精煉銅或銅合金的形式直接使用。雖然廢雜銅和電解銅的漲跌方向一致，二者的關(guān)聯(lián)性能達(dá)到95%以上，但由于廢雜銅市場(chǎng)的供求情況和電解銅不盡相同，二者的漲跌幅度經(jīng)常出現(xiàn)偏差，導(dǎo)致廢雜銅企業(yè)利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行保值的效果并不理想。本文結(jié)合筆者幾年來與廢雜銅企業(yè)接觸中所獲得的心得，談幾點(diǎn)對(duì)廢雜銅企業(yè)保值的看法。

　　一、廢雜銅企業(yè)的現(xiàn)狀

　　1.行業(yè)狀況

　　我國(guó)廢銅產(chǎn)業(yè)經(jīng)過幾十年的發(fā)展，已經(jīng)形成了以民營(yíng)企業(yè)為主體、大型企業(yè)為龍頭、中型企業(yè)為基礎(chǔ)的企業(yè)結(jié)構(gòu)，以廢銅直接利用為主、精煉電銅為輔的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，以長(zhǎng)江三角洲、珠江三角洲、環(huán)渤海地區(qū)為重點(diǎn)的產(chǎn)業(yè)格局，也已形成了從回收、進(jìn)口拆解到加工利用一條龍的完整的產(chǎn)業(yè)鏈。我國(guó)利用廢銅企業(yè)結(jié)構(gòu)呈金字塔型，利用量在10萬噸以上的只有2家：江西銅業(yè)公司和寧波金田銅業(yè)(集團(tuán))有限公司。5萬—10萬噸的有6家，而年利用廢銅在5000噸以下的小型再生銅廠約為2000家，這些小型企業(yè)構(gòu)成了我國(guó)廢雜銅行業(yè)的主流。

　　2.企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況

　　由于行業(yè)規(guī)模普遍偏小，一直以來廢雜銅企業(yè)大多采用以產(chǎn)定銷的經(jīng)營(yíng)模式，企業(yè)根據(jù)自身生產(chǎn)能力以及對(duì)市場(chǎng)未來情況的預(yù)判決定采購數(shù)量，在生產(chǎn)完成后根據(jù)市面的價(jià)格銷售現(xiàn)貨。敲定價(jià)格的長(zhǎng)期訂單和遠(yuǎn)期訂單數(shù)量較少。因此企業(yè)一般都會(huì)保有10天到一個(gè)月不等的生產(chǎn)庫存已維持企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。這些庫存在2002年以來的上漲中給雜銅的經(jīng)營(yíng)企業(yè)帶來了幾百甚至上千萬元的利潤(rùn)。同時(shí)，由于銅價(jià)始終處于上漲中，由于擔(dān)心再次采購將面對(duì)更高的價(jià)格，因此產(chǎn)品只要不出現(xiàn)重大瑕疵，下游企業(yè)一般都不會(huì)退貨。惡意退貨的事件更是極少出現(xiàn)。

　　2002年以來，雜銅經(jīng)營(yíng)企業(yè)可謂順風(fēng)順?biāo)?，銷售不成問題。偶爾的庫存積壓不但不會(huì)帶來風(fēng)險(xiǎn)，反而常常能給企業(yè)帶來意外的驚喜。如此市況加上兩個(gè)市場(chǎng)之間的價(jià)差影響了保值效果，因此很少有雜銅企業(yè)愿意進(jìn)入期貨市場(chǎng)進(jìn)行保值。

　　二、高銅價(jià)下的高風(fēng)險(xiǎn)

　　LME銅價(jià)在不知不覺中已經(jīng)上漲到了8000美金附近，較低點(diǎn)翻了4倍還多。在如此高的價(jià)格下，不但可能出現(xiàn)銅價(jià)快速下跌的風(fēng)險(xiǎn)，銅價(jià)在高位的激烈振蕩也在加大雜銅企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

　　1.價(jià)格劇烈波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)

　　經(jīng)過前期的連續(xù)拉升后，上海銅期貨主力合約2006年5月創(chuàng)下了85500元/噸的歷史高點(diǎn)，此后處于歷史高點(diǎn)的銅價(jià)，就像煮開的熱水一樣沸騰起來，期銅價(jià)格在60000—80000元/噸的寬廣區(qū)間內(nèi)激烈振蕩。期間不但出現(xiàn)了在期銅擴(kuò)停板后的首個(gè)連續(xù)三個(gè)跌停板，也出現(xiàn)了連續(xù)的漲停行情。以往罕見的日內(nèi)波動(dòng)上千元的激烈行情，現(xiàn)在更是屢屢出現(xiàn)。

　　但相對(duì)于高昂的銅價(jià)和激烈波動(dòng)，雜銅加工企業(yè)的利潤(rùn)并未出現(xiàn)明顯提高。雜銅收購價(jià)差從原來的200多元/噸上升到目前的500元/噸左右。光亮桿的加工費(fèi)也只從原來的800元/噸提高到1500元/噸。這種價(jià)差水平根本沒辦法像以往那樣彌補(bǔ)價(jià)格波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。雜銅企業(yè)就像駭浪中的一葉扁舟稍有不慎就有可能傾覆。

　　2.價(jià)格快速下跌帶來的風(fēng)險(xiǎn)

　　從目前來看，由于國(guó)內(nèi)和國(guó)際比價(jià)不合理，雜銅和電解板的進(jìn)口明顯萎縮，在國(guó)內(nèi)消費(fèi)的支撐下，銅價(jià)在短期內(nèi)出現(xiàn)快速下跌的可能性并不大。不過，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離成本區(qū)的銅價(jià)不可能永遠(yuǎn)高企，根據(jù)JP摩根的最新預(yù)測(cè)，伴隨著生產(chǎn)的增加和消費(fèi)增長(zhǎng)速度的減緩，銅市場(chǎng)將從2006年開始逐步由原來的供不應(yīng)求轉(zhuǎn)向供過于求，2007年將出現(xiàn)41萬噸的過剩，銅價(jià)也將伴隨著供應(yīng)的增加而開始走低。根據(jù)商品走勢(shì)的一般規(guī)律，銅價(jià)一旦開始下跌，其下跌速度將快于上漲速度。到那時(shí)不但雜銅企業(yè)手中的庫存將會(huì)飛快貶值，而且由于消費(fèi)商買漲不買跌的心理以及價(jià)格下跌中經(jīng)常出現(xiàn)的惡意退貨現(xiàn)象，都將讓雜銅企業(yè)蒙受巨大損失。

　　3.價(jià)格繼續(xù)上漲帶來的風(fēng)險(xiǎn)

　　有時(shí)候雜銅企業(yè)會(huì)與下游企業(yè)簽訂長(zhǎng)期合同或者遠(yuǎn)期合同。這種情況下，一旦銅價(jià)繼續(xù)上漲，企業(yè)不得不以更高的價(jià)格購買其前期尚未備足的原料，這將給企業(yè)帶來不必要的損失甚至虧損。

　　三、雜銅保值難點(diǎn)

　　正如上文所說，在銅價(jià)步入高價(jià)區(qū)后，雜銅企業(yè)面臨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)越來越大。利用期貨進(jìn)行套期保值是雜銅企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的一大法寶，但要想進(jìn)行完美的保值以規(guī)避價(jià)格波動(dòng)的所有風(fēng)險(xiǎn)卻存在著以下幾個(gè)難點(diǎn)：

　　1.電解板雜銅與期貨波動(dòng)幅度不等

　　雖然單從走勢(shì)上來看，雜銅和電銅的方向是基本一致的，二者的相關(guān)系數(shù)能夠達(dá)到95%以上，但是由于雜銅和電銅面對(duì)的是兩個(gè)不盡相同的市場(chǎng)，二者的供求關(guān)系也不盡相同，進(jìn)而導(dǎo)致二者的上漲或下跌的幅度并不一致（見光亮銅和期貨價(jià)差圖）。

　　光亮銅和期貨價(jià)差圖

　　從2005年以來，二者之間價(jià)差最低縮至720元/噸，最高曾經(jīng)放大到11100元/噸。價(jià)差存在的這種上萬元的差距，讓企業(yè)的保值效果大打折扣。我們以賣出保值為例說明。

　　2.期貨保證金不足風(fēng)險(xiǎn)期貨交易采用的是保證金交易和逐日盯市制度。在該制度下，當(dāng)企業(yè)的保值頭寸朝不利方向變動(dòng)時(shí)，需要企業(yè)追加期貨保證金。如果企業(yè)沒有充足的準(zhǔn)備金，以彌補(bǔ)保證金的不足，則期貨公司會(huì)對(duì)企業(yè)的期貨頭寸進(jìn)行強(qiáng)行平倉。如果在平倉時(shí)企業(yè)的現(xiàn)貨仍未銷售，那么企業(yè)的現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)被重新暴露出來，進(jìn)而影響企業(yè)的保值效果。

　　3.保值中的基差風(fēng)險(xiǎn)

　　所謂“基差”是指期貨各月份和現(xiàn)貨之間的價(jià)差，也就是市場(chǎng)上常說的升貼水。由于交割制度的存在，越臨近交割，期貨和現(xiàn)貨的價(jià)格就越趨向一致。因此期現(xiàn)基差將使得期貨和現(xiàn)貨的上漲和下跌幅度出現(xiàn)偏差，進(jìn)而影響到期貨保值的效果。下表詳細(xì)列出不同基差情況下的保值效果

　　四、保值模式介紹

　　目前雜銅市場(chǎng)主要采用兩種定價(jià)方式，一種是大多數(shù)廢雜銅企業(yè)采用的隨行就市的定價(jià)模式，即根據(jù)當(dāng)天的市場(chǎng)情況確定當(dāng)天的銷售價(jià)格。這種銷售方式雖然有利于緊跟市場(chǎng)，降低銷售難度，但是在這種模式下進(jìn)行保值難度較大，容易產(chǎn)生價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)。另一種是江銅等大的銅業(yè)公司，在雜銅采購上采用的期貨定價(jià)模式。該模式為，用上海期貨現(xiàn)貨月價(jià)格扣減雜銅冶煉費(fèi)和各項(xiàng)雜費(fèi)得出雜銅價(jià)格。在這種模式下，雜銅和期貨的價(jià)差是一定的，有利于企業(yè)進(jìn)行套期保值，企業(yè)只要根據(jù)期貨遠(yuǎn)月合約的價(jià)格就可以方便地確定遠(yuǎn)月雜銅價(jià)格。但是這種模式脫離了雜銅市場(chǎng)，在雜銅和電解板市場(chǎng)價(jià)差較小時(shí)不利于采購。根據(jù)上述兩種不同的定價(jià)模式的特點(diǎn)，筆者介紹兩種雜銅保值模式。

　　1.隨行定價(jià)保值模式

　　由于此種模式下，雜銅的價(jià)格根據(jù)雜銅市場(chǎng)情況進(jìn)行定價(jià)，雜銅和電解板的價(jià)差會(huì)影響到保值效果，因此保值的時(shí)機(jī)選擇十分重要。筆者發(fā)現(xiàn)，廢雜銅和電解板的差價(jià)雖在不斷變動(dòng)，但有其內(nèi)在規(guī)律，二者不可能無限制地?cái)U(kuò)大或縮小。因?yàn)楫?dāng)價(jià)差過大時(shí)，可以將廢雜銅冶煉成電解板進(jìn)行銷售，使得二者差價(jià)縮小。同樣，當(dāng)價(jià)差過小時(shí)，消費(fèi)企業(yè)會(huì)放棄使用以雜銅作為原材料的銅材而改用以電解板為原料的銅材，進(jìn)而擴(kuò)大二者間的差價(jià)。

　　下圖中我們可以看到，雖然光亮銅與電解板價(jià)差百分比最高達(dá)到18.3%，最低為2.8%，但大部分時(shí)間都在6%—12%的空間內(nèi)振蕩。價(jià)差百分比在脫離這一范圍后會(huì)很快地收回。因此，我們可以選擇在6%附近進(jìn)行買入保值，此后如果價(jià)差擴(kuò)大我們不但能夠完成對(duì)現(xiàn)貨的保值，而且可以獲得額外的價(jià)差收益。

　　光亮銅與電解板價(jià)差百分比

　　2.期貨定價(jià)保值模式

　　此種模式下雜銅與期貨價(jià)格價(jià)差是一定的，保值中并不用擔(dān)心價(jià)差波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。雜銅企業(yè)可以在原料采購后就進(jìn)行賣出保值，并在客戶購買后買入平倉。此種模式下最需注意的是，期貨各月份之間的基差的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。想規(guī)避期貨基差的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，不但要根據(jù)不同的基差結(jié)構(gòu)選擇期貨月份進(jìn)行保值，而且更多地要在現(xiàn)貨上做文章。例如，在現(xiàn)貨月貼水的基差結(jié)構(gòu)下，我們應(yīng)考慮在遠(yuǎn)月進(jìn)行賣出保值。如果出現(xiàn)現(xiàn)貨升水的基差機(jī)構(gòu)，就應(yīng)考慮在近月進(jìn)行賣出保值。同時(shí)我們可以根據(jù)基差情況，通過調(diào)整采購和銷售進(jìn)度，讓我們的保值頭寸處于有利的方向，從而減少基差對(duì)保值的影響。

　　在高銅價(jià)的今天，銅價(jià)的波動(dòng)幅度和波動(dòng)頻率都在加大。雜銅企業(yè)正常的行業(yè)利潤(rùn)已 經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法彌補(bǔ)這種波動(dòng)所帶來的損失。利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值以規(guī)避銅價(jià)波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)成為很多企業(yè)的共識(shí)。當(dāng)然，雜銅市場(chǎng)千變?nèi)f化，我們無法對(duì)所有的可能出現(xiàn)的情況進(jìn)行分析和概括，我們希望通過以上的分析能給雜銅企業(yè)提供更多的思路和理念，幫助企業(yè)尋找適合自身的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方法。