報(bào)告摘要：
中國(guó)西部有色金屬礦業(yè)的領(lǐng)跑者：西部礦業(yè)( 32.10,18.62,138.13%)擁有五座礦山，是中國(guó)第二大鉛精礦、第四大鋅精礦和第七大銅精礦生產(chǎn)商，也是西部地區(qū)最具競(jìng)爭(zhēng)力的綜合性礦山資源開(kāi)發(fā)企業(yè)之一。公司還擁有一家年產(chǎn)能為11.2萬(wàn)噸的鋁廠。公司的管理團(tuán)隊(duì)在高海拔環(huán)境下礦產(chǎn)勘查、采選冶煉、企業(yè)管理、技術(shù)研發(fā)等方面經(jīng)驗(yàn)豐富。由于在國(guó)內(nèi)率先采用了將主要采礦與原礦加工業(yè)務(wù)外包的創(chuàng)新模式，這大大降低了采礦人工成本，使得公司的成本結(jié)構(gòu)處于行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位。目前，公司總計(jì)擁有的礦產(chǎn)資源儲(chǔ)量為295萬(wàn)噸鋅、213萬(wàn)噸鉛、436萬(wàn)噸銅、3,412噸銀和20噸黃金。尤其是玉龍銅礦，可開(kāi)采銅礦資源已達(dá)320萬(wàn)噸，并有潛力成為中國(guó)儲(chǔ)量最大的銅礦。
上下游一體化的產(chǎn)能擴(kuò)張明顯：西部礦業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃是繼續(xù)增加境內(nèi)和海外礦產(chǎn)資源及礦石儲(chǔ)量，并有選擇地提升冶煉和精煉產(chǎn)能。這包括繼續(xù)提高獲各琦礦、賽什塘礦和呷村礦的采選能力，啟動(dòng)玉龍銅礦項(xiàng)目并最終形成10萬(wàn)噸/年的精銅生產(chǎn)規(guī)模；以及興建16萬(wàn)噸鋅冶煉和5.5萬(wàn)噸鉛冶煉產(chǎn)能。
我們的價(jià)格預(yù)測(cè)普遍高于市場(chǎng)水平：出于對(duì)全球經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂，主要研究機(jī)構(gòu)對(duì)未來(lái)兩年的價(jià)格預(yù)測(cè)仍較為保守，并普遍認(rèn)為未來(lái)價(jià)格將呈回落趨勢(shì)?？傮w而言，我們對(duì)有色金屬行業(yè)的基本面和價(jià)格走勢(shì)更為樂(lè)觀；認(rèn)為未來(lái)兩年主要有色金屬供應(yīng)仍將難以滿足需求的增加；加上庫(kù)存仍處于歷史低點(diǎn)，本輪有色金屬價(jià)格的牛市行情將會(huì)延續(xù)。因此，我們未來(lái)幾年的價(jià)格預(yù)測(cè)普遍高于市場(chǎng)水平，尤其是金屬鉛、鎳、銅和鋁。
公司合理股價(jià)為24.6元～25.8元：我們使用了市盈率和采用了貼現(xiàn)現(xiàn)金流等方法對(duì)西部礦業(yè)進(jìn)行了估值，得出其合理股價(jià)應(yīng)為24.6～25.8元。公司未來(lái)的主要不確定性因素是相關(guān)有色金屬價(jià)格的波動(dòng)。
1.公司估值的考察
西部礦業(yè)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“西部礦業(yè)”)是一家以鉛鋅礦山開(kāi)采為主的綜合性礦山開(kāi)采和冶煉企業(yè)。2006年，來(lái)自錫鐵山鉛鋅礦的收入占公司全部收入的65.2%。因此，我們首先比較了A股上市的國(guó)內(nèi)鉛鋅礦山企業(yè)的相對(duì)估值水平，這包括中金嶺南( 32.95,-0.07,-0.21%)(000060)、鋅業(yè)股份( 19.68,0.07,0.36%)(000751)、宏達(dá)股份( 47.15,-0.43,-0.90%)(600331)和馳宏鋅鍺( 68.50,-0.41,-0.59%)(600497)等四家企業(yè)。根據(jù)我們的盈利預(yù)測(cè)，這四家上市公司的2007年動(dòng)態(tài)P/E和P/B指標(biāo)分別為24.0x和6.7x。
目前，西部礦業(yè)正致力于成為擁有鉛、鋅、銅和白銀等多金屬礦山的綜合性礦業(yè)企業(yè)，并控股了錫鐵山礦(鉛、鋅、白銀)、獲各琦礦(銅、鉛、鋅)、賽什塘礦(銅)
和呷村礦(白銀、鋅、鉛、銅)等四座礦山。另外，公司目前持股41%(計(jì)劃進(jìn)一步增持至58%)的玉龍銅礦擁有超過(guò)300萬(wàn)噸的銅金屬資源量，未來(lái)可望成為西部礦業(yè)新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。因此，與國(guó)內(nèi)其它鉛鋅礦山企業(yè)相比，西部礦業(yè)應(yīng)被給予一定的估值溢價(jià)。相對(duì)于國(guó)內(nèi)鉛鋅礦山企業(yè)2007年24x的動(dòng)態(tài)市盈率，我們認(rèn)為給予西部礦業(yè)30x的市盈率應(yīng)是一個(gè)合理的估值水平。由于我們預(yù)測(cè)西部礦業(yè)2007年的每股盈利(按發(fā)行后的股本計(jì)算)為0.86元。因此可得出西部礦業(yè)的合理股價(jià)為25.8元。
另外，我們還采用了現(xiàn)金流量折現(xiàn)法(DCF)對(duì)西部礦業(yè)的權(quán)益價(jià)值進(jìn)行了評(píng)估，并得出公司的合理價(jià)值為24.6元/股。(主要假設(shè)為：WACC7.8.0%，投入資本回報(bào)率15%，長(zhǎng)期增長(zhǎng)率5%)。
根據(jù)DCF的估值結(jié)果，我們將西部礦業(yè)的權(quán)益價(jià)值與A股鉛鋅行業(yè)上市公司的估值進(jìn)行了比較，并將比較結(jié)果報(bào)告在下表中?？紤]到除了鉛鋅礦山外，西部礦業(yè)還擁有215萬(wàn)噸銅、2499噸白銀和20噸的黃金等礦產(chǎn)資源(均為權(quán)益儲(chǔ)量)，因此我們認(rèn)為以上的評(píng)估結(jié)果并沒(méi)有明顯的高估。
綜合考慮以上因素后，我們認(rèn)為西部礦業(yè)的合理股價(jià)為24.6～25.8元。
2.西部礦業(yè)----中國(guó)西部有色金屬礦業(yè)的領(lǐng)跑者
2.1.擁有高海拔環(huán)境下開(kāi)發(fā)礦山的優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)
西部是我國(guó)地質(zhì)成礦條件最佳、礦產(chǎn)資源最為豐富的地區(qū)。根據(jù)國(guó)土資源部的估計(jì)，西部蘊(yùn)藏著我國(guó)59%的鋅資源、55%的鉛資源和65%的銅資源。西部礦業(yè)作為西部最大的有色金屬礦業(yè)公司之一，通過(guò)對(duì)西部二十多年的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)和持續(xù)專注，已經(jīng)樹(shù)立了在西部有色金屬行業(yè)中的領(lǐng)先地位和社會(huì)廣譽(yù)度。公司熟悉西部的人文社會(huì)環(huán)境、地方少數(shù)民族政策、礦產(chǎn)資源分布和開(kāi)發(fā)現(xiàn)狀。這種優(yōu)勢(shì)在公司優(yōu)先發(fā)現(xiàn)和獲得西部?jī)?yōu)質(zhì)礦產(chǎn)資源的過(guò)程中發(fā)揮了重大作用。
同時(shí)，我國(guó)未經(jīng)勘探的礦產(chǎn)資源更多位于西部高海拔地區(qū)。西部礦業(yè)位于素有“世界屋脊”之稱的青藏高原，是國(guó)內(nèi)少數(shù)幾個(gè)可以在海拔3,000米以上開(kāi)展作業(yè)的礦業(yè)企業(yè)之一。錫鐵山礦作為西部礦業(yè)的核心礦山之一，自1986年開(kāi)始建設(shè)生產(chǎn)，二十多年來(lái)培養(yǎng)了能夠在高海拔惡劣環(huán)境下持續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的生產(chǎn)管理隊(duì)伍和科研隊(duì)伍。他們積累了豐富的高海拔環(huán)境下的礦山采選技術(shù)和生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，成為西部礦業(yè)在西部高海拔地區(qū)獲取和開(kāi)采優(yōu)質(zhì)礦產(chǎn)資源的中堅(jiān)力量，并推動(dòng)公司目前在高海拔地區(qū)的其它礦山和選礦廠不斷培養(yǎng)出新的隊(duì)伍。西部礦業(yè)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)在2005年獲得了國(guó)家和省政府的15個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng)。
2.2.公司控制了多個(gè)高品質(zhì)礦山，且產(chǎn)業(yè)地域布局合理
目前，西部礦業(yè)主要擁有和控制著錫鐵山鉛鋅礦、獲各琦銅礦、賽什塘銅礦、呷村銀多金屬礦和玉龍銅礦。截至2006年底，公司總計(jì)擁有的礦產(chǎn)資源儲(chǔ)量為295.14萬(wàn)噸鋅、213.11萬(wàn)噸鉛、436.37萬(wàn)噸銅、3,412噸銀和19.97噸金。錫鐵山礦是中國(guó)年采選礦量最大的鉛鋅礦，獲各琦礦的銅儲(chǔ)量排名全國(guó)第六，呷村銀礦是四川省儲(chǔ)量最大的多金屬礦，而玉龍銅礦有潛力成為中國(guó)銅儲(chǔ)量最豐富的礦山。上述五個(gè)礦山由北至南分布在內(nèi)蒙古、青海、四川和西藏，這些礦山的分布以及對(duì)周邊地區(qū)礦產(chǎn)資源的輻射影響將不斷構(gòu)建和完善公司在西部的產(chǎn)業(yè)地域布局。
2.3.公司的成本結(jié)構(gòu)處于行業(yè)領(lǐng)先地位
西部礦業(yè)是國(guó)內(nèi)率先將主要采礦與原礦加工業(yè)務(wù)外包給第三方的礦業(yè)公司之一，這種創(chuàng)新模式大大降低了采礦人工成本。同時(shí)，公司的主要礦山處于高海拔山區(qū)，常年干旱少雨，礦山地下水滲透少，相對(duì)于低海拔地區(qū)，其礦山排水成本大大降低。另外，西部礦業(yè)的冶煉業(yè)務(wù)主要位于西部重要的工業(yè)樞紐---甘河工業(yè)區(qū)。
該工業(yè)區(qū)能夠供應(yīng)成本較低的電力和水資源。根據(jù)我們的了解，由于采用了業(yè)務(wù)外包的創(chuàng)新模式，錫鐵山鉛鋅礦的精礦采、選成本一直處于行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先水平，甚至低于中金嶺南旗下的國(guó)內(nèi)最優(yōu)秀礦山之一的凡口鉛鋅礦，以及以露天開(kāi)采為主的宏達(dá)股份旗下的蘭坪鉛鋅礦。
2.4.管理團(tuán)隊(duì)擁有豐富的行業(yè)背景和經(jīng)驗(yàn)
西部礦業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)在礦產(chǎn)勘查、采選冶煉、企業(yè)管理、技術(shù)研發(fā)等方面有豐富的經(jīng)驗(yàn)。公司的核心管理層擁有十幾年乃至幾十年的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和對(duì)本公司的管理經(jīng)歷，深入了解國(guó)內(nèi)外行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和本公司的具體情況，能夠及時(shí)制訂和調(diào)整公司的發(fā)展戰(zhàn)略，使公司能夠率先搶得市場(chǎng)先機(jī)。例如，西部礦業(yè)歷史上曾在行業(yè)低谷時(shí)期以低成本獲得大量資源儲(chǔ)備，如玉龍銅礦和多寶山銅礦。
2.5.發(fā)展方向?yàn)槎喾N有色金屬綜合性公司和上下游產(chǎn)業(yè)一體化
西部礦業(yè)的產(chǎn)品從設(shè)立之初錫鐵山礦的單一鉛、鋅精礦逐漸發(fā)展到涉及多個(gè)礦山和多個(gè)品種，包括鋅精礦、鉛精礦、銅精礦、電解鋅、電解鉛和電解鋁等產(chǎn)品，產(chǎn)品的多元化降低了公司受單一金屬價(jià)格波動(dòng)影響的風(fēng)險(xiǎn)。除從事鋅、鉛和銅精礦開(kāi)采外，西部礦業(yè)從事的鋅、鉛和鋁的冶煉業(yè)務(wù)和貿(mào)易業(yè)務(wù)，延伸了公司的產(chǎn)業(yè)鏈條，增強(qiáng)了抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。同時(shí)，西部礦業(yè)上游礦山的產(chǎn)能遠(yuǎn)大于下游冶煉的產(chǎn)能，原材料自給率明顯高于同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。因此，公司能夠有效實(shí)現(xiàn)采礦和冶煉業(yè)務(wù)之間的互動(dòng)，降低行業(yè)周期帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
西部礦業(yè)控股的呷村礦于2006年8月開(kāi)始試生產(chǎn)，2007年達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能。公司計(jì)劃在呷村礦達(dá)產(chǎn)后進(jìn)一步提高其采選能力，并預(yù)計(jì)由2007年的30萬(wàn)噸/年礦石處理量達(dá)到2008年的50萬(wàn)噸/年礦石處理量。同時(shí)，公司還計(jì)劃繼續(xù)提高獲各琦礦和賽什塘礦的采選能力。獲各琦礦的選礦產(chǎn)能預(yù)期在2007年達(dá)到150萬(wàn)噸，2010年達(dá)到300萬(wàn)噸；賽什塘的選礦產(chǎn)能預(yù)期在2007年達(dá)到50萬(wàn)噸，2009年達(dá)到75萬(wàn)噸。這些基礎(chǔ)建設(shè)和改擴(kuò)建計(jì)劃一旦完成，西部礦業(yè)的礦山產(chǎn)能將明顯提高。
3.有色金屬消費(fèi)再次加速
3.1.中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步加速
主要統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)均表明，2007年以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的步伐明顯加速。2007年前五個(gè)月，國(guó)內(nèi)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值同比增速達(dá)到18.1%的較高水平，較去年同期17.0%的增速上升了1.1個(gè)百分點(diǎn)，較去年全年16.6%的增速上升了1.7個(gè)百分點(diǎn)。我們的宏觀部門也認(rèn)為，年初以來(lái)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)增長(zhǎng)繼續(xù)加快，消費(fèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整的勢(shì)頭也進(jìn)一步確立；受良好的盈利增長(zhǎng)支持，投資活動(dòng)穩(wěn)定在較高水平；銀行信貸出現(xiàn)比較大的增長(zhǎng)，信貸條件進(jìn)一步寬松?？紤]到下半年黨代會(huì)召開(kāi)的可能影響，并綜合考慮其它基本面因素，看起來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在未來(lái)幾個(gè)季度可能在目前比較高的水平上進(jìn)一步加速。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)有利于增加對(duì)有色金屬的消費(fèi)。其中，建筑、交通運(yùn)輸和電力等主要有色金屬消費(fèi)領(lǐng)域再次成為消費(fèi)增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力。今年前4個(gè)月，中國(guó)商品房在建面積同比增長(zhǎng)21.3%，比2006年全年的18.0%上升了3.3個(gè)百分點(diǎn)。今年前五個(gè)月的全國(guó)發(fā)電量增幅達(dá)15.8%，為近三年來(lái)同期最高水平。
另外，“十一五”期間國(guó)家將會(huì)進(jìn)一步加大對(duì)電網(wǎng)的投資。其中，國(guó)家電網(wǎng)公司在電網(wǎng)領(lǐng)域的投資將達(dá)9,000億元，南方電網(wǎng)計(jì)劃的電網(wǎng)投資為3,000億元。即“十一五”期間國(guó)家每年用于電網(wǎng)建設(shè)和改造的投資約2,400億元。與“十五”期間國(guó)家每年用于電網(wǎng)投資的不到1,000億元相比，增長(zhǎng)超過(guò)一倍。我們認(rèn)為，隨著國(guó)家對(duì)交通運(yùn)輸和電力等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域投資的大幅增加，加上建筑、汽車等領(lǐng)域仍保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，未來(lái)幾年國(guó)內(nèi)有色金屬消費(fèi)可望保持較快增長(zhǎng)。
今年以來(lái)，中國(guó)包括原鋁、銅、鉛和鎳等在內(nèi)的主要有色金屬表觀消費(fèi)量均呈現(xiàn)出加速上升的勢(shì)頭。只有金屬鋅的增速有所放緩。另外，受國(guó)內(nèi)外價(jià)差拉大而導(dǎo)致的出口增加影響，今年來(lái)錫的表觀消費(fèi)呈下降趨勢(shì)。同時(shí)，雖然今年以來(lái)國(guó)內(nèi)鋁材出口保持大幅增長(zhǎng)，前4個(gè)月出口量為60.6萬(wàn)噸，同比增加29.7萬(wàn)噸，增幅為89.0%；而同期的進(jìn)口量?jī)H小幅增加。另一方面，今年來(lái)國(guó)內(nèi)鋁材產(chǎn)量也持續(xù)快速增長(zhǎng)，前4個(gè)月達(dá)211.9萬(wàn)噸，同比增加91.2萬(wàn)噸，增幅44.9%。即使扣除出口增加29.7萬(wàn)噸的因素，今年前4個(gè)月國(guó)內(nèi)鋁材的表觀消費(fèi)量也達(dá)256.4萬(wàn)噸，增長(zhǎng)32.0%；表明國(guó)內(nèi)消費(fèi)的增加是推動(dòng)鋁材產(chǎn)量增長(zhǎng)的最主要推動(dòng)力。
3.2.西方經(jīng)濟(jì)有望走出低谷
我們的宏觀部門認(rèn)為，受美國(guó)住房市場(chǎng)調(diào)整和美國(guó)建筑業(yè)活動(dòng)收縮的影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在過(guò)去幾個(gè)季度經(jīng)歷了持續(xù)的減速；迄今為止的發(fā)展顯示這一影響并沒(méi)有擴(kuò)散到經(jīng)濟(jì)其它部門，在良好的就業(yè)狀況支持下，美國(guó)消費(fèi)依然旺盛；考慮到存貨管理過(guò)程的影響和其它一些因素，看起來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的低點(diǎn)已經(jīng)過(guò)去，并有望在未來(lái)逐步恢復(fù)到長(zhǎng)期歷史平均的增長(zhǎng)水平附近。
同時(shí)，去年初以來(lái)歐洲經(jīng)濟(jì)開(kāi)始加速增長(zhǎng)，并逐步成為支持全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要引擎之一；在歐洲企業(yè)良好的盈利狀況，有利的金融條件和充沛的流動(dòng)性等基本面因素的支持下，歐洲工業(yè)部門和整體經(jīng)濟(jì)有望在未來(lái)繼續(xù)維持比較高的增長(zhǎng)率。
另外，日本經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇過(guò)程仍然步履蹣跚，但看起來(lái)再次陷入衰退的可能性應(yīng)該很小。
綜合來(lái)看，盡管去年底以來(lái)全球工業(yè)增長(zhǎng)確實(shí)開(kāi)始減速，但由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)格局的變動(dòng)等原因，迄今為止這一減速過(guò)程的影響仍然比較有限，其程度明顯弱于此前的其它幾次減速過(guò)程；觀察目前先行指標(biāo)的變化，并考慮到全球經(jīng)濟(jì)的基本面狀況看，全球工業(yè)增長(zhǎng)有望在今年晚些時(shí)候結(jié)束下降過(guò)程。
3.3.有色金屬消費(fèi)增速仍將高于歷史平均水平
2001年以來(lái)，中國(guó)主要有色金屬的消費(fèi)增量基本已占到當(dāng)年全球全部消費(fèi)增量的一半以上，成為推動(dòng)有色金屬消費(fèi)增長(zhǎng)的最重要因素。以原鋁為例，根據(jù)CRU的統(tǒng)計(jì)，2006年全球原鋁消費(fèi)增長(zhǎng)8.0%，其中中國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)22.5%，對(duì)全球鋁消費(fèi)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度高達(dá)63.0%。考慮到中國(guó)的工業(yè)化和城市化進(jìn)程仍在加速，而居民消費(fèi)的大幅增加剛剛起步，我們相信未來(lái)十年中國(guó)仍將是推動(dòng)全球有色金屬消費(fèi)增長(zhǎng)的最重要?jiǎng)恿Α?
同時(shí)，由于我們的宏觀部門對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)較為樂(lè)觀，并認(rèn)為全球工業(yè)增長(zhǎng)有望在今年晚些時(shí)候結(jié)束下降過(guò)程；這使得我們相信有色金屬作為重要的基礎(chǔ)原材料，未來(lái)幾年的消費(fèi)增長(zhǎng)仍將高于歷史平均水平。而且，我們更傾向于認(rèn)為，今年下半年全球有色金屬消費(fèi)增速可望好于上半年；2008年的消費(fèi)增速又可望會(huì)好于2007年。
3.4.庫(kù)存均處于歷史低點(diǎn)
目前，包括金屬鋁在內(nèi)的全球主要有色金屬庫(kù)存普遍低于歷史平均水平，并均處于歷史低點(diǎn)。以金屬銅為例，包括交易所、生產(chǎn)商、消費(fèi)商和貿(mào)易商等在內(nèi)的全部庫(kù)存僅購(gòu)消費(fèi)不到2周的時(shí)間。另外，目前全球全部鋁庫(kù)存可供消費(fèi)的時(shí)間也僅為4.8周，這遠(yuǎn)低于過(guò)去三十年平均9.3周的水平。我們的預(yù)測(cè)表明，2007年和2008年全球原鋁供需僅分別有39萬(wàn)噸和16萬(wàn)噸的少量過(guò)剩；這意味著未來(lái)兩年全球鋁庫(kù)存的增加將相當(dāng)有限。而一旦消費(fèi)增長(zhǎng)超過(guò)我們預(yù)期，則庫(kù)存仍有望進(jìn)一步下降，并會(huì)對(duì)鋁價(jià)形成較好的支持。
因此，我們認(rèn)為，一旦供應(yīng)出現(xiàn)中斷的可能，而消費(fèi)增速又高于市場(chǎng)預(yù)期，則未來(lái)兩年全球主要有色金屬仍將出現(xiàn)一定的供需缺口，并對(duì)價(jià)格走勢(shì)形成較好的支持。而一旦庫(kù)存繼續(xù)下降，投機(jī)資金趁機(jī)推高價(jià)格也在意料之中。
3.5.我們的價(jià)格預(yù)測(cè)普遍高于市場(chǎng)水平
今年以來(lái)，主要有色金屬價(jià)格持續(xù)高企，表現(xiàn)明顯好于預(yù)期。其中，金屬鎳、鉛和錫價(jià)還創(chuàng)出歷史新高，而銅價(jià)則再次一度重新站在了8,000美元/噸的上方。我們注意到，全球主要研究機(jī)構(gòu)已于近期紛紛上調(diào)了對(duì)今、明兩年的價(jià)格預(yù)測(cè)。但根據(jù)我們的了解，出于對(duì)全球經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂，加上供應(yīng)的穩(wěn)步增加，主要研究機(jī)構(gòu)對(duì)未來(lái)兩年的價(jià)格預(yù)測(cè)仍較為保守，并普遍認(rèn)為2007年以后價(jià)格將呈下降趨勢(shì)。另外，從國(guó)外有色金屬上市公司的估值來(lái)觀察，出于對(duì)周期高點(diǎn)的擔(dān)憂，市場(chǎng)也普遍給予了相關(guān)公司很高的周期性折價(jià)。
總體而言，我們對(duì)有色金屬行業(yè)的基本面和價(jià)格走勢(shì)更為樂(lè)觀；認(rèn)為未來(lái)兩年主要有色金屬供應(yīng)仍將難以滿足需求的增加，本輪有色金屬價(jià)格的牛市行情將會(huì)延續(xù)。因此，我們未來(lái)幾年的價(jià)格預(yù)測(cè)普遍高于市場(chǎng)水平，尤其是金屬鉛、鎳、銅和鋁。
我們相信，隨著行業(yè)基本面好于預(yù)期以及價(jià)格持續(xù)高企，相關(guān)企業(yè)的盈利表現(xiàn)將會(huì)超出市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)有色金屬價(jià)格短期波動(dòng)的擔(dān)心會(huì)進(jìn)一步消除，投資者會(huì)更多的去關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期投資價(jià)值，并給予有色金屬行業(yè)更高的估值。
對(duì)電解鋁行業(yè)，我們認(rèn)為受益于鋁價(jià)的高企以及氧化鋁價(jià)格的緩慢回落，未來(lái)兩年國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)的盈利能力仍將維持在歷史最好水平。而且，隨著產(chǎn)能擴(kuò)張以及資產(chǎn)注入，行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢(shì)企業(yè)的盈利表現(xiàn)可望超出市場(chǎng)預(yù)期。我們給予了國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)“領(lǐng)先大市-B”的投資評(píng)級(jí)。具體分析請(qǐng)參見(jiàn)我們的行業(yè)深度報(bào)告《宏觀調(diào)控下的中國(guó)電解鋁行業(yè)---行業(yè)面臨著戰(zhàn)略性投資機(jī)會(huì)》(2007年5月8日)。
另外，我們也較為看好鉛、鋅行業(yè)，認(rèn)為未來(lái)兩年全球精鋅供需可望基本保持平衡或略有缺口。由于庫(kù)存處于歷史低點(diǎn)，因此價(jià)格可望維持于目前的較高水平。
同時(shí)，受益于汽車和電動(dòng)自行車等交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)的快速增長(zhǎng)，2006年以來(lái)全球鉛行業(yè)的基本面好于預(yù)期，價(jià)格并屢創(chuàng)新高。加上相關(guān)企業(yè)普遍有產(chǎn)能擴(kuò)張，我們較為看好國(guó)內(nèi)鉛、鋅行業(yè)未來(lái)兩年的盈利前景。
未來(lái)行業(yè)面臨的主要不確定性因素包括：1)如果全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)放緩，而且放緩的速度超過(guò)預(yù)期，則將會(huì)抑制有色金屬消費(fèi)的增長(zhǎng)；2)礦山和冶煉產(chǎn)量的增加快于預(yù)期，并出現(xiàn)明顯的供需過(guò)剩；3)國(guó)家再次加大對(duì)高耗能行業(yè)的調(diào)控力度，并提高電價(jià)水平。
以上信息僅供參考
