LME金屬交易手冊

序言：本書作為有色金屬行業(yè)以及LME交易者的培訓(xùn)資料，旨在使人們在簡單的基本面到更復(fù)雜環(huán)境下循序漸進(jìn)的得到系統(tǒng)性的培訓(xùn)。主要的重點在于風(fēng)險使如何產(chǎn)生的、如何認(rèn)識風(fēng)險的存在以及怎樣克服風(fēng)險，也就是說，怎樣以及在何時進(jìn)行套期保值。從個人經(jīng)驗來看，有色金屬行業(yè)者不喜歡期貨專業(yè)術(shù)語，傾向于用簡單的實例來解釋，本書將盡量使用通俗的例子。本書審視了LME的交易運作機(jī)制，包括價格是怎樣形成的，官方結(jié)算價的重要性，遠(yuǎn)期市場的風(fēng)險是怎樣產(chǎn)生和變遷放大的，認(rèn)識風(fēng)險的方法，對暴露在價格風(fēng)險中的金屬進(jìn)行套保，對期現(xiàn)兩個市場的評估，以及盈利、虧損和現(xiàn)金流。以上這些都是為了管理用LME定價的現(xiàn)貨金屬，這有時需要切實的套保策略。本書不包括上述的所有情況，這對于任何一本書來說都是苦難的。本書的重點在于通過對定價和交割風(fēng)險的說明激發(fā)人們的思維。金屬行業(yè)面臨的風(fēng)險是可控風(fēng)險，金屬行業(yè)者和貿(mào)易商思考的是，怎樣管理這些風(fēng)險。就某個方面來說，他們面臨的風(fēng)險是不平衡的，因為風(fēng)險是暴露在價格波動基礎(chǔ)上的，他們能承受這樣的風(fēng)險嗎？對于企業(yè)管理者來說，理解LME的交易機(jī)制以及金屬定價方法是非常重要的，這能使他們意識到企業(yè)暴露的風(fēng)險，對企業(yè)管理進(jìn)行監(jiān)控。當(dāng)然，讀者不必把本書中的案例當(dāng)作圣典，因為具體的解決方式應(yīng)由具體的情況來決定。本書分為三個部分，第一部分主要講LME的歷史以及演變過程，LME主要參與者，委托業(yè)務(wù)，交易地點，日常例程，遠(yuǎn)期日期和價格結(jié)構(gòu)的概念。第二部分是本書的精要所在，對市場結(jié)構(gòu)、風(fēng)險的判定、風(fēng)險監(jiān)控方法做了詳細(xì)的說明。LME價格怎樣為金屬現(xiàn)貨價格作出定價參考；第七第八章詳述了企業(yè)的套保方法，說明在套保過程中企業(yè)不但能規(guī)避風(fēng)險，有時還能獲得額外收益；此部分還簡單介紹了期權(quán)的相關(guān)知識。第三部分主要講LME的管理，包括LME的市場管理，結(jié)算安排，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、法規(guī)條例以及一些容易被誤解的會計方面的信息。

第一部分：今天的LME由于手上的英文版本從1.4.2開始，第一章的內(nèi)容略有遺漏

1.4.2遠(yuǎn)期交割日期多年以來，LME官方合約只能交易至3個月后的14日，實際上，這14天的合約很少有交易，因此遠(yuǎn)期的交割日期時間跨度只能限制在Cash至3個月。
1.4.3 新增的交割地剛開始交割地點被限定在英國國內(nèi)，如倫敦和利物浦，隨后英國其他港口也被加入到交割地中，再后來，交割地擴(kuò)大至歐洲主要港口鹿特丹、安特衛(wèi)普、漢堡，隨后法國、意大利、瑞典、西班牙和希臘的一些港口也開始加入進(jìn)來。LME在完成歐洲的擴(kuò)張后，把交割地再次延伸到亞洲——新加坡和日本（鋁），稍后的時間，美國也被加入進(jìn)來（除銅以外的其他金屬）。批準(zhǔn)一個新的交割倉庫活交割地，LME主要的考慮是，地理位置處于金屬消費區(qū)，政治、稅收、商業(yè)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定等。在原則上同意后，LME要具體考察港口，倉庫所屬公司。審批程序具體詳見第十章（10.10），在了解這些審批常識后，就不難理解為什么在南美、非洲、前蘇聯(lián)地區(qū)就沒有LME交割倉庫了，那里的法制建設(shè)和安全問題會影響LME的決定。
1.4.4價格發(fā)現(xiàn)
LME已經(jīng)從面向本國國內(nèi)貿(mào)易商的地方性場所演變?yōu)榉?wù)于全球金屬行業(yè)的全球性交易所，演變過程從英國和 歐洲開始，然后是亞洲和其他第三世界，后來擴(kuò)張至美國。當(dāng)英國精銅和錫的產(chǎn)朗開始下降，歐洲變成這些金屬的凈進(jìn)口國，這些金屬主要在國外精煉，因此這些商品抵達(dá)歐洲時是比較純粹的。另一方面，鉛和鋅繼續(xù)在歐洲進(jìn)行精煉，供應(yīng)到海外市場。因此，銅和錫的生產(chǎn)者最先要求他們的產(chǎn)品基于LME價格加上質(zhì)量、地區(qū)升貼水進(jìn)行定價。作為美國銅、鉛和鋅的主要供應(yīng)者，歐洲的鉛和鋅生產(chǎn)者推出他們自己的“生產(chǎn)價格”。漸漸的，LME價格的波動開始反映金屬市場的供需平衡，加拿大的生產(chǎn)商率先、而后是歐洲的鉛和鋅的生產(chǎn)商開始把LME的官方報價同他們的銷售價格聯(lián)系起來。隨后，美國金屬生產(chǎn)商開始使用LME結(jié)算價格作為他們銷售的基準(zhǔn)價，放棄了他們自己的生產(chǎn)價格。這種變化來自于他們客戶的需要，消費商需要在價格相關(guān)聯(lián)動的市場進(jìn)行套保。在美國國內(nèi)，金屬生產(chǎn)商可能收到“反托拉斯”條款的影響，事實上，在“反托拉斯”條款下，美國生產(chǎn)商的價格體系不能得到有效的執(zhí)行。最后，鋁和鎳合約的推出大大擴(kuò)展了市場，這也是整個金屬市場組成不可缺少的一部分。實際上，今天鋁的交易量遠(yuǎn)超過LME的旗艦合約銅。這樣，LME成為全球有色金屬價格的指導(dǎo)，數(shù)據(jù)顯示，1997年，西方交易所95％的銅交易都集中在LME，在其他金屬合約上，這一數(shù)字幾乎是100％。然而，雖然LME推出的一些金屬獲得了很大的成功，但并不是所有的金屬都適合在期貨市場交易。1976年，倫敦的一些專業(yè)商討論在LME設(shè)立鋼期貨的可行性，但是由于沒有統(tǒng)一的合約標(biāo)準(zhǔn)（質(zhì)量差異太大），而且剛經(jīng)常被認(rèn)為不處于商品這個等級，被看作是半制成的原材料。事實上，一些人，包括一些管理層人員，認(rèn)為當(dāng)年被擾的一些問題在今天可以得到解決，因此，鋼期貨合約的推出并不是不可能。
1.4.5 支付、對沖風(fēng)險（counterparty risks）和清算直到1987年，LME仍只是一個合約方自己尋找對手獨立支付的市場。經(jīng)紀(jì)商如果覺得合適也會向其客戶發(fā)出信用證，LME的監(jiān)管幾乎沒有。經(jīng)紀(jì)商之間也是獨立自己支付。當(dāng)時有一個中立的基金，被制定為當(dāng)某經(jīng)紀(jì)商無力履行支付時的基金，但后來錫市場的危機(jī)證明這是不可靠的（1.5.1）。后來，LME抵制了各方壓力引入了清算制度，錫市場的危機(jī)和其他相關(guān)制度的不斷完善使LME改變實際中的操作，成為一個中立的清算市場。當(dāng)倫敦清算行接受LME的市場的清算行為后，它保證經(jīng)紀(jì)商之間合約的結(jié)算，而后又延伸至經(jīng)紀(jì)商和其客戶之間的結(jié)算（第十二章以及13.3）。這種變化通過強(qiáng)制的更嚴(yán)格的保證金穩(wěn)定了市場。On reflection,this was only the first move towards monitoring LME transactions moreclosely and financial control at all levels of the market was improved.清算制度仍然有改善的空間，當(dāng)住友事件發(fā)生后，投資安全委員會（SIB）的監(jiān)管強(qiáng)化了。

1.5 近期主要事件以及轉(zhuǎn)折點
1.5.1 錫市場危機(jī)
1985/86年，LME承受了被后來稱作的“錫市場危機(jī)”（tin crisis）。全球主要的錫生產(chǎn)和消費成立了協(xié)會，主要使為了規(guī)范當(dāng)時錫價格的波動，為了達(dá)到這個目的，一個名為“buffer stock manager”(BSM)的機(jī)制應(yīng)運而生，在商定協(xié)議情況下，當(dāng)錫價格位于低水平時，協(xié)會會通過制定的基金買入錫，同時通過BSM在更高的價格進(jìn)行出售。理論上，此種行為能減少錫價的波動性，使生產(chǎn)和消費國處于錫價相對穩(wěn)定的一個環(huán)境。這個系統(tǒng)開始運作的非常令人滿意，直到BSM進(jìn)行了過度的交易，當(dāng)BSM要求額外的資金時，錫聯(lián)盟的一些成員對此拒絕。當(dāng)經(jīng)紀(jì)商的保證金不能維持時，BSM開始撤出交易設(shè)施，錫價的支撐不復(fù)存在，價格一瀉千里。正常情況下，經(jīng)紀(jì)商應(yīng)對其客戶頭寸進(jìn)行強(qiáng)制平倉，不幸的是，BSM在LME一半的經(jīng)紀(jì)商進(jìn)行交易，用人為的力量勉力維持高錫價，在此價格區(qū)間根本沒有來自其他的買家。因此，BSM的退出導(dǎo)致了錫價的劇烈下跌，BSM交易的經(jīng)紀(jì)商遭受了巨大的經(jīng)紀(jì)損失，LME不得不關(guān)閉了錫的交易。這種情況不但史無前例，同時也對整個市場造成了巨大的混亂。當(dāng)時，LME只是作為經(jīng)紀(jì)商自己尋找對手的一個市場，BSM的過度交易以及無法履約給威脅到了一些經(jīng)紀(jì)商，因為BSM也在交易其他金屬品種，沒人知道經(jīng)紀(jì)商能否承擔(dān)損失。最后，LME作出了唯一可實行同時也是明智的決定，關(guān)閉了錫的交易，凍結(jié)所有錫的合約，隨后宣布又宣布了錫的結(jié)算價格，所有頭寸都根據(jù)此結(jié)算價格的價差進(jìn)行平倉。很自然，一些人對此表示反對，LME甚至陷入一系列的訴訟種。隨后幾年里錫市場都一直關(guān)閉。錫市場危機(jī)作為LME歷史的轉(zhuǎn)折點，導(dǎo)致了兩種主要結(jié)果：
1、 LME1/3的經(jīng)紀(jì)商要么倒閉，要么離開了金屬市場
2、 LME引進(jìn)了獨立的清算系統(tǒng)，規(guī)定更嚴(yán)格的保證金制度，以保證經(jīng)紀(jì)商之間的交易風(fēng)險。
1.5.2 交易條例直到80年代，象其他金融市場一樣，LME的交易條例是根據(jù)不同政府法規(guī)出臺的一系列零碎的自律性條款，當(dāng)時主要的監(jiān)管機(jī)構(gòu)是英格蘭銀行。
80年代早期，Gower Report建議對倫敦的金融市場進(jìn)行政府監(jiān)管，毫無疑問，錫市場危機(jī)增強(qiáng)了要求監(jiān)管的壓力，它正好發(fā)生在新法規(guī)頒布前。
1986年，金融行為法（Financial Services Act）正式通過并于1988年生效，隨后，SIB作為政府監(jiān)管部門成立，主要監(jiān)控行業(yè)交易行為的安全性，這也包括監(jiān)管LME?，F(xiàn)代市場法規(guī)的重要性開始體現(xiàn)，所有金融市場參與者都必須足夠認(rèn)識法規(guī)的強(qiáng)制性，在交易中保持誠實。

1.5.3 住友事件后SIB的監(jiān)管
1996年，由于其一員工違規(guī)進(jìn)行交易，住友公告稱其損失了1.8億美元，這一數(shù)字在隨后不斷增加。對LME來說，問題在于這些交易并不是都直接和LME的會員進(jìn)行，因此LME無法介入。由于這些交易主要集中在銅上面，這對當(dāng)時的銅價產(chǎn)生了顯著的影響。在住友發(fā)布虧損公告后，焦點集中在對非會員，法規(guī)未規(guī)定的，其他一些企業(yè)潛在的破壞性沖擊上，LME要求其監(jiān)管者－SIB對整個金屬市場進(jìn)行調(diào)查，而不單單是銅市場。調(diào)查還覆蓋了LME場內(nèi)和場外的金屬衍生品交易。96年6月19日調(diào)查正式開始，8月一份問卷調(diào)查被發(fā)送到金屬行業(yè)的所有部門，要求在10月15日之前答復(fù)。SIB在努力血球下面的特征：
1、 市場價格的透明行
2、 所有市場參與者都將得到公平對待
3、 價格形成機(jī)制是可以信賴的
4、 市場沒有被操縱
1996年12月，SIB公布了調(diào)查結(jié)果，兩個重要且正面的發(fā)現(xiàn)是，首先，LME的行業(yè)和商業(yè)客戶，交易只占整個市場的小部分，跟其貿(mào)易數(shù)量基本相等，沒有跡象顯示他們故意改變或扭曲基本面事實；其次，SIB認(rèn)定，LME的運行機(jī)制沒有系統(tǒng)性的風(fēng)險。
SIB隨后作出了一系列建議，其中最關(guān)鍵的是建議加強(qiáng)價格流動的透明性，倉庫的安排以及庫存報告，信息分享和市場監(jiān)控，以及LME董事會結(jié)構(gòu)的一些變化，加強(qiáng)執(zhí)行力度等?？偟膩碚f，SIB的調(diào)查結(jié)果是富有正面影響的，它強(qiáng)化了LME的地位，使LME繼續(xù)成為全球金屬行業(yè)的指標(biāo)。

1.6 小結(jié)
LME不同于很多其他期貨市場之處是它可以在指定的交割倉庫進(jìn)行實物交割。雖然在LME交易的金屬本身有許多不同的規(guī)格，但市場參與者仍可以知道他們最終需求產(chǎn)品與此的差異，保證產(chǎn)品的貿(mào)易價格和LME保持聯(lián)動。
LME一直在審視它的交易機(jī)制，致力于為會員和客戶提供切實可行的服務(wù)。合約的設(shè)計也在不斷完善，為符合金屬行業(yè)的需要，新的合約也被引入。盡管LME進(jìn)行了許多改變，但它仍堅持自身的獨立性，是交易所與時俱進(jìn)的典范。