上周，LME銅市走出的大幅滑跌令人印象深刻，特別是周四單日創(chuàng)下的550美元巨大跌幅，快速拉動(dòng)價(jià)格跌破前期幾次有效的7200美元支撐線、7000美元整數(shù)關(guān)，價(jià)格跌至6800美元水平。持倉(cāng)上，周內(nèi)多頭人氣的快速出逃以及空頭更為積極的打壓，配合著價(jià)格的迅速走跌；期銅三大交易所總持倉(cāng)水平明顯回落；人氣上，需要時(shí)間回復(fù)。
技術(shù)上，周K線顯示倫銅三月期銅價(jià)已跌破由去年5月及今年5月低點(diǎn)所形成的中期支撐線，價(jià)格可能進(jìn)入新的下跌通道。我們認(rèn)為，價(jià)格急跌后不排除短線出現(xiàn)反彈的可能，且周五LME持倉(cāng)已出現(xiàn)抬頭跡象，大膽的低位買盤短期將可能支撐價(jià)格。而盡管系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)及短期銅價(jià)基本面不利于價(jià)格走升，但銅市與鋅市相比，原材料瓶頸的存在以及即將進(jìn)入9月旺季消費(fèi)兩大利多，將對(duì)中長(zhǎng)期銅價(jià)起到樂(lè)觀的支撐作用。因此，筆者認(rèn)為短線價(jià)格將可能在6800-7000美元疲弱調(diào)整，并認(rèn)為價(jià)格向下的風(fēng)險(xiǎn)較大。
其間，LME庫(kù)存變化、金融市場(chǎng)人氣能否回暖（重點(diǎn)關(guān)注股市及原油）將是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。我們認(rèn)為，上周價(jià)格的大幅滑跌是由金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)及期銅自身基本面不佳共同導(dǎo)致的：首先，金融市場(chǎng)持續(xù)動(dòng)蕩以及美國(guó)宏觀數(shù)據(jù)特別是房地產(chǎn)的繼續(xù)走跌嚴(yán)重影響了期銅市場(chǎng)交投人氣，壓制價(jià)格走低。上周由美國(guó)“次級(jí)債”問(wèn)題引發(fā)的金融動(dòng)蕩繼續(xù)蔓延，盡管美歐日央行紛紛注資試圖穩(wěn)定市場(chǎng)人氣，但僅周一出現(xiàn)了暫時(shí)的企穩(wěn)跡象，道指繼續(xù)領(lǐng)跌，加之美元的堅(jiān)挺，令投機(jī)恐慌憂慮蔓延至整個(gè)基金屬市場(chǎng)，所有品種全線收跌。周內(nèi)，期銅跌幅在6.71%、期鋅跌幅在7.08%、而期錫跌幅高達(dá)14.5%。時(shí)至周五，因FED意外的將優(yōu)惠貼現(xiàn)率調(diào)降至5.75%水平，才再次令金融市場(chǎng)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。后市，還需觀察股市人氣能否回暖，目前看，原油價(jià)格如果能夠穩(wěn)固在70美元上方將對(duì)交投人氣產(chǎn)生提振。中長(zhǎng)期看，如果市場(chǎng)對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)良性增長(zhǎng)的預(yù)期不出現(xiàn)大的改觀，我們認(rèn)為人氣會(huì)慢慢在有利政策配合下逐步回暖，不過(guò)徹底的改觀還需要時(shí)間。
宏觀方面，上周美歐日指標(biāo)均表現(xiàn)不佳。美國(guó)工業(yè)產(chǎn)出7月月率走升0.3%，顯示制造業(yè)仍在以溫和速度發(fā)展；但房地產(chǎn)數(shù)據(jù)繼續(xù)惡化，7月房屋開工率下滑6.1%、營(yíng)建許可下滑2.8%，均不及預(yù)期，對(duì)銅價(jià)產(chǎn)生大的壓制。盡管白宮認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面依然穩(wěn)固，且還將繼續(xù)增長(zhǎng)，但FED已在其最新聲明中表示，經(jīng)濟(jì)面臨的下檔風(fēng)險(xiǎn)已“略微增加”。美通膨指標(biāo)暫時(shí)可控，但原油價(jià)格的走升令指標(biāo)上檔風(fēng)險(xiǎn)加劇，7月核心CPI年率上升至2.3%。歐元區(qū)方面，第二季度GDP季度增長(zhǎng)率僅0.3%，拖累年度增長(zhǎng)率至2.5%水平，不及預(yù)期，且該增速為2005年第一季度以來(lái)最慢，盡管專家指出，鑒于歐洲商業(yè)景氣依然強(qiáng)勁、新訂單充足，GDP指標(biāo)應(yīng)在三季度反彈，但該消息同樣看空基金屬市場(chǎng)。歐元區(qū)通膨上，7月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)年率升至1.8%，符合可控區(qū)間；就加息前景看，原油及大宗商品價(jià)格的上漲、薪資水平的上漲仍然是其關(guān)注的主要通膨風(fēng)險(xiǎn)，但由于金融市場(chǎng)當(dāng)前不穩(wěn)定的環(huán)境，歐元區(qū)9月加息的可能性已經(jīng)有所降低。日元區(qū)第二季度GDP增速同樣低于預(yù)期，市場(chǎng)普遍預(yù)期疲軟的數(shù)據(jù)很可能推遲當(dāng)局計(jì)劃中的加息行動(dòng)。整體看，經(jīng)濟(jì)下檔風(fēng)險(xiǎn)有所加劇，但緊縮政策形勢(shì)同樣放緩，局面大體是良性的。其次，期銅自身基本面支撐減弱，這主要反映在市場(chǎng)對(duì)于罷工問(wèn)題興趣的減退及LME庫(kù)存持續(xù)走升上。
罷工上，上周僅存墨西哥集團(tuán)及南方銅業(yè)秘魯?shù)V區(qū)兩個(gè)主要問(wèn)題。題材上看，這兩個(gè)問(wèn)題自6月就已開始“斷斷續(xù)續(xù)”的持續(xù)炒作，因此難以吸引投機(jī)者目光。上周墨西哥集團(tuán)旗下Cananea銅礦持續(xù)兩周的罷工已被法院裁定為合法，短期工人罷工還將持續(xù)，但勞資雙方已定于周一展開新的談判。而南方銅業(yè)集團(tuán)秘魯旗下三廠雖然已經(jīng)先后拒絕了資方的新提議，但秘魯突發(fā)的大地震，也將令工會(huì)推遲罷工行動(dòng)。秘魯大地震中，僅Cerro Lindo銅鉛鋅礦因停電斷產(chǎn)一天，其余各礦還未有礦產(chǎn)量損失的消息。另外，上周稍晚，必和必拓旗下一銅冶煉廠因突發(fā)事件暫時(shí)關(guān)閉，發(fā)言人表示不會(huì)對(duì)產(chǎn)量造成影響。整體看，與6、7月相比，罷工因素是偏弱的，市場(chǎng)對(duì)它的關(guān)注度也已降低。庫(kù)存因素已連續(xù)一個(gè)月對(duì)價(jià)格產(chǎn)生較大壓制。LME庫(kù)存連續(xù)五周呈上行趨勢(shì)，快速由7月中旬低點(diǎn)97550噸快速增至當(dāng)前12550水平，前期較高的注銷倉(cāng)單比例同樣快速滑落，反映了淡季消費(fèi)的特點(diǎn)；COMEX庫(kù)存變化不大仍呈小幅滑落；上海庫(kù)存盡管兩周以來(lái)降至9萬(wàn)噸下方，但8.9萬(wàn)噸的存量仍意味著有足夠的庫(kù)存需要消化，對(duì)國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨供應(yīng)仍具威脅。三大交易所總存量連續(xù)四周走升，增至23萬(wàn)噸上方。而周五LME0-3月升水終因庫(kù)存走升至12萬(wàn)噸上方、價(jià)格大幅滑跌拖累收于100美元下方，料該指標(biāo)還將下行，去年同期該指標(biāo)在20-40美元區(qū)間震蕩。當(dāng)前庫(kù)存反映了一定的淡季特點(diǎn)，我們認(rèn)為庫(kù)存特別是亞洲倉(cāng)庫(kù)還將以走升為主。來(lái)自韓國(guó)LME倉(cāng)庫(kù)的消息，出于對(duì)中國(guó)精煉銅再出口以及前期價(jià)格高位震蕩抑制消費(fèi)的預(yù)期，8月韓國(guó)的LME注冊(cè)倉(cāng)庫(kù)將被注入1.2-1.4萬(wàn)噸銅。另外，CFTC持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，自7月中下旬凈空水平達(dá)至2965近一年低點(diǎn)以來(lái)，連續(xù)三周該水平持續(xù)走升至目前5938手。其中，受次級(jí)債、金融市場(chǎng)動(dòng)蕩影響，投機(jī)總頭寸減幅明顯，多頭清算更為主動(dòng)，整體人氣依然是偏空的。
最后，國(guó)內(nèi)方面，盡管大的方向仍是以被動(dòng)跟隨倫銅走勢(shì)為主，但上周，我們看到了國(guó)內(nèi)價(jià)格呈現(xiàn)了明顯的抗跌跡象，內(nèi)外盤比價(jià)受其影響，快速回升至9.0以上水平，進(jìn)口虧損也有小幅收斂。分析國(guó)內(nèi)抗跌的原因，我們認(rèn)為：其一，國(guó)內(nèi)1-7月宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然強(qiáng)勁及通脹整體環(huán)境激勵(lì)工業(yè)品價(jià)格走高。國(guó)內(nèi)7月工業(yè)產(chǎn)值同比增加18.0%，1-7月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值同比增長(zhǎng)18.5%。盡管環(huán)比增速有所下降，但剔除季節(jié)性因素后仍處于較高水平。國(guó)內(nèi)1-7月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資年率走升至26.6%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)向過(guò)熱的趨勢(shì)更為明顯。通膨方面，國(guó)內(nèi)7月CPI增幅5.6%，創(chuàng)十年歷史新高，加重了商品價(jià)格上漲的憂慮。
總之，國(guó)內(nèi)后期緊縮形勢(shì)必將嚴(yán)峻，新的調(diào)控政策還將出臺(tái)；短期，國(guó)內(nèi)火熱的投資熱情及商品看漲的情緒依然形成，我們認(rèn)為重點(diǎn)關(guān)注滬深股市情緒，尋找可能出現(xiàn)的人氣轉(zhuǎn)折點(diǎn)。另外，因價(jià)格大幅下跌可能出現(xiàn)的惜售甚至減產(chǎn)行為也是近來(lái)滬銅市場(chǎng)較為抗跌的另一個(gè)重要原因。盡管我們認(rèn)為大型冶煉廠減產(chǎn)的可能性較低，但中小冶煉廠在加工精煉費(fèi)用低迷，且價(jià)格大幅下滑刺激下出現(xiàn)減產(chǎn)的可能性還是存在的。另外，7月的28萬(wàn)噸的生產(chǎn)水平、僅較6月小幅走低的進(jìn)口水平、滬銅高位庫(kù)存仍然顯示著國(guó)內(nèi)供給水平尚算緩和，因此現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)的小幅升水以及近來(lái)期市出現(xiàn)的抗跌現(xiàn)象，只能說(shuō)明生產(chǎn)商及貿(mào)易商已經(jīng)出現(xiàn)了惜售行為。且即將進(jìn)入旺季9月，更支撐了可能出現(xiàn)的惜售心理。這可以從0708合約交割得到證實(shí)，該合約交割量達(dá)21825噸，但并未出現(xiàn)像前兩月交割前滬銅庫(kù)存大幅入庫(kù)的現(xiàn)象，周內(nèi)庫(kù)存還出現(xiàn)了小幅下滑，意味著精煉銅供應(yīng)者對(duì)于將銅交予交易所興趣的下滑。我們認(rèn)為短期滬銅的這種抗跌還將可能持續(xù)下去，但時(shí)間不會(huì)太長(zhǎng)。
綜上，銅市支撐因素薄弱，操作上空頭還可持有，但建議大部分獲利出場(chǎng)，觀察可能出現(xiàn)的反彈。后市，認(rèn)為短線價(jià)格將可能在6800-7000美元疲弱調(diào)整，并認(rèn)為價(jià)格向下的風(fēng)險(xiǎn)較大。
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