投資要點(diǎn)：
背景：美元貶值與中國、印度經(jīng)濟(jì)高速增長的需求拉動(dòng)共同推動(dòng)有色金屬市場大牛市。截止到目前為止，這兩個(gè)推動(dòng)因素并未出現(xiàn)根本性變化，明年有色金屬價(jià)格仍將保持高位運(yùn)行。
中心：以推動(dòng)業(yè)績與行業(yè)地位提升的行業(yè)與資產(chǎn)整合為中心。隨著2007年世界范圍內(nèi)的力拓洽購美鋁以及中國內(nèi)地中國鋁業(yè)收購云南銅業(yè)集團(tuán)控股權(quán)、馳宏鋅鍺收購母公司云冶集團(tuán)昭通鉛鋅礦100%股權(quán)，行業(yè)與公司內(nèi)資產(chǎn)整合已成為有色礦業(yè)企業(yè)大的發(fā)展方向。這種趨勢不僅是市場的要求，也符合國務(wù)院28號(hào)文件精神，結(jié)合國資委央企整合目標(biāo)，2008年將延續(xù)央企整合與地方大型企業(yè)整合兩種模式，這種整合與注入乃至整體上市將會(huì)不斷掀起新的高潮。
原則一：選擇國家扶持走出國門建立海外資源基地為原則。中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，結(jié)合國內(nèi)有色礦產(chǎn)資源匱乏現(xiàn)狀，國家扶持企業(yè)走出國門尋找資源，在經(jīng)過了2007年的醞釀之后2008年會(huì)帶來投資機(jī)會(huì)。
原則二：選擇公司產(chǎn)品具有中國優(yōu)勢的企業(yè)。私挖濫采、惡性競爭造成中國具有優(yōu)勢的礦產(chǎn)資源價(jià)格低迷，在國務(wù)院政策支持下，國土部等九部委成立聯(lián)合辦公室，遏制亂挖濫采與支持整合政策的執(zhí)行會(huì)帶來中國優(yōu)勢的礦產(chǎn)資源品種價(jià)格上漲。
原則三：選擇節(jié)能減排優(yōu)勢企業(yè)。根據(jù)發(fā)展綱要，十一五期間單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗要降低20%。2006年未完成目標(biāo)，2007年不容樂觀，未來節(jié)能減排壓力更大。有色金屬作為傳統(tǒng)高耗能、高污染行業(yè)，在這種大環(huán)境下會(huì)給節(jié)能型企業(yè)帶來新的發(fā)展機(jī)會(huì)。.原則四：資源為王。有色金屬價(jià)格的上漲，冶煉企業(yè)并不能受益，通常在價(jià)格上漲時(shí)冶煉企業(yè)因?yàn)榫V貨源緊張而利潤較低。在有色金屬價(jià)格高位運(yùn)行成為常態(tài)，擁有礦產(chǎn)才是擁有長期盈利能力的有力保障。
一、宏觀背景
1、全球弱勢美元成為趨勢
由于美國經(jīng)濟(jì)增長低迷，龐大的財(cái)政赤字，各大債權(quán)國和市場普遍對(duì)美元信心不足，因此全球范圍內(nèi)美元走弱已成趨勢。美元走弱造成以美元計(jì)價(jià)的金屬價(jià)格普遍上漲，金屬價(jià)位有望維持高位運(yùn)行。
2、新興經(jīng)濟(jì)體快速發(fā)展
作為發(fā)展中國家的中國和印度經(jīng)濟(jì)高速增長，對(duì)固定資產(chǎn)投資的需求仍然強(qiáng)勁，造成大宗金屬需求量不斷提升。我們認(rèn)為，由于印度和中國這種人口眾多的國家經(jīng)濟(jì)高速增長所引發(fā)的有色金屬景氣周期，時(shí)間和幅度會(huì)比以往的有色金屬景氣周期更長、更高。
3、美國次按事件帶來的不確定性
2006年下半年美國次級(jí)抵押貸款事件開始爆發(fā)，至今愈演愈烈，美國固定資產(chǎn)投資規(guī)模存在一定的不確定性。美國作為全球有色金屬消費(fèi)大國，固定資產(chǎn)投資規(guī)模的不確定性帶來全球有色金屬消費(fèi)的不確定，進(jìn)而影響全球有色金屬價(jià)格，也會(huì)影響到國內(nèi)有色金屬企業(yè)的利潤。
二、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r與投資機(jī)會(huì)
1、國內(nèi)行業(yè)政策背景
根據(jù)國務(wù)院28號(hào)文件要求，國土資源部牽頭，九部委聯(lián)合成立整頓和規(guī)范礦產(chǎn)資源開發(fā)秩序部級(jí)聯(lián)席會(huì)議辦公室，對(duì)全國整頓和規(guī)范礦產(chǎn)資源開發(fā)秩序進(jìn)行指導(dǎo)管理。根據(jù)整規(guī)辦方案，整合以后礦業(yè)權(quán)數(shù)量比整合前減少20%以上。2007年底要求各省市整合方案編制完成，我們預(yù)計(jì)2008年進(jìn)入實(shí)質(zhì)性整合階段。
另外，國資委明確表示推進(jìn)國有資本調(diào)整和國有企業(yè)重組，要求國有大型企業(yè)逐步改制成為多元股東的公司；支持資產(chǎn)或主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)優(yōu)良的企業(yè)實(shí)現(xiàn)整體上市，鼓勵(lì)已經(jīng)上市的國有控股公司通過增資擴(kuò)股、收購資產(chǎn)等方式，把主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)全部注入上市公司。根據(jù)該指導(dǎo)意見，央企的整合目標(biāo)是從目前的155家調(diào)整到2010年80到100家。
在這種政策背景下，結(jié)合國際上俄鋁聯(lián)合重組、力拓對(duì)加鋁的兼并以及國內(nèi)中鋁對(duì)云銅的收購，我們預(yù)計(jì)行業(yè)整合和做大做強(qiáng)將是2008年行業(yè)的主流趨勢，因此我們提出2008年"以整合為中心"的投資策略。
2、鋁行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r及投資機(jī)會(huì)
2007年鋁土礦價(jià)格持續(xù)上漲，氧化鋁價(jià)格下跌，純鋁保持高位運(yùn)行，因此氧化鋁企業(yè)盈利能力減弱，電解鋁企業(yè)保持較高利潤。
2007年前三季度氧化鋁產(chǎn)量1439.7萬噸，同比增長51%，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量2000萬噸。山東、重慶等地增長迅猛，增幅超過100%。電解鋁產(chǎn)量890.1萬噸，同比增長37%。鋁材加工累計(jì)產(chǎn)量839.8萬噸，同比增長47%。
鋁土礦進(jìn)出口方面，前三季度進(jìn)口1785萬噸，同比增長170%。鋁土礦價(jià)格上漲趨勢明顯。
由于氧化鋁企業(yè)投產(chǎn)量的增多，預(yù)計(jì)鋁土礦的價(jià)格仍將保持高位運(yùn)行，氧化鋁價(jià)格有望保持低位運(yùn)行，電解鋁行業(yè)原材料成本降低。但是，煤炭價(jià)格的上漲將造成電價(jià)上漲，結(jié)合國家節(jié)能減排政策以及差別優(yōu)惠電價(jià)調(diào)整政策的出臺(tái)，我們給予電解鋁行業(yè)"謹(jǐn)慎買入"評(píng)級(jí)。
在鋁行業(yè)投資方面，我們堅(jiān)持資源優(yōu)勢的觀點(diǎn)，擁有鋁土礦的資源型公司將是行業(yè)最大的受益者。這方面，中國鋁業(yè)優(yōu)勢明顯，云鋁股份和南山鋁業(yè)實(shí)施資源戰(zhàn)略意圖明顯，值得關(guān)注。關(guān)鋁方面主要看五礦入主以后的策略。
3、銅行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r及投資機(jī)會(huì)
2007年銅價(jià)格行業(yè)維持高位運(yùn)行，波動(dòng)幅度較大。前三季度，精銅產(chǎn)量254萬噸，同比增長14.67%，銅精礦產(chǎn)量59萬噸，同比增長9.52%，礦產(chǎn)粗銅154萬噸，同比增長12.37%，銅材產(chǎn)量457萬噸，同比增長24.36%。
由于美國次級(jí)抵押貸款事件的影響，美國經(jīng)濟(jì)不確定性增大，建筑開工等未來情況暫不明朗。但同時(shí)中國、印度等新興經(jīng)濟(jì)體需求依然強(qiáng)勁，因此，我們對(duì)2008年銅市場保持謹(jǐn)慎樂觀。
另外，近期的銅加工費(fèi)談判出現(xiàn)了再次降低加工費(fèi)的苗頭，加工費(fèi)用的降低使得冶煉企業(yè)利潤更低，因而有可能降低產(chǎn)量，這將促使銅價(jià)保持高位運(yùn)行。
銅價(jià)的上漲，最受益的依然是礦產(chǎn)資源型企業(yè)，關(guān)鍵的著眼點(diǎn)是自產(chǎn)精礦的產(chǎn)量。這方面，江西銅業(yè)和云南銅業(yè)均值得關(guān)注。
4、鉛鋅行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r及投資機(jī)會(huì)
2007年前三季度鋅產(chǎn)量270萬噸，同比增長19.96%，鉛產(chǎn)量201萬噸，同比增長2.84%。鉛鋅雖然屬于伴生金屬，但半年來的走勢卻完全不同。在鋅價(jià)高位盤整的同時(shí)，鉛價(jià)格一路高歌，不斷創(chuàng)出歷史新高。從市場方面來看，鉛精礦供應(yīng)緊張，鋅精礦供應(yīng)相對(duì)充足，鋅冶煉費(fèi)用上升，鋅價(jià)承壓。
2007年下半年以來國際鋅精礦供應(yīng)增長較快，而國內(nèi)冶煉產(chǎn)能增長較快，我們預(yù)計(jì)在2008年鋅價(jià)將在目前價(jià)位保持平穩(wěn)。鉛方面，精礦供需仍然緊張，國內(nèi)冶煉利潤仍舊較低，我們看好明年鉛價(jià)格，但有可能出現(xiàn)大幅波動(dòng)。
5、錫行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r及投資機(jī)會(huì)
中國和印尼是錫業(yè)生產(chǎn)大國，由于這兩個(gè)國家目前都在進(jìn)行礦業(yè)產(chǎn)業(yè)的整合，規(guī)范開采秩序，因此明年供應(yīng)仍然偏緊，我們預(yù)計(jì)明年錫價(jià)格仍將高企。相關(guān)受益的上市公司為錫業(yè)股份。
6、鎳行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r及投資機(jī)會(huì)
2007年鎳價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)，主要原因是下游不銹鋼生產(chǎn)商對(duì)于高鎳價(jià)采用低等級(jí)200系不銹鋼對(duì)高性能的300系含鎳不銹鋼進(jìn)行替代。
雖然目前又有不銹鋼生產(chǎn)企業(yè)希望對(duì)300系增加產(chǎn)量，但電鎳受到紅土鎳礦生產(chǎn)的鎳鐵的替代，我們預(yù)計(jì)2008年鎳價(jià)維持目前價(jià)位。吉恩鎳業(yè)未來最大的亮點(diǎn)不在于硫酸鎳價(jià)提升給公司帶來的利潤，而是已經(jīng)定向增發(fā)的鎳礦，以及未來可能再有的礦產(chǎn)資源注入帶來的業(yè)績提升。
7、黃金行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r及投資機(jī)會(huì)
在弱勢美元基礎(chǔ)上，國際黃金價(jià)格再創(chuàng)新高，達(dá)到95美元/盎司。
我們預(yù)計(jì)弱勢美元仍將持續(xù)，所以黃金價(jià)格依然堅(jiān)定看好。
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