升水交割制度是在特定時(shí)期，由交易所人為制定的政策性產(chǎn)物配對(duì)時(shí)對(duì)接貨的會(huì)員單位規(guī)定升水和平水銅倉(cāng)單的分配比例。
按照上海期貨交易所交割制度的規(guī)定，注冊(cè)銅分為標(biāo)準(zhǔn)品和替代品兩種不同的交割等級(jí)。前者為標(biāo)準(zhǔn)陰極銅，后者包括高純陰極銅和LME注冊(cè)陰極銅。其中達(dá)到高純陰極銅標(biāo)準(zhǔn)并經(jīng)交易所認(rèn)定的注冊(cè)銅實(shí)行升水交割，升水幅度為110元，俗稱“升水銅”;其他國(guó)產(chǎn)品牌和進(jìn)口LME注冊(cè)銅則按標(biāo)準(zhǔn)級(jí)交割，不享受升水，習(xí)慣稱作“平水銅”。目前，在所有注冊(cè)品牌中，僅有下列五個(gè)品牌享有升水：江西銅業(yè)的“貴冶”牌、銅陵有色的“銅冠”牌、云南銅業(yè)的“鐵峰”牌、金隆銅業(yè)的“金豚”牌，以及張家港聯(lián)合銅業(yè)的“銅鼎”牌，其中前四個(gè)品牌已在LME注冊(cè)。升水銅盡管牌號(hào)不多，但都屬于國(guó)內(nèi)大型銅廠所有，且占國(guó)內(nèi)總產(chǎn)量的一半以上。
注冊(cè)銅實(shí)行升水交割制度沿襲于以前的上海金屬交易所。當(dāng)初制定該制度主要基于以下考慮：一是區(qū)分和平衡國(guó)產(chǎn)銅不同品牌之間的品質(zhì)差異。國(guó)內(nèi)銅廠因所采用的工藝設(shè)備和技術(shù)不同，所產(chǎn)銅的品級(jí)和質(zhì)量也存在差異。一些國(guó)營(yíng)大廠的產(chǎn)品能達(dá)到較高品級(jí)，即符合國(guó)標(biāo)GB/T467-1997高級(jí)陰極銅規(guī)定，純度可達(dá)99.9935%;而一些中小廠家的產(chǎn)品僅能達(dá)到國(guó)標(biāo)GB/T467-1997標(biāo)準(zhǔn)陰極銅規(guī)定，銅加銀含量不小于99.95%。二是出于保護(hù)和扶植國(guó)內(nèi)主要銅廠的需要。銅屬于戰(zhàn)略物質(zhì)，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)銅產(chǎn)量十分有限，嚴(yán)重依賴進(jìn)口。而國(guó)內(nèi)銅企業(yè)普遍規(guī)模不大，缺乏競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)行交割升水制度，可在一定程度上起到保護(hù)國(guó)內(nèi)銅廠發(fā)展的作用;三是在上海金交所成立之初，為了吸引國(guó)內(nèi)大型銅廠積極參與銅期貨交易和保值交割，交易所在制定交割制度時(shí)，不可避免地對(duì)這些廠家的銅交割實(shí)行一定的政策傾斜。
但這種交割制度一直沿革下來(lái)，所暴露的弊端越來(lái)越明顯，并日益引起市場(chǎng)參與各方對(duì)其合理性提出質(zhì)疑。
首先，升水交割制度是在特定時(shí)期，由交易所人為制定的政策性產(chǎn)物。因時(shí)過(guò)境遷和缺乏市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制，而逐步與國(guó)內(nèi)和國(guó)際市場(chǎng)脫節(jié)，喪失其存在的合理性，并引起市場(chǎng)利益各方的異議。
第一，消費(fèi)者認(rèn)為升水銅盡管質(zhì)量較好，但使用成本過(guò)高。許多用戶只需使用一般品級(jí)的平水銅，若在交割時(shí)被迫接下升水銅，就得額外承擔(dān)110元升水成本。即便那些因產(chǎn)品質(zhì)量和生產(chǎn)工藝要求必須使用高品級(jí)銅的用戶，也盡量選擇具備同樣品質(zhì)的進(jìn)口銅代替，以省掉升水費(fèi)用。因此，升水交割制度未考慮消費(fèi)方面不同用戶群對(duì)不同等級(jí)銅的需求差異。
第二，進(jìn)口商認(rèn)為，進(jìn)口銅的品質(zhì)并不遜色于升水銅，有些如智利CCC牌號(hào)甚至優(yōu)于一些升水銅，卻不能享有任何升水，顯然有失公平。
第三，一些平水銅廠家也不服氣，自己的銅比那些升水銅也差不到哪兒去，憑什么就要少賣110元?他們認(rèn)為升水交割制度不太合理。例如金川和大冶的銅在改進(jìn)質(zhì)量后，也基本能達(dá)到升水銅的品級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，在現(xiàn)貨市場(chǎng)上很緊俏，但交割就不合算。事實(shí)上，現(xiàn)貨市場(chǎng)平水與升水銅之間的差價(jià)很少真能達(dá)到110元，一般也就在幾十元之間。
其次，由于升水交割制度固有的缺陷，導(dǎo)致升水銅大量沉積在交易所倉(cāng)庫(kù)。造成此種現(xiàn)象的原因具體表現(xiàn)在：
第一，由于升水銅在現(xiàn)貨市場(chǎng)流通相對(duì)不暢，其廠家更樂(lè)于選擇注冊(cè)成倉(cāng)單進(jìn)行實(shí)物交割，這不僅解決了銷售問(wèn)題，還可取得高于在現(xiàn)貨市場(chǎng)銷售的額外升水收益。因此，個(gè)別廠家甚至將自己的升水銅拿去交割，然后再到現(xiàn)貨市場(chǎng)收購(gòu)其他平水銅履行現(xiàn)貨交貨義務(wù);而進(jìn)口銅和一些質(zhì)量較好的平水銅因在現(xiàn)貨市場(chǎng)暢銷，不僅能賣出好價(jià)，還可省掉不必要的交割費(fèi)用，大都不愿選擇交割。此長(zhǎng)彼消的結(jié)果是，進(jìn)行實(shí)物交割的升水和平水銅比例日益失調(diào)。
第二， 以前因滬銅合約間基差較大，吸引不少交易商接下現(xiàn)貨拋到遠(yuǎn)期，進(jìn)行跨期套利交易。由于套利商并不在意所接倉(cāng)單是否升水，有的甚至特意到現(xiàn)貨市場(chǎng)以相對(duì)較低價(jià)格收購(gòu)升水銅倉(cāng)單，或進(jìn)行倉(cāng)單串換，專門用于套利交割，以牟取額外差價(jià)。但下半年隨著基差的大幅收縮，套利機(jī)會(huì)消失，結(jié)果前期大量交割的升水銅不斷沉積在交易所倉(cāng)庫(kù)，并成為導(dǎo)致庫(kù)存膨脹和高企的因素之一。
第三，在缺乏套利商接貨的情況下，交割接貨的就變成了實(shí)際用戶。由于許多用戶只要平水銅，結(jié)果使交易所庫(kù)存銅的結(jié)構(gòu)日趨畸形，即平水銅越來(lái)越少，而升水銅比例越來(lái)越大，且這種失衡現(xiàn)象隨著庫(kù)存的下降而更顯突出。有人形象地指出，目前的升水交割制度使交易所及其指定倉(cāng)庫(kù)變成了一些升水銅的“蓄水池”，而升水銅倉(cāng)單則幾乎變成套利交易和抵押融資的專門工具。
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