6月份，滬銅走出了探底回升的行情。以滬銅指數(shù)為例，7月1日以39981開(kāi)盤(pán)后，盡管短期內(nèi)有所回落，甚至在7月8日創(chuàng)造了38403的低點(diǎn)，但由于國(guó)內(nèi)寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策導(dǎo)致市場(chǎng)上流動(dòng)性過(guò)剩，市場(chǎng)對(duì)今后通脹預(yù)期加重，在這些因素共同影響下，滬銅從7月8日觸底并在今后的交易日內(nèi)不斷刷新上漲高點(diǎn)，至7月27日，滬銅指數(shù)甚至創(chuàng)造44979的高點(diǎn)，月內(nèi)最大漲幅17.12%。
盡管國(guó)內(nèi)外期銅價(jià)格屢創(chuàng)新高，但國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)供求關(guān)系并未發(fā)生重大變化。如2009年國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量始終保持了穩(wěn)定的增速，如2009年1月份國(guó)內(nèi)精煉銅增速為3.6%、3月份為5.2%，4月、5月、6月份分別為2.9%、1.4%、1.1%，2月份甚至達(dá)到18%左右。截止6月底，國(guó)內(nèi)1-6月精煉銅累計(jì)增長(zhǎng)195.1萬(wàn)噸。
除此之外，2009年以來(lái)，國(guó)內(nèi)有色金屬進(jìn)口增速明顯加快，6月份進(jìn)口未鍛造銅401326噸，環(huán)比增長(zhǎng)13.19%;6月份進(jìn)口銅材74673，環(huán)比增長(zhǎng)9.7%;廢銅進(jìn)口量280000噸，環(huán)比減少15.15%。今年1-6月，中國(guó)精煉銅進(jìn)口量超過(guò)178萬(wàn)噸，增幅達(dá)到159%。單月進(jìn)口量更是連創(chuàng)歷史新高，6月份的精銅進(jìn)口量達(dá)到37.89萬(wàn)噸，同比增幅超過(guò)400%。而6月份未鍛造銅出口5246噸、銅材出口41489噸，分別較上月增加3179%、11.22%。
由于銅生產(chǎn)數(shù)量超過(guò)消費(fèi)數(shù)量，銅庫(kù)存數(shù)量也從前期的低點(diǎn)逐步回升。截止7月31日，LME庫(kù)存總量為280875噸、SHFE庫(kù)存總量達(dá)到51135噸，較7月初均有不同程度增加。
由于現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)壓力的存在，現(xiàn)貨價(jià)格始終滯后于期貨價(jià)格的增長(zhǎng)速度，現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)于交割月份的呈現(xiàn)平水或小幅貼水的特點(diǎn)。
由此可見(jiàn)，導(dǎo)致7月份滬銅大幅上漲的主要原因并非供求關(guān)系發(fā)生了實(shí)質(zhì)性改變，而是由于供求關(guān)系之外的其它因素變化所致。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，上海期銅7月份成交額高達(dá)4.87萬(wàn)億元人民幣，占國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)成交總額的38.56%，該品種交易額較去年同期增長(zhǎng)1104.52%，這說(shuō)明資金因素在此輪上漲行情中起到了主導(dǎo)性作用。
資金因素對(duì)滬銅此輪上漲行情的推動(dòng)作用還可以從另外一個(gè)角度說(shuō)明。以滬銅指數(shù)為例，7月3日，滬銅指數(shù)持倉(cāng)量為41.5萬(wàn)手，隨著滬銅在39000附近企穩(wěn)，持倉(cāng)量穩(wěn)步增加，至7月22日滬銅指數(shù)創(chuàng)造階段性高點(diǎn)43742為止，滬銅指數(shù)持倉(cāng)量高達(dá)51.1萬(wàn)手，持倉(cāng)量增加10萬(wàn)手左右。如果成交均價(jià)按照42000計(jì)算、保證金按照15%的標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算，不到二十個(gè)交易日內(nèi)，滬銅市場(chǎng)新增資金達(dá)到31.5億。由于期貨價(jià)格取決于實(shí)物和資金的對(duì)比，隨著持倉(cāng)量增加，滬銅市場(chǎng)上積累的資金量也隨著大幅增加，在巨額資金的推動(dòng)下，滬銅以42500為低點(diǎn)再度啟動(dòng)，至7月31日為止，滬銅再度創(chuàng)造45216的高點(diǎn)，并以該月最高價(jià)格收盤(pán)，滬銅市場(chǎng)上量?jī)r(jià)關(guān)系的變化再次說(shuō)明了資金在推動(dòng)此輪上漲行情中所起到的重要作用。
從今后一段時(shí)間看，盡管銅供求關(guān)系短期內(nèi)仍不可能發(fā)生重大變化，但隨著央行適度寬松貨幣政策的實(shí)施，加上各國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好的環(huán)境的配合，資金面對(duì)銅期貨價(jià)格的支撐作用仍將繼續(xù)存在。
一、我國(guó)央行多次重申堅(jiān)定不移地堅(jiān)持適度寬松的貨幣政策
全球金融危機(jī)爆發(fā)過(guò)后，中央銀行果斷實(shí)施了寬松的貨幣政策，表現(xiàn)在貨幣投放量大幅增加，寬松的貨幣政策增加了市場(chǎng)流動(dòng)性，為價(jià)格上漲提供了充足的動(dòng)力。盡管中國(guó)人民銀行從7月7日開(kāi)始以利率招標(biāo)方式在公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展28天期、91天期正回購(gòu)操作，央行的正回購(gòu)總額已高達(dá)1700億元，但中共中央政治近期召開(kāi)了會(huì)議，對(duì)我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)定下基調(diào)，會(huì)議強(qiáng)調(diào)，宏觀政策取向不能改變，要繼續(xù)把促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展作為經(jīng)濟(jì)工作的首要任務(wù)，保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。據(jù)了解，這是一個(gè)多月時(shí)間內(nèi)，中央決策層第三次強(qiáng)調(diào)要保持當(dāng)前的財(cái)政和貨幣政策取向，前兩次強(qiáng)調(diào)的時(shí)間分別為6月17日和7月10日。
在寬松貨幣政策的主導(dǎo)下，國(guó)內(nèi)貨幣投放數(shù)量迅速增加。中國(guó)央行數(shù)據(jù)顯示，6 月新增貸款達(dá)到1.53 萬(wàn)億元，大大超出此前市場(chǎng)預(yù)期，上半年貸款達(dá)7.37萬(wàn)億。相應(yīng)地，6 月末人民幣貸款余額增速將達(dá)到33%左右，為自 96 年以來(lái)的最高水平。
2009 年6 月末，廣義貨幣供應(yīng)量余額為56.89 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)28.46%，增幅比上年末高10.64 個(gè)百分點(diǎn)，比上月末高2.72 個(gè)百分點(diǎn);狹義貨幣供應(yīng)量余額為19.32 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)24.79%，增幅比上年末高15.73 個(gè)百分點(diǎn)，比上月末高6.09 個(gè)百分點(diǎn);市場(chǎng)貨幣流通量余額為3.36 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.46%。
當(dāng)前國(guó)內(nèi)貨幣條件處于歷史最寬松水平，信貸擴(kuò)張推動(dòng)上半年M2增長(zhǎng)28.5%，而同期名義GDP僅增長(zhǎng)3.8%，雙方之差達(dá)到創(chuàng)歷史紀(jì)錄的24.7個(gè)百分點(diǎn)，彰顯流動(dòng)性極其充裕。歷史上看，這樣高的貨幣投放，在1988 年到1994 年間也發(fā)生過(guò)，之后換來(lái)的代價(jià)就是兩位數(shù)的通脹率。貸款過(guò)快增長(zhǎng)將提升市場(chǎng)通脹預(yù)期，推動(dòng)中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格大幅上揚(yáng)，中國(guó)股市上證指數(shù)今年來(lái)已經(jīng)反彈75%，房產(chǎn)價(jià)格也逐步回升，6月房?jī)r(jià)已經(jīng)出現(xiàn)同比上揚(yáng)。流動(dòng)性充裕也對(duì)國(guó)內(nèi)金屬市場(chǎng)構(gòu)成明顯支撐。
為配合實(shí)施寬松的貨幣政策，國(guó)內(nèi)銀行存款利率不斷降低，截止目前為止，國(guó)內(nèi)活期存款利率僅為0.36%。
當(dāng)前市場(chǎng)紛紛擔(dān)憂上半年寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策會(huì)導(dǎo)致下半年通脹的提前到來(lái)，因此市場(chǎng)擔(dān)心今后央行可能實(shí)施對(duì)貨幣政策適度緊縮。但專家預(yù)計(jì)，由于近期食品和非食品價(jià)格仍處下行信道，通縮壓力仍然存在，預(yù)計(jì)三季度CPI和PPI仍將延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，但降幅將趨收窄。CPI同比增幅在四季度有望由負(fù)轉(zhuǎn)正，而PPI轉(zhuǎn)正則可能延遲到明年初。年內(nèi)中國(guó)不大可能形成明顯的通脹壓力，預(yù)計(jì)全年CPI增幅將在-0.4%至-0.6%之間。鑒于當(dāng)前階段通縮仍是最大的威脅，在該威脅解除之前，緊縮性的貨幣政策就難以真正實(shí)施。
從近期指標(biāo)看，國(guó)內(nèi)銀行貸款數(shù)量依然有增無(wú)減。7月份，四大國(guó)有商業(yè)銀行新增人民幣貸款約為1700億元。其中，中國(guó)銀行 新增貸款約為800億元，建設(shè)銀行 新增貸款約為600億元，工商銀行 新增貸款在300億元以下，農(nóng)業(yè)銀行新增貸款則可能為負(fù)增長(zhǎng)。
7月份的新增信貸可能低于5000億元。貸款雖然大幅回落，但市場(chǎng)無(wú)需擔(dān)心流動(dòng)性。據(jù)統(tǒng)計(jì)，7月份央行公開(kāi)市場(chǎng)操作回籠資金量為6630億元，而到期釋放的資金量卻達(dá)到8160億元，回籠量明顯低于釋放量，公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)際向市場(chǎng)凈投放資金1500億元。
另外，8月資金釋放量仍處高位。8月公開(kāi)市場(chǎng)到期釋放資金量達(dá)到7150億元，維持今年以來(lái)資金釋放量的高位水平。再加上債券市場(chǎng)8月到期兌付量，則8月份釋放出的資金量將達(dá)到8500億元。
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