近期跌宕起伏的銅價(jià)牽動(dòng)著投資者的神經(jīng)，作為大宗商品的領(lǐng)頭羊，目前寬幅振蕩中的銅價(jià)何時(shí)能夠走出振蕩區(qū)間成為大部分投資者所關(guān)心的問題。
近期不斷增長(zhǎng)的銅庫(kù)存使市場(chǎng)上看空聲一片。自7月下旬以來，倫銅庫(kù)存不斷增長(zhǎng)，自26萬噸低位一路上升至最近的33萬噸。滬銅庫(kù)存也從4月份的低位15000余噸一路上升至目前的97000余噸，且?guī)齑嫔仙厔?shì)并沒有停止跡象。終端需求的相對(duì)疲弱造成了庫(kù)存高企的格局，既然銅價(jià)與基本面產(chǎn)生了背離，為何遲遲不肯下跌呢?
中國(guó)經(jīng)濟(jì)今年的快速?gòu)?fù)蘇是全球有目共睹的，然而強(qiáng)勁的復(fù)蘇勢(shì)頭也引起了西方各國(guó)尤其是美國(guó)的擔(dān)憂和警惕，中國(guó)龍的強(qiáng)勢(shì)崛起必定是美國(guó)未來強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。美國(guó)在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的處理和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的政策戰(zhàn)略中始終扮演著領(lǐng)頭羊的角色。中國(guó)60周年大慶維穩(wěn)的要求重于一切，資產(chǎn)泡沫也喧囂而上。房產(chǎn)、股市、大宗商品，資產(chǎn)價(jià)格成為各路救市資金宣泄的缺口。技術(shù)面一次又一次的強(qiáng)勁走勢(shì)顛覆了我們對(duì)于基本面的判斷和信心。美元走勢(shì)的疲弱成為演繹通貨膨脹神話的絕佳利器。然而，我們忽視了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本情況。今年上半年以來美國(guó)仍然處于去庫(kù)存化的過程中，大宗商品的高企并沒有對(duì)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有太多的影響。一旦大宗商品資產(chǎn)泡沫上升到高位，結(jié)合美國(guó)去庫(kù)存化接近末端，屆時(shí)美元的強(qiáng)勢(shì)回歸就會(huì)成為壓垮銅價(jià)的最后一根稻草，銅價(jià)將不可避免出現(xiàn)一輪暴跌行情。今年上半年國(guó)內(nèi)投機(jī)者投機(jī)囤銅達(dá)到頂峰，一旦銅市出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)回調(diào)，上半年高位買入高價(jià)銅的企業(yè)和個(gè)人將成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的致命一擊。而再次暴跌恰恰賦予了西方各國(guó)重新入市采購(gòu)的最好機(jī)會(huì)。中國(guó)為大宗商品泡沫買單將成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中難以抹去的傷痕。然而，從近期的銅持倉(cāng)結(jié)構(gòu)來看，最終的暴跌之前銅價(jià)有可能一輪最后的上漲，以孕育銅價(jià)泡沫破滅的種子。
從CFTC銅持倉(cāng)結(jié)構(gòu)分析，今年非商業(yè)性總持倉(cāng)(非商業(yè)性多頭、空頭和套利資金)從年初的46000手一路增倉(cāng)，至7月下旬達(dá)到頂峰80000余手，期間銅價(jià)也演繹了一輪振蕩攀升的牛市行情。然而自從6月份銅價(jià)創(chuàng)出5300美元的相對(duì)高位后，基金總持倉(cāng)開始下滑至目前67000手。基金的撤退也造成了銅價(jià)的高位振蕩。從基金凈持倉(cāng)來看，非商業(yè)性凈空頭寸自從6月下旬達(dá)到21000余手高位以后，基金凈空頭寸逐級(jí)回落，可以看到，銅價(jià)在創(chuàng)出第二個(gè)高點(diǎn)的6000美元以后，基金空單止損減倉(cāng)盤大量涌出。8月18日當(dāng)周，基金空單銳減9000余張，銳減至1200手凈空頭寸。目前仍維持在2300張凈空頭寸規(guī)模。
反觀商業(yè)性套保持倉(cāng)，多頭套保頭寸自從6月份以來即裹足不前，目前仍然維持在65000手左右;空頭套保頭寸自從年初以來處于持續(xù)增倉(cāng)過程中，自6月以來繼續(xù)增倉(cāng)至目前63000手左右。目前從基金持倉(cāng)分析，銅價(jià)迭創(chuàng)新高的過程中，在5000美元以上基金空單陸續(xù)撤退，取而代之的是商業(yè)套?？疹^頭寸。因此從基金結(jié)構(gòu)分析，目前是基金多頭與商業(yè)空頭的對(duì)抗格局。從持倉(cāng)結(jié)構(gòu)分析配合行情走勢(shì)來看，在銅價(jià)一路振蕩上揚(yáng)的過程中，基金前期看空氛圍依舊濃厚，隨著銅價(jià)逐級(jí)上漲，基金內(nèi)部開始分化，思路逐漸由空轉(zhuǎn)多。在倫銅上漲至第一黃金分割位5200美元左右時(shí)，基金空單逐漸釋放，至倫銅上漲至第二黃金分割位5800美元后，基金空單平倉(cāng)較多，預(yù)示著基金對(duì)待銅價(jià)的看法出現(xiàn)了本質(zhì)上的轉(zhuǎn)變。而商業(yè)性套?？疹^逐漸代替基金成為了空頭主力。
CFTC因抵擋不住業(yè)界關(guān)于信息披露的壓力，于8月下旬開始推出新一輪的COT交易商持倉(cāng)報(bào)告。自9月份以來，管理基金的多頭略勝于空頭，掉期交易商多頭占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，散戶仍然以看空為主。不過隨著銅價(jià)遲遲跌不下來，散戶空頭和管理基金空頭略有下降。
非商業(yè)基金凈頭寸和倫敦銅價(jià)
從技術(shù)上來看，滬銅在45000—46500的跳空窗口一帶構(gòu)筑了強(qiáng)烈的多頭屏障，目前銅價(jià)仍然在46500—51000之間振蕩波動(dòng)尋找方向，不過三角收斂波幅漸趨縮小，銅價(jià)方向性選擇時(shí)機(jī)即將到來。結(jié)合我們對(duì)基本面和銅持倉(cāng)結(jié)構(gòu)的分析，銅價(jià)在10月份出現(xiàn)調(diào)整的可能性很大。然而在大幅調(diào)整之前，銅價(jià)仍很有可能創(chuàng)出新高。屆時(shí)暴漲的開始也即是銅市場(chǎng)中級(jí)調(diào)整到來前的信號(hào)。國(guó)內(nèi)銅價(jià)一旦創(chuàng)出51000以上的新高，在49000—51000一帶逢高拋空的戰(zhàn)略空單止損盤配合創(chuàng)出新高的多頭追漲盤將有力地推動(dòng)銅價(jià)進(jìn)行快速拉漲，但連續(xù)漲勢(shì)趨緩之時(shí)，也就是銅價(jià)泡沫破滅之路的開始。
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