有色金屬：四季度應(yīng)關(guān)注中國(guó)外因素

　　投資要點(diǎn)：

　　三季度業(yè)績(jī)環(huán)比增長(zhǎng)值得期待，鉛鋅、電解鋁改善突出。季度產(chǎn)量和銷售收入上漲，共推1-8月份有色金屬采礦、冶煉利潤(rùn)環(huán)比分別增長(zhǎng)36%和61%。電解鋁：主要企業(yè)的單位利潤(rùn)高達(dá)1000-1600元/噸。產(chǎn)能利用率進(jìn)一步提升，產(chǎn)量增長(zhǎng)加之價(jià)格上漲，以及成本控制，使得利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。鉛鋅：血鉛事件引發(fā)供給趨緊，加速鉛鋅價(jià)格以及現(xiàn)貨TC加工費(fèi)的上漲。我們預(yù)計(jì)鉛鋅冶煉企業(yè)整體銷售收入和利潤(rùn)環(huán)比分別上升32%和150%。銅：貨幣因素推升銅價(jià)，電解銅業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)。三季度產(chǎn)量基本與二季度持平，預(yù)計(jì)三季度銷售收入、利潤(rùn)將環(huán)比分別增長(zhǎng)20%和27%。

　　四季度將關(guān)注“中國(guó)外因素”以及“貨幣因素”。目前美國(guó)、歐洲市場(chǎng)對(duì)主要有色金屬品種的需求持續(xù)好轉(zhuǎn)，需求降幅逐月縮窄。我們認(rèn)為四季度可能出現(xiàn)驚喜的將出現(xiàn)在外圍市場(chǎng)。除此之外，各國(guó)貨幣匯率、利率的變化也將成為影響金屬價(jià)格的又一重要因素。申萬(wàn)研究認(rèn)為美元持續(xù)走弱空間不大，因持續(xù)弱勢(shì)美元將無(wú)益于美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)行，或?qū)⒁l(fā)政府層面的干預(yù)行為。美元大幅升值的可能性也不大，年底美元指數(shù)或?qū)⒃?5-78左右震蕩。由此我們認(rèn)為貨幣因素對(duì)金屬價(jià)格的影響偏中性，金屬價(jià)格維持高位震蕩的概率較大。

　　四季度產(chǎn)能過(guò)剩品種將接受考驗(yàn)：從產(chǎn)業(yè)鏈的角度來(lái)看，鋁土礦-氧化鋁-電解鋁都是產(chǎn)能過(guò)剩較大的環(huán)節(jié)，目前高啟的電解鋁價(jià)格將引發(fā)閑置產(chǎn)能進(jìn)入市場(chǎng)，從而壓制價(jià)格上漲。同時(shí)由于生產(chǎn)原料價(jià)格的進(jìn)一步上升，我們預(yù)計(jì)電解鋁冶煉成本將持續(xù)走高，擠壓?jiǎn)挝焕麧?rùn)，電解鋁企業(yè)的噸利潤(rùn)水平或?qū)⒊霈F(xiàn)沖高回落的態(tài)勢(shì)。而價(jià)格以及利潤(rùn)是否能進(jìn)一步提升將取決于下游房地產(chǎn)、汽車行業(yè)的進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，從而使需求增速快于預(yù)期，支撐價(jià)格反彈。

　　四季度供給約束的品種有望獲取超額收益：我們認(rèn)為鉛鋅冶煉產(chǎn)能將受制于環(huán)保約束和行業(yè)整頓。而從目前國(guó)內(nèi)外鉛鋅價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，國(guó)內(nèi)價(jià)格漲幅遜于LME價(jià)格漲幅，隱含了未來(lái)更大的補(bǔ)漲空間。如果金屬價(jià)格持續(xù)反彈，礦山比重較大的企業(yè)將收益更多，因凈利潤(rùn)對(duì)鉛鋅價(jià)格的彈性更大。