在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下，美元持續(xù)貶值、中國收儲和下游需求的持續(xù)轉(zhuǎn)好使銅價再次成為基本金屬價格回升的龍頭品種，目前LME銅價已經(jīng)站上7000美元，較年初已大幅反彈了120%。盡管銅價已經(jīng)大幅上漲，但我們相信在低利率導(dǎo)致的流動性充裕和實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求增長的背景下銅市持續(xù)上行的動力仍在不斷增強(qiáng)。
目前基本金屬金融屬性日漸強(qiáng)化，進(jìn)而導(dǎo)致大宗商品投資周期較傳統(tǒng)的美林投資時鐘提前。目前全球主要國家低利率的總體環(huán)境沒有改變，并且市場普遍預(yù)計(jì)寬松貨幣政策仍將持續(xù)較長時間，從而為基本金屬的上漲提供了流動性支撐。美國聯(lián)邦儲備理事會12月2日(美聯(lián)儲,FED)發(fā)布的褐皮書稱，疲弱的美國經(jīng)濟(jì)正在溫和改善，盡管商品價格上漲，但薪資和成品價格上升的壓力不大，令其沒有理由改變目前超低的利率。美國在上世紀(jì)90年代以來的無就業(yè)復(fù)蘇中，只有在失業(yè)率下降很長一段時間(四個季度)以后才開始加息的進(jìn)程，因此市場普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲加息至少需要到2010年下半年以后，美元將繼續(xù)成為套息交易的貨幣，進(jìn)而推動包括銅在內(nèi)的商品持續(xù)上漲。
結(jié)合近期主要央行的表態(tài)，我們認(rèn)為雖然央行對通脹的擔(dān)心有所增加，但在通脹預(yù)期轉(zhuǎn)為通脹事實(shí)前，難以大幅緊縮。市場普遍認(rèn)為美國失業(yè)率很大程度上影響美國利率調(diào)整方向和幅度，那么目前高企的失業(yè)率(10.2%)還會延后美聯(lián)儲升息時點(diǎn)。但是從加息周期對銅價的影響來看，在加息的初期和中期都將導(dǎo)致銅價上漲，也就意味著加息周期和銅價呈現(xiàn)正相關(guān)的走勢。關(guān)于這種現(xiàn)象，我們的解釋是，加息初期通常意味著經(jīng)濟(jì)活動逐步恢復(fù)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對應(yīng)銅需求的增加。雖然是以升息的手段適當(dāng)收緊貨幣，但小幅加息并不構(gòu)成流動性規(guī)模的降低，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也同樣處于從復(fù)蘇走向擴(kuò)張的階段，需求的增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)抵消了流動性小幅下降的影響，從而使得銅價呈現(xiàn)快速上漲走勢，因此，我們認(rèn)為加息的開啟將會開啟銅價新一輪上漲。
從經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇走向擴(kuò)張，進(jìn)而推動銅需求增長的角度出發(fā)，我們認(rèn)為銅價有繼續(xù)上行的空間。在我國，銅的消費(fèi)領(lǐng)域主要分布在電力電子、機(jī)械設(shè)備、交通運(yùn)輸?shù)龋渲须娏﹄娮诱笺~消費(fèi)比例54%，為最大戶，主要用于制造電纜、電線、電機(jī)及其他輸電和電訊設(shè)備，其中電力行業(yè)需求占比在40%以上。在歐美國家，銅產(chǎn)品有37%應(yīng)用于建筑行業(yè)，而電力電器行業(yè)消費(fèi)量約占比26%，其余的主要在機(jī)械設(shè)備、交運(yùn)和耐用品等。中國方面，需求最大戶電力的投資力度將會加大。11月20日全國非民用電價每度平均提高2.8分，提高工業(yè)電價將扭轉(zhuǎn)電網(wǎng)公司的虧損局面，而由于電網(wǎng)公司今年以來的大幅虧損導(dǎo)致了電網(wǎng)投資受到很大的抑制，電網(wǎng)實(shí)現(xiàn)盈利后投資力度將加大。年初電網(wǎng)投資規(guī)劃2009-2010年投資1萬億元，而2009年的投資沒有完成計(jì)劃，2010年將會加大投資建設(shè)。在電網(wǎng)投資帶動下，輸配電設(shè)備和電纜電線的增長速度有望加快，銅需求將得到提升。此外，房地產(chǎn)和汽車、家電都有較快的增長速度，對銅需求形成支撐。美國方面，美國房地產(chǎn)市場也呈現(xiàn)量價齊升格局，美國10月份成屋銷售環(huán)比增長10.1%，年化總數(shù)至610萬戶，為2007年2月以來最高;與上年同期相比，10月份成屋銷售大幅增長23.5%。在房屋銷售不斷增長的背景下，房價也穩(wěn)步回升。根據(jù)S&P/CS的房價指數(shù)顯示，美國9月份住房價格連續(xù)第5個月上升，美國房地產(chǎn)市場量價齊升的格局將導(dǎo)致房屋新開工的增長進(jìn)而帶動銅需求逐步釋放。
我們認(rèn)為，在低利率環(huán)境導(dǎo)致的流動性充裕和下游需求逐步轉(zhuǎn)暖的背景下，銅價將維持當(dāng)前的上升趨勢，金融屬性和商品屬性的雙驅(qū)動將使得銅價難以深幅回調(diào)，我們相信銅價牛市將在來年漸入佳境。
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