一、2009年行情回顧：
在面對(duì)2008年金融海嘯強(qiáng)烈沖襲，2009 年世界各主要經(jīng)濟(jì)體采取了史無前例的救市措施，充分發(fā)揮宏觀調(diào)控作用、采用非常規(guī)的財(cái)政和貨幣政策，使全球經(jīng)濟(jì)避免了長期深幅下跌和經(jīng)濟(jì)衰退的惡性循環(huán)，至09 年三季度全球經(jīng)濟(jì)開始步入復(fù)蘇之路。
在全球經(jīng)濟(jì)逐步從衰退轉(zhuǎn)向復(fù)蘇的過程中，銅市也實(shí)現(xiàn)了V型反轉(zhuǎn)，一路上行。這主要基于兩大因素主導(dǎo)：一是全球經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，二是寬松貨幣政策造成的通貨膨脹預(yù)期以及弱勢美元。上半年，中國經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇，國儲(chǔ)局增持銅儲(chǔ)備，中國因素支撐銅價(jià)觸底反彈;下半年全球?qū)捤傻呢泿耪呤沟猛ㄘ浥蛎涱A(yù)期抬頭，美元持續(xù)走弱，充裕的流動(dòng)性涌入銅市，引領(lǐng)銅價(jià)加速上揚(yáng)。
第一階段：筑底反彈階段(2009年1月—2009年4月)
2009年年初，在商品指數(shù)基金調(diào)整權(quán)重以及全球救市措施的持續(xù)出臺(tái)等利多因素激勵(lì)，金屬市場人氣獲得短暫提振，展開新年的第一波反彈攻勢;但由于歐美銀行業(yè)深陷危機(jī)，國內(nèi)需求延續(xù)疲弱狀況，LME庫存持續(xù)增至50萬噸的高位，銅價(jià)承壓回落，呈現(xiàn)筑底反彈走勢。中國四萬億投資帶來下游真實(shí)需求復(fù)蘇、消費(fèi)商再備庫、政府收儲(chǔ)、國內(nèi)高成本產(chǎn)能大量關(guān)閉以及廢銅等原材料短缺，使得中國在2009年上半年對(duì)進(jìn)口金屬形成史無前例的依賴，創(chuàng)紀(jì)錄的金屬進(jìn)口將中國因素推向頂峰， LME銅庫存持續(xù)增加的趨勢被打斷，滬銅在前5個(gè)月漲幅超過60%。
第二階段：震蕩上行階段(2009年5月—2009年12月)
2009年二季度，中國銅進(jìn)口在6月達(dá)到紀(jì)錄新高后回落，中國因素有所弱化，但是美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施量化寬松的貨幣政策促使美元重回貶值通道，全球性的低利率政策引發(fā)了通脹憂慮，美元貶值以及通脹預(yù)期接過中國因素的接力棒推動(dòng)銅價(jià)進(jìn)一步上漲。截至12月底，滬銅漲至55000元上方，較年初漲幅超過125%;LME 3月銅漲至7000美元一線，較年初漲幅接近130%。
二、宏觀因素分析：
(一)、超常規(guī)刺激政策 引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇
1、中國經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇2010年前高后低
圖表來源：中金
國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，中國前三季度經(jīng)濟(jì)同比增長7.7%，前三季度中國國內(nèi)生產(chǎn)總值為217,817億元。單季增速分別為6.1%、7.9%和 8.9%。初步測算，分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值22,500億元，同比增長4.0%;第二產(chǎn)業(yè)增加值106,477億元，增長7.5%;第三產(chǎn)業(yè)增加值 88,840億元，增幅為8.8%。
從GDP 三駕馬車來看，前3 季度7.7%的經(jīng)濟(jì)增速中，最終消費(fèi)拉動(dòng)4 個(gè)百分點(diǎn)，投資貢獻(xiàn)了7.3 個(gè)百分點(diǎn)，投資成為拉動(dòng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長的主導(dǎo)因素。3 季度固定資產(chǎn)投資同比增長33.2%，剔除投資品價(jià)格持續(xù)下降因素，實(shí)際增長高達(dá)41.4%。
2009年中國宏觀經(jīng)濟(jì)在“一攬子刺激政策”的作用下出現(xiàn)了超預(yù)期的反彈。受到大規(guī)模的政府投入、天量的信貸投放、大范圍的產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興等各種強(qiáng)力刺激計(jì)劃影響，中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)成為這次世金融危機(jī)中最先觸底回升的國家，成功實(shí)現(xiàn)了政府預(yù)計(jì)的增長目標(biāo)。
展望2010年經(jīng)濟(jì)走勢，預(yù)計(jì)09年和2010年整個(gè)經(jīng)濟(jì)同比將會(huì)出現(xiàn)一個(gè)大的倒“V”型走勢：09年GDP同比增速將逐季回升，2010年一季度達(dá)到一個(gè)小高峰，然后開始小幅回落。具體來說，09年1季度觸底，在政府投和相繼而來的房地產(chǎn)投資帶動(dòng)下，從2季度開始經(jīng)濟(jì)逐季強(qiáng)勁回升，預(yù)計(jì)四季度GDP增長超過10%。在政府投資保持一定規(guī)模的前提下，由于出口穩(wěn)步復(fù)蘇、房地產(chǎn)投資增速保持高位以及基數(shù)較低等原因，10年一季度GDP同比增速將會(huì)創(chuàng)出一個(gè)小高峰，成為整個(gè)倒“V”型的頂。伴隨著寬松政策效應(yīng)逐漸消減和可能開始有序退出，以及美歐經(jīng)濟(jì)屆時(shí)可能二次探底對(duì)出口的影響，預(yù)計(jì)2010年下半年，經(jīng)濟(jì)增速將小幅回落至一個(gè)正常的增長水平。初步估計(jì)2010年GDP增長有望達(dá)到9%以上。
2、歐美經(jīng)濟(jì)趨于復(fù)蘇2010年緩慢回升
2009年一季度，美國經(jīng)濟(jì)環(huán)比折年率下降6.4%，為近30年來最大降幅。二季度下降0.7%，降幅比一季度大幅收窄5.7個(gè)百分點(diǎn)。三季度增長3.5%，為連續(xù)四個(gè)季度下滑后的首次增長。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況好于預(yù)期，主要得益于美國一系列的刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃，以及前所未有的貨幣和財(cái)政干預(yù)措施。但由于消費(fèi)者支出依然疲弱，未來復(fù)蘇的力度和可持續(xù)性有待進(jìn)一步觀察。一是需求疲軟將繼續(xù)拖累產(chǎn)出增長。二是經(jīng)濟(jì)衰退已經(jīng)結(jié)束，但就業(yè)市場依然疲軟。預(yù)計(jì)美國失業(yè)率將在2010 年一季度觸及10%，2010年底緩慢降至9.5%。IMF預(yù)計(jì)，2009年美國失業(yè)率為9.3%，2010年為10.1%。另外大幅增加的聯(lián)邦赤字也成為未來經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇的障礙。IMF預(yù)計(jì)，美國經(jīng)濟(jì)在2009年收縮2.7%后，2010年將增長1.5%。
歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在2008年三季度陷入衰退，2009年一季度繼續(xù)下滑2.5%。得益于大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，包括“舊車換購新車”計(jì)劃，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在二季度下滑速度明顯放緩。制造業(yè)訂單、采購經(jīng)理人指數(shù)、出口等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都呈現(xiàn)向好勢頭。歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)支柱德國和法國在二季度重新實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長。歐盟委員會(huì)預(yù)計(jì)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)整體可于三季度出現(xiàn)增長，從而正式走出衰退。但由于金融業(yè)依然脆弱，危機(jī)對(duì)勞動(dòng)力市場和政府財(cái)政的影響尚未全面顯現(xiàn)，部分成員國的房地產(chǎn)市場仍在調(diào)整中，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路恐難平坦。另外，歐元區(qū)國家在退出戰(zhàn)略方面存在的分歧也有可能影響到未來的經(jīng)濟(jì)增長速度。若德國率先實(shí)施退出計(jì)劃，而法國等國繼續(xù)堅(jiān)持刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能面臨挫折風(fēng)險(xiǎn)。IMF預(yù)計(jì)，2010年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將增長0.3%。
3、IMF：預(yù)期2010年全球經(jīng)濟(jì)將增長3.1%
200720082009E2010E
全球5.23.0-1.13.1
美國2.10.4-2.71.5
歐元區(qū)2.70.7-4.20.3
日本2.3-0.7-5.41.7
中國11.99.08.59.0
印度9.47.35.46.4
俄羅斯8.15.6-7.51.5
巴西5.75.1-0.73.5
數(shù)據(jù)來源：IMF，《世界經(jīng)濟(jì)展望》，2009.10
國際貨幣基金組織(IMF)在10 月份的《世界經(jīng)濟(jì)展望》預(yù)測，09 年全球經(jīng)濟(jì)會(huì)收縮1.1%，2010 年將轉(zhuǎn)為正增長，年率化后的增長率為3.1%，這比7 月份預(yù)測的09 年收縮1.4%、2010 年增長2.5%的情況有所提高。IMF 對(duì)亞洲經(jīng)濟(jì)充滿信心，預(yù)計(jì)亞洲將出現(xiàn)“顯著復(fù)蘇”，2010 年增速將達(dá)5.75%。對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體，2010 年實(shí)際GDP 增長預(yù)計(jì)將從2009年的1.75%達(dá)到近5%。
受益于經(jīng)濟(jì)刺激政策實(shí)施，在經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)低谷之后，各國GDP 增速出現(xiàn)明顯反轉(zhuǎn)。IMF 上調(diào)2010 年全球GDP 增速，顯示對(duì)經(jīng)濟(jì)比較樂觀。全球經(jīng)濟(jì)全面走出困境，實(shí)現(xiàn)完全復(fù)蘇，既有利于金屬行業(yè)的商品屬性，也有利于金融屬性。
(二)、貨幣政策因素
1、全球?qū)捤韶泿耪邔?dǎo)致流動(dòng)性過剩
2009年，世界各主要經(jīng)濟(jì)體均實(shí)施寬松的貨幣政策來提振經(jīng)濟(jì)，將其利率調(diào)至歷史低位水平。在寬松的貨幣環(huán)境以及各國刺激經(jīng)濟(jì)政策投放了大量的流動(dòng)性刺激下，全球經(jīng)濟(jì)扭轉(zhuǎn)了衰退腳步，逐步邁入了復(fù)蘇階段。
雖然澳大利亞、挪威等資源國率先加息，拉開政策退出的序幕;但美國、歐元區(qū)、中國等央行在本國經(jīng)濟(jì)沒有“實(shí)質(zhì)”性好轉(zhuǎn)之前，不會(huì)輕易大幅回收流動(dòng)性。一旦各國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回升，全球?qū)⒊霈F(xiàn)流動(dòng)性泛濫，當(dāng)前通脹壓力未明顯顯現(xiàn)，但因流動(dòng)性過剩而導(dǎo)致的資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)上升。
預(yù)計(jì)世界主要經(jīng)濟(jì)體維將非常低的目標(biāo)利率，全球流動(dòng)性仍然寬松。在寬松的流動(dòng)性下，通脹預(yù)期愈漸強(qiáng)烈。而在2010 年后期，隨著經(jīng)濟(jì)逐步進(jìn)入內(nèi)生增長的正軌，全球央行或采取一定措施適當(dāng)收回流動(dòng)性。貨幣因素對(duì)于金屬價(jià)格的支撐作用在2010 年前期更為顯著。
美國聯(lián)邦基金利率預(yù)測Q4 09Q1 10Q2 10Q3 10Q4 10
中值0.250.250.250.501.00
平均值0.230.250.370.690.99
彭博加權(quán)平均0.250.250.250.751.00
12月16日美國聯(lián)邦公開市場委員會(huì)(FOMC)宣布基準(zhǔn)利率繼續(xù)維持在0-0.25%的目標(biāo)區(qū)間不變，并繼續(xù)強(qiáng)調(diào)了經(jīng)濟(jì)仍面臨“大量產(chǎn)能過剩，通脹將在一段時(shí)間內(nèi)保持低位，長期通脹預(yù)期穩(wěn)定”，因此基準(zhǔn)利率“將在較長時(shí)間內(nèi)維持在異常低的水平”。在失業(yè)率高企以及個(gè)人消費(fèi)前景不為樂觀的背景下，美國和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)仍較脆弱。在加息時(shí)機(jī)的選擇上，美聯(lián)儲(chǔ)將十分慎重，從美聯(lián)儲(chǔ)70 年代至今的7 次加息周期上來看，只有在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇到一定程度時(shí)，即在失業(yè)率、銀行信貸、產(chǎn)能利用率、產(chǎn)出缺口、和CPI 觸底后的8-20 個(gè)月時(shí)，才會(huì)開始加息。就當(dāng)前貨幣政策而言，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)在2010年3季度以后才會(huì)真正退出量化寬松政策。從彭博社(Bloomberg)提供的全球 60多家機(jī)構(gòu)對(duì)于聯(lián)邦基金利率的預(yù)測來看，美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整利率最早要到2010年第3季度。2011年之前將不會(huì)考慮實(shí)行緊縮的財(cái)政政策。
2、2010年中國流動(dòng)性前松后緊
2009 年新增貸款預(yù)計(jì)接近10 萬億，加上08 年底11月、12 月1 萬億的增量，政策刺激以來貸款累計(jì)增加11 萬億，10 月份末29.4%的M2 增速，是自1996 年中期以來的最高水平。預(yù)計(jì)2010 年新增貸款7.5 萬億，但貨幣乘數(shù)再大幅擴(kuò)張可能性不大，大部分仍會(huì)集中在上半年投放。綜合考慮貨幣乘數(shù)和基礎(chǔ)貨幣，2010年貨幣供應(yīng)量出現(xiàn)前高后低，上半年流動(dòng)性總體寬裕;隨著通脹壓力增強(qiáng)，二季度將可能出臺(tái)包括重新對(duì)銀行貸款量進(jìn)行嚴(yán)格調(diào)控、上調(diào)存款準(zhǔn)備金甚至加息等緊縮性調(diào)控措施。中國經(jīng)濟(jì)雖在新興經(jīng)濟(jì)體中實(shí)現(xiàn)了率先復(fù)蘇，但主要是受以政府為主的投資拉動(dòng)所致。在其他主要經(jīng)濟(jì)體未加息的背景下，中國的貿(mào)然加息，必然引致熱錢的大規(guī)模流入，從而加大宏觀調(diào)控的力度和難度。預(yù)計(jì)中國央行的加息將與美聯(lián)儲(chǔ)趨于同步，總體上下半年流動(dòng)性將趨于縮緊。
(三)、全球制造業(yè)重返擴(kuò)張
1、中國制造業(yè)處于景氣階段
2008年底，受國家4萬億投資的刺激以及十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃出臺(tái)的影響，政策刺激拉動(dòng)制造業(yè)觸底并持續(xù)回升，10月中國PMI回升至55.2，創(chuàng)下18 個(gè)月以來最高，11 月PMI則保持在這一高位，連續(xù)第9個(gè)月高于50的榮衰分水嶺，制造業(yè)處于景氣階段，經(jīng)濟(jì)基本面依然向好，復(fù)蘇勢頭進(jìn)一步得到穩(wěn)固。
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