內(nèi)容摘要：
★ 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及寬松的流動(dòng)性推動(dòng)銅價(jià)在2009年單邊上行;
★ 全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭可望延續(xù)，精銅消費(fèi)將維持穩(wěn)定增長(zhǎng);
★ 礦銅供應(yīng)依然偏緊，對(duì)銅價(jià)將形成長(zhǎng)期有力的支撐;
★ 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與流動(dòng)性收縮的影響交織，銅價(jià)有望呈現(xiàn)寬幅震蕩;
一、2009年銅價(jià)走勢(shì)回顧
2009年全球銅價(jià)呈現(xiàn)單邊上行的格局，LME三月期銅價(jià)從年初的3077美元/噸上漲至年末的7333美元/噸的水平，累計(jì)漲幅達(dá)到138%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場(chǎng)預(yù)期。推動(dòng)銅價(jià)單邊上行的動(dòng)力主要來(lái)自于三個(gè)方面，一是全球經(jīng)濟(jì)擺脫衰退走向復(fù)蘇，二是美國(guó)量化寬松的貨幣政策導(dǎo)致美元持續(xù)貶值，三是全球?qū)捤傻呢泿耪咭l(fā)市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后通脹的擔(dān)憂。
2009年銅價(jià)的上漲主要分為兩個(gè)階段，上半年隨著中國(guó)政府四萬(wàn)億投資的推動(dòng)，中國(guó)庫(kù)存的重建成為推動(dòng)銅價(jià)上漲的主要?jiǎng)恿?下半年盡管市場(chǎng)呈現(xiàn)階段性供大于求的狀況，交易所庫(kù)存也出現(xiàn)持續(xù)攀升，但市場(chǎng)充裕的流動(dòng)性，美元的持續(xù)貶值，西方主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)的全面回升以及對(duì)于通脹的預(yù)期共同主導(dǎo)了銅價(jià)的上漲。
雖然目前全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)擺脫了金融危機(jī)的陰影開始全面走向復(fù)蘇，但經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃退出的風(fēng)險(xiǎn)依然較大，而流動(dòng)性的收縮以及美元的反彈均會(huì)在不同階段對(duì)銅價(jià)的上漲形成不利影響。由于2009年銅價(jià)的上漲主要受到對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的推動(dòng)，因此如果2010年全球經(jīng)濟(jì)不能超預(yù)期增長(zhǎng)，銅價(jià)繼續(xù)大幅走高的空間可能受到制約，市場(chǎng)呈現(xiàn)寬幅震蕩的可能性相對(duì)較大。
二、2010年銅價(jià)走勢(shì)展望
全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭可望延續(xù)，精銅消費(fèi)將維持穩(wěn)定增長(zhǎng)
隨著2009年全球經(jīng)濟(jì)逐步擺脫金融危機(jī)的陰影，2010年全球經(jīng)濟(jì)有望延續(xù)回升的趨勢(shì)。從OECD領(lǐng)先指標(biāo)來(lái)看，截至2009年10月份無(wú)論是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)體中的美國(guó)、日本和歐元區(qū)，還是新興經(jīng)濟(jì)體的代表“金磚四國(guó)”經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)均呈現(xiàn)強(qiáng)勁的升勢(shì)，顯示未來(lái)6-9個(gè)月全球經(jīng)濟(jì)仍有望延續(xù)目前強(qiáng)勁的復(fù)蘇勢(shì)頭。目前多數(shù)機(jī)構(gòu)對(duì)2010年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的預(yù)期在2%—3%區(qū)間。
IMF對(duì)全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)(數(shù)據(jù)來(lái)源：IMF)
|
年份 |
美國(guó) |
歐元區(qū) |
日本 |
中國(guó) |
印度 |
巴西 |
俄羅斯 |
|
2009 |
-2.7% |
-4.2% |
-5.4% |
8.5% |
5.4% |
-0.7% |
-7.5% |
|
2010 |
1.5% |
0.3% |
1.7% |
9% |
6.4% |
3.5% |
1.5% |
國(guó)際貨幣基金組織(IMF)在10月份的經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告中認(rèn)為，2010年全球經(jīng)濟(jì)將有3.1%的增長(zhǎng)。由于主要國(guó)家金融體系目前仍處于受損狀態(tài)，公共政策提供的支持將逐步減小，一些經(jīng)濟(jì)體還將面對(duì)高失業(yè)率，因此2010年全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇過(guò)程將是緩慢的。此外，聯(lián)合國(guó)近期的報(bào)告中預(yù)測(cè)2010年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將達(dá)到2.4%，OPEC預(yù)計(jì)2010年全球經(jīng)濟(jì)增速將達(dá)到2.9%，OECD近期將2010年全球經(jīng)濟(jì)增速上調(diào)至3.4%。總體來(lái)看，全球主要的預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)對(duì)目前全球經(jīng)濟(jì)基本擺脫了金融危機(jī)的影響并走上復(fù)蘇之路已經(jīng)形成共識(shí)，但對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過(guò)程中是否會(huì)出現(xiàn)反復(fù)仍有分歧，尤其是對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃退出時(shí)機(jī)不當(dāng)可能對(duì)全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)仍存憂慮。
伴隨著全球經(jīng)濟(jì)逐步擺脫衰退的陰影，全球精銅消費(fèi)在2009年下半年也出現(xiàn)了明顯的增長(zhǎng)。全球制造業(yè)重新步入擴(kuò)張為2010年精銅消費(fèi)的進(jìn)一步增長(zhǎng)奠定了良好的條件。
2009年中國(guó)精銅進(jìn)口大幅增加，一方面得益于消費(fèi)需求的回升，而另一方面也與投資需求激增有關(guān)。受通脹預(yù)期所致，國(guó)內(nèi)隱性庫(kù)存和顯性庫(kù)存均出現(xiàn)大幅增加，部分進(jìn)口的精銅實(shí)質(zhì)上已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)閹?kù)存，因此2009年表觀消費(fèi)量的大幅增長(zhǎng)尚難以真實(shí)地反映國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的消費(fèi)水平。
2008年中國(guó)精銅消費(fèi)占到全球精銅消費(fèi)的近29%，是全球最大的精銅消費(fèi)國(guó)，預(yù)計(jì)2009年中國(guó)在全球精銅消費(fèi)中的比重將進(jìn)一步提升。由于2009年中國(guó)政府實(shí)施的4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，從而有力的推動(dòng)了中國(guó)電力電網(wǎng)建設(shè)的提速，由此導(dǎo)致精銅需求的快速回升。隨著新興經(jīng)濟(jì)體在全球經(jīng)濟(jì)中比重的不斷提升以及全球制造業(yè)中心向新興經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)移，精銅消費(fèi)的行業(yè)結(jié)構(gòu)也在悄然發(fā)生著變化。
從中長(zhǎng)期電網(wǎng)投資來(lái)看，2009年國(guó)家電網(wǎng)投資計(jì)劃為2,600億元，而2010年原規(guī)劃的電網(wǎng)投資為3,210億元，較2009年增加23.4%。國(guó)家電網(wǎng)公司管理層表示，在2020年前的三個(gè)階段中電網(wǎng)總投資預(yù)計(jì)超過(guò)4萬(wàn)億。其中第一階段(2009年-2010年)預(yù)計(jì)投資5,500億元，第二階段(2011年-2015年)預(yù)計(jì)投資2萬(wàn)億元，第三階段(2016年-2020年)預(yù)計(jì)投資1.7萬(wàn)億元。2015年前，電網(wǎng)投資都將保持較快增長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)7月份年中會(huì)議的精神，由于特高壓和智能電網(wǎng)的需要，今后幾年，預(yù)計(jì)每年國(guó)家電網(wǎng)投資都將在2000億元以上。考慮到南方電網(wǎng)在2009年電網(wǎng)投資基礎(chǔ)上的延續(xù)，我們認(rèn)為2010年國(guó)內(nèi)電網(wǎng)投資規(guī)?？赏^(guò)3500億元。這無(wú)疑將對(duì)國(guó)內(nèi)精銅消費(fèi)的進(jìn)一步增長(zhǎng)將起到重要的支撐作用。
除電力行業(yè)外，國(guó)內(nèi)家電、汽車、房地產(chǎn)等行業(yè)景氣程度的提升也有助于精銅消費(fèi)穩(wěn)定持續(xù)的增長(zhǎng)。
隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步擺脫衰退的陰影，尤其是消費(fèi)者信心的不斷提升，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)在2009年下半年已經(jīng)開始出現(xiàn)復(fù)蘇的綠芽。成屋銷售的持續(xù)走高、住房空置率的下降以及新屋開工的止跌回穩(wěn)似乎預(yù)示著美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)底部正在形成。而制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)的持續(xù)攀升顯示出制造業(yè)已經(jīng)率先步入擴(kuò)張階段。這均為2010年美國(guó)精銅消費(fèi)的增長(zhǎng)打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。除美國(guó)外，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)體中的日本和歐元區(qū)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)均已重新回到榮枯線上方，2010年傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)體企業(yè)庫(kù)存的重建將成為支撐銅價(jià)的另一個(gè)著力點(diǎn)。
礦銅供應(yīng)依然偏緊，對(duì)銅價(jià)將形成長(zhǎng)期有力的支撐
從供應(yīng)方面看，2010年由于礦銅供應(yīng)依然偏緊，因此精銅供應(yīng)的增長(zhǎng)依然將受到制約。盡管中國(guó)精銅冶煉產(chǎn)能逐年遞增，但由于銅精礦自給率較低以及全球礦銅供應(yīng)商集中度相對(duì)較高，中國(guó)銅精礦的對(duì)外依存度逐年遞增，這也從根本上制約了國(guó)內(nèi)精銅的供應(yīng)。
從全球來(lái)看，根據(jù)ICSG最新的預(yù)測(cè)顯示，2008-2013年全球銅礦產(chǎn)能將增長(zhǎng)20.80%，年均增長(zhǎng)率為4.15%。從未來(lái)產(chǎn)量變化來(lái)看，增量的地區(qū)主要在南美和非洲地區(qū)，南美的智利、巴西和秘魯?shù)葒?guó)的銅礦都掌握在幾家大型跨國(guó)公司手里，非洲國(guó)家政治風(fēng)險(xiǎn)較高，產(chǎn)量波動(dòng)較大，產(chǎn)量由幾家大公司控制的格局沒有明顯改變。此外，世界銅礦生產(chǎn)商的集中度較高，前5位廠商的占比就達(dá)43.5%，前10位廠商的占比達(dá)60%，因此因勞資糾紛所導(dǎo)致的減產(chǎn)停產(chǎn)對(duì)銅價(jià)的影響也異常明顯。2009年全球銅精礦的長(zhǎng)期合同和現(xiàn)貨合同的TC/RC始終徘徊于歷史低位水平，反映出全球礦銅供應(yīng)依然處于偏緊的局面。
近年來(lái)，隨著銅價(jià)的不斷上漲，2005年后全球銅礦勘探投資激增，但受到勘探難度增加以及地緣政治因素的影響，全球銅礦新增儲(chǔ)量并不明顯。從地區(qū)分布來(lái)看，新增儲(chǔ)量仍然集中在南美，其中秘魯近年來(lái)銅礦儲(chǔ)量增加明顯。由于近年來(lái)全球新探明的世界級(jí)的銅礦數(shù)量極少，考慮到銅礦探明到實(shí)際形成產(chǎn)量需要7-10年的周期，加上當(dāng)前銅礦品位的不斷下滑，預(yù)計(jì)礦銅供應(yīng)在未來(lái)3-5年時(shí)間內(nèi)仍將維持偏緊的局面。這將從根本上對(duì)銅價(jià)維持高位運(yùn)行形成有力的支撐。
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與流動(dòng)性收縮的影響交織，銅價(jià)有望呈現(xiàn)寬幅震蕩
2010年一方面全球經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步呈現(xiàn)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，另一方面隨著各國(guó)可能相繼退出經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，貨幣政策可能出現(xiàn)逐步收緊的趨向。而隨著貨幣政策的收緊，當(dāng)前市場(chǎng)充裕的流動(dòng)性可能受到一定的影響，商品的流動(dòng)性溢價(jià)水平可能較2009年有所下降。
從長(zhǎng)期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率與美元指數(shù)呈現(xiàn)一定的正相關(guān)關(guān)系，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的逐步回暖，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期與日俱增。筆者認(rèn)為2009年底美元指數(shù)的中期底部已經(jīng)出現(xiàn)，未來(lái)3-6個(gè)月美元指數(shù)將趨向上行。通過(guò)剔出美元因素的LME現(xiàn)貨銅年度平均價(jià)與目前年度均價(jià)長(zhǎng)期走勢(shì)的差異不難看出，美元貶值因素在LME銅價(jià)長(zhǎng)期上漲過(guò)程中的助漲作用十分明顯?？紤]到美元與銅價(jià)長(zhǎng)期的負(fù)相關(guān)性，美元的中期反彈在2010年將對(duì)銅價(jià)形成一定的利空影響。
2009年全球?qū)捤傻呢泿耪邔?dǎo)致市場(chǎng)對(duì)通脹的擔(dān)憂急劇上升，近期美國(guó)十年期國(guó)債收益率的快速攀升已經(jīng)顯示出通脹跡象。筆者認(rèn)為2009年四季度開始，伴隨著商品價(jià)格的持續(xù)攀升，實(shí)際上通脹已經(jīng)由預(yù)期轉(zhuǎn)為現(xiàn)實(shí)。因此在通脹加速的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的收縮也極可能較原來(lái)市場(chǎng)的預(yù)期提前。
中國(guó)2010年的貨幣政策基調(diào)是適度寬松，較2009年的寬松將有結(jié)構(gòu)性的收縮。整體來(lái)看，隨著經(jīng)濟(jì)的逐步回升，流動(dòng)性趨向收縮的趨勢(shì)將逐步形成。筆者認(rèn)為，2010年全球銅市場(chǎng)的流動(dòng)性溢價(jià)水平將有所降低，伴隨著流動(dòng)性的收縮，將階段性的對(duì)銅價(jià)形成向下的壓力。
總結(jié)：
由于全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)擺脫了金融危機(jī)的影響，走上了復(fù)蘇之路，因此西方國(guó)家的庫(kù)存重建以及中國(guó)基礎(chǔ)建設(shè)投資的延續(xù)可望推動(dòng)銅消費(fèi)的穩(wěn)定回升;而礦銅供應(yīng)的局限性制約了精銅供應(yīng)的大幅增長(zhǎng)，全球精銅供需將趨向緊平衡。但是各國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的退出將引發(fā)流動(dòng)性的逐步收縮，并導(dǎo)致銅市場(chǎng)流動(dòng)性溢價(jià)水平的降低。在經(jīng)濟(jì)回升以及流動(dòng)收縮的矛盾交織中，2010年銅價(jià)可能將形成寬幅震蕩的格局。整體運(yùn)行區(qū)間雖然可能較2009年有所提升，但持續(xù)大漲或大跌的可能性均偏小。預(yù)計(jì)整體運(yùn)行區(qū)間可能在4500—9000美元。在一季度或三季度出現(xiàn)年內(nèi)低點(diǎn)的可能較大。
以上信息僅供參考
