高庫存高銅價 再現(xiàn)下跌機會

　　自智利地震事件以后，銅價一直處于區(qū)間振蕩走勢，倫銅在7250—7600區(qū)間內窄幅振蕩，而國內滬銅也因缺乏消息面的刺激，在57500—61500元/噸區(qū)間振蕩。在消費旺季，銅價并未沿襲以往慣例發(fā)動一輪春季攻勢，這也體現(xiàn)了通脹預期與疲弱基本面的矛盾。從中線角度來看，銅價上漲腳步日益蹣跚。鑒于目前的貨幣形勢和宏觀經濟形勢，年后的春季行情或讓人失望。

　　目前全球宏觀經濟的焦點仍然是希臘債務危機和貨幣流動性問題，西方國家經濟短期的恢復態(tài)勢除了帶給道瓊斯小幅升勢外，并不能給大宗商品以強烈的支持力度。希臘問題目前處于兩難處境，若無外力援助，希臘或將步冰島后塵，然而鑒于歐盟區(qū)各國經濟的困難程度，對沖基金豪賭歐元和英鎊的貶值前景。從美國戰(zhàn)略利益角度來看，歐元區(qū)經濟目前的窘境，使得美元得以翻身，重新鞏固其貨幣霸主地位。自上世紀末歐元誕生以來，世界單一貨幣體系就出現(xiàn)了一個強有力的競爭對手。然而在新千年前半段飛速發(fā)展的經濟泡沫中，崛起的歐元并沒有給予美元太多反擊機會。相反，美元在格林斯潘超低利率的壓制下，搖搖欲墜。因此，此次歐元和英鎊的下跌是美元反擊的絕佳時機。眾多對沖基金在索羅斯和保爾森的帶領下，義無反顧加入了歐元剿滅站的隊伍中。因此，此輪歐元和英鎊的暴跌，還未到見底之際。換言之，美元的政治性反彈之路，也將繼續(xù)。在貨幣戰(zhàn)爭的背景下，金屬的金融屬性無法給銅價的上漲以推動力。

　　在東南亞地區(qū)，除了印度外，泰國、馬來西亞等東南亞國家目前紛紛進入加息周期。周邊地區(qū)的貨幣收縮政策也開始傳導至國內。綜觀國內經濟，流動性政策的變化仍然是商品市場首要影響因素。在美國咄咄逼人的人民幣升值要求下，中國為了整體外貿業(yè)的生存，勢必不會答應升值要求。然而外貿業(yè)自去年三季度以來的恢復態(tài)勢也導致了國內流動性被“綁架”——大量人民幣通過換匯途徑源源不斷流入市場。國債市場收益率出現(xiàn)提升，顯示流動性繼續(xù)保持充裕，加息預期在減弱，然而國內通過大舉發(fā)行央票來收縮流動性的決心日趨強硬。也許只有通過發(fā)行央票之類溫和而隱蔽的手段才能一方面收縮通過外貿業(yè)釋放的流動性，一方面又緩解加息預期。近期公布的CPI和PPI數(shù)據(jù)相對溫和，緩解了前期強烈的加息預期。因此，可以判斷，市場的流動性處于溫和的收縮中，加息也不會在短期內到來。然而相比去年的流動性泛濫，目前的市場要溫和許多。

　　從銅的基本面數(shù)據(jù)來看，國內精煉銅產量連續(xù)三年維持穩(wěn)步上升態(tài)勢。從進出口數(shù)據(jù)來看，銅精礦、精煉銅的進口基本保持穩(wěn)定，并沒有比去年有明顯的增幅。因此，“中國需求”這一炒作熱點也在降溫。然而，廢銅進口在去年政策調整后，進口數(shù)量出現(xiàn)明顯下滑，今年雖較之去年有所起色，然而整體進口幅度仍不算太多。庫存是體現(xiàn)銅市場供求最好的指標之一。目前倫敦銅庫存從2009年6月的低點24萬噸持續(xù)攀升，目前重返54萬高點。雖然庫存略有下滑，然而如此高庫存證明基本面并不支持銅價在如此高位。銅價遲遲未能上漲也在很大程度上澆滅銅庫存的抵押融資業(yè)務，并進一步推動市場的看空程度。筆者認為，銅價在高位時的庫存下降有別于銅價在低位時的庫存下降：銅價在低位時，庫存下降是經濟走好的標志，去庫存化的過程伴隨著備貨補庫周期的開始和市場對銅價的看漲情緒的高漲;然而銅價在高位時的庫存下降，并不能進一步帶動銅價的大幅上升，反而預示了貿易商對銅價進一步上漲看法的動搖。今年銅下游市場消費的爆發(fā)若沒有信貸資金的支持也很難如多頭的愿。從多頭炒作的供應理由來看，目前還未進入夏季，工廠設備的停工檢修周期還未到來，工會罷工導致的供應中斷目前還不是行情炒作的主流。

　　從整體盤面形勢來看，目前市場波動狹窄而無序，炒作熱點散亂。CRB指數(shù)并不配合道瓊斯的慢牛走勢，而是出現(xiàn)窄幅收斂向下的趨勢。或許其就在等待大宗商品下跌的時機——道瓊斯指數(shù)的下跌回調。黃金雖然有不少對沖基金進駐，但我們更應該把這看作是對沖基金為了對沖做空歐元的另一種“對沖”。金屬板塊處于牛皮行情已有一段時間，而鋁和鋅的走勢已經出現(xiàn)下跌端倪，均線系統(tǒng)向下發(fā)散勢頭已經初步形成。銅價雖然強勢，但仍不免要受到整體金屬板塊走勢的影響，不過可以預見，銅價的彈性最強，下跌空間或許遠沒有金屬鋅來得猛烈。

　　綜合來講，經濟復蘇的過程曲折而漫長，歐元成為對沖基金新的戰(zhàn)場。美元和歐元的貨幣戰(zhàn)爭愈演愈烈，歐元區(qū)內在經濟機理的不足和自身調節(jié)機制的僵化將帶給美元新千年以來第一次反擊機會。美元的政治化升值格還將延續(xù)。通貨膨脹成為救市以后政府和市場新的憂慮，政府對通脹預期的干預和流動性的隱形收縮將時不時地在上半年壓制銅價的表現(xiàn)，在高庫存高銅價的階段，庫存的下降將影響銀行抵押融資貸款業(yè)務的信心和市場對于銅價上漲的信心。在全球經濟復蘇的第二年，沒有了流動性的刺激，僅憑經濟自然復蘇和財政政策的扶持，銅價中短期內很難保持目前的高位。新一輪跌勢即將展開。