自2月下旬以來,銅價在經(jīng)過了1個多月的回升與振蕩行情后再次逼近年內(nèi)高點,時點上恰逢國內(nèi)傳統(tǒng)消費旺季的到來,此時銅價是否會借機再上一個臺階?筆者認為這個可能性不大。
首先,中國、美國貨幣政策收縮仍是銅市多頭不敢發(fā)力的最主要原因。今年前2個月,中國央行已經(jīng)兩次上調(diào)存款準備金率共計100個基點至16.5%,距離歷史峰值17.5%僅100個基點。與此同時,中國央行3個月期與1年期央票利率在1月份就分別上漲了0.0404%與0.083%。另外,中國金融機構人民幣新增貸款從去年11月份開始連續(xù)3個月呈現(xiàn)同比下滑態(tài)勢,同比下降幅度分別為38.18%,50.79%,14.2%。而國內(nèi)2月份的CPI同比增幅達2.7%,已經(jīng)超過1年期定期存款2.25%的利率,市場出現(xiàn)了倒掛,市場對加息的預期也由此加強。
美國方面,美聯(lián)儲決定自2月19日起上調(diào)銀行貼現(xiàn)率至0.75%,同時美聯(lián)儲多數(shù)的特殊流動性工具已于2月1日到期,同各國央行的臨時流動性互換也已于2月1日前結束,定期拍賣工具(TAF)和定期資產(chǎn)支持證券貸款(TALF)也分別于3月8日和在3月底結束。市場當前預計美聯(lián)儲在此之后加息的概率更大。未來隨著勞動力市場、房屋市場逐漸復蘇,通脹威脅逐漸加大,美聯(lián)儲收緊貨幣政策的步伐將會加快。上調(diào)貼現(xiàn)率,再提高存款準備金率,上調(diào)準備金利率將鼓勵銀行將資金存入美聯(lián)儲,從而收回市場過多的流動性。最終,美聯(lián)儲將通過上調(diào)準備金利率開始撤出大規(guī)模經(jīng)濟刺激舉措。而對于由此引發(fā)的美元指數(shù)走強,筆者認為美聯(lián)儲上調(diào)貼現(xiàn)率早于市場預期強化了市場對于未來美聯(lián)儲進一步緊縮的預期,利好美元指數(shù)繼續(xù)走強,而且從當前的全球形勢來看,歐元區(qū)與日本復蘇進程顯著落后于美國,美國提前這兩個經(jīng)濟體加息幾乎可以確定。因此,美元指數(shù)上漲的趨勢改變起碼要到美聯(lián)儲實際調(diào)高基準利率之后。
其次,歐元區(qū)債務問題仍將制約風險偏好上升。年初以來的銅價走勢很明顯地說明了這一點,就是跟歐元等非美貨幣相關性程度特別高。而歐元則受制于希臘債務問題,自2009年12月以來一直處于跌勢,雖然上周歐元區(qū)終于聯(lián)合IMF拿出了援助希臘的方案,市場對于希臘債務問題的擔憂暫時緩解,債務問題即將平靜。但是,歐元區(qū)債務危機問題不會就此得到解決。歐元區(qū)雖然拿出了解決方案,但方案本身的前提條件是希臘沒有能力從資本市場上融資的時候。當前來看,希臘暫時還有能力在資本市場上繼續(xù)進行再融資。因此,最終這些雙邊貸款、救濟等的計劃有多少能夠用的上,現(xiàn)在還不能夠確定。雖然解決方案使得歐元的壓力減小了不少,但無論如何,這個計劃最終已經(jīng)牽扯到了IMF 的出資救助,這對歐元的未來產(chǎn)生了一個長期的負面的影響。
筆者認為歐元區(qū)債務危機問題不會就此得到解決,歐元仍然處于誕生10年來最嚴重的危機之中。繼西班牙、葡萄牙等國家之后,意大利再次爆出財政問題,意大利國家統(tǒng)計局最新公布的數(shù)據(jù)顯示,2009年意大利GDP縮水5%,為該國1971年以來的最大降幅。政府債務規(guī)模去年占GDP的115.8%,財政赤字則翻兩番,占GDP的5.3%,成為全球赤字最高的國家之一。
歐洲當前暴露的債務危機,動搖了歐元區(qū)合作的基礎。歐元未來貨幣政策的把握和協(xié)調(diào)基礎越來越弱,向心力和凝聚力出現(xiàn)了很大的分歧。在希臘的問題上,德國和法國的觀點已經(jīng)出現(xiàn)分歧,這使歐洲的財政赤字問題、經(jīng)濟增長問題協(xié)調(diào)越來越困難,壓力越來越大。截至2009年三季度末,歐元區(qū)財政赤字占GDP比重已經(jīng)上升至6.29%,而2008年這一數(shù)據(jù)僅為2%。
最后,目前,雖然中國銅市已進入消費旺季,但發(fā)達國家銅消費依舊不見啟動,如歐美地區(qū)的銅消費復蘇明顯受制于疲軟的房地產(chǎn)市場,美國房價仍然處于2008年四季度的水平,月度新屋銷售仍在20萬套附近徘徊,成屋銷售在2009年11月份大幅跳升,但隨后又迅速回落至歷史低位。而美國30年期抵押貸款固定利率的持續(xù)走低從另一個方面反映出美國房屋市場的低迷。在房價低迷銷售不暢的情況下,美國新屋開工持續(xù)徘徊在低位,空置率維持在歷史高位。此外,歐盟27國房地產(chǎn)市場情況也十分清淡,其營建產(chǎn)出數(shù)據(jù)也處于2000年來的低點位置。
綜上所述,在貨幣政策收縮、發(fā)達國家銅市需求不見回升的大背景下,單憑中國的消費旺季還不足以支撐銅價再創(chuàng)新高。當然,長期來看,銅價依然看好,因為金屬消費往往在經(jīng)濟擴張時期加速上升。美國歷史GDP增速與金屬消費增速具有高度相關性。在經(jīng)濟擴張時期,金屬消費表現(xiàn)為加速上升態(tài)勢。而全球主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟已經(jīng)經(jīng)觸底回升,并處于加速上升前期,今年中國以外地區(qū)OECD領先指標已經(jīng)連續(xù)實現(xiàn)攀升,預示中國以外地區(qū)的金屬需求出現(xiàn)回升的可能性正在增大,不過在沒有明顯的指標表明發(fā)達國家房地產(chǎn)等行業(yè)出現(xiàn)確定性的復蘇之前,銅價依然將受到貨幣政策收縮的壓制。
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