1.財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加拖累了公司凈利潤(rùn)增速。公司財(cái)務(wù)費(fèi)用一季度同比大幅增加52.81%,增加額占到了凈利潤(rùn)的23%,主要因公司銀行借款增加,導(dǎo)致利息支出相應(yīng)增加所致。
2.內(nèi)外負(fù)價(jià)差導(dǎo)致進(jìn)口銅冶煉虧損較大。受?chē)?guó)內(nèi)銅需求低迷的影響,國(guó)內(nèi)銅價(jià)去年底以來(lái)一直低于國(guó)外價(jià)格,春節(jié)以來(lái)國(guó)內(nèi)銅進(jìn)口虧損擴(kuò)大至4000元/噸左右。不過(guò),我們預(yù)計(jì),隨著二季度國(guó)內(nèi)進(jìn)口銅下降和需求改善,內(nèi)外負(fù)價(jià)差將開(kāi)始收窄。
3.礦山在建項(xiàng)目以維持目前生產(chǎn)能力為主,未來(lái)兩年產(chǎn)能擴(kuò)張空間相對(duì)有限。公司最大兩座礦山冬瓜山和安慶銅礦通過(guò)采選工程維持429萬(wàn)噸/年和115.5萬(wàn)噸/年的礦石處理能力;仙人橋和銅山采選工程對(duì)未來(lái)自產(chǎn)礦增長(zhǎng)貢獻(xiàn)也相對(duì)有限。公司計(jì)劃12年生產(chǎn)礦產(chǎn)銅4.88萬(wàn)噸,較11年基本持平。
4.公司未來(lái)看點(diǎn):一是資產(chǎn)注入預(yù)期。目前集團(tuán)保有未注入上市公司銅金屬權(quán)益儲(chǔ)量862萬(wàn)噸左右,集團(tuán)承諾,未來(lái)在赤峰國(guó)維、廬江沙溪兩公司銅礦具備正式生產(chǎn)條件的情況下,同意將持有該兩公司的股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給公司。赤峰國(guó)維銅礦6萬(wàn)噸/日采選擴(kuò)建項(xiàng)目于2011年6月開(kāi)工,將于2013年年底前形成生產(chǎn)能力;沙溪銅礦330萬(wàn)噸/年礦石采選項(xiàng)目于2011年開(kāi)工,2014年形成生產(chǎn)能力。二是雙閃項(xiàng)目降低冶煉平均成本。“雙閃”工藝銅精礦至陰極銅全過(guò)程的單位加工成本可下降約26.6%,我們估算40萬(wàn)噸雙閃項(xiàng)目建成后冶煉成本大概在1870元/噸左右,將大幅拉低公司13-14年整體冶煉平均成本。三是與Nautilus礦業(yè)公司合作的海底礦石加工項(xiàng)目有望在2013年底-2014年初產(chǎn)生收益。合作雙方約定,加工后的銅精礦將全部銷(xiāo)售給公司,公司對(duì)未來(lái)銅精礦的生產(chǎn)收取25%的利潤(rùn)費(fèi),并平等分享選礦加工尾礦硫鐵礦的銷(xiāo)售利潤(rùn)。
5.維持公司推薦評(píng)級(jí)。短期來(lái)看,二季度政策放松力度將加大,我們對(duì)國(guó)內(nèi)銅需求季節(jié)性環(huán)比邊際改善保持樂(lè)觀。長(zhǎng)期來(lái)看,全球精銅供給未來(lái)2-3年繼續(xù)維持缺口,而且銅的長(zhǎng)期供給受限決定其仍可享金融溢價(jià),預(yù)計(jì)12-13年國(guó)內(nèi)銅現(xiàn)貨均價(jià)分別為61000元/噸和63000元/噸,對(duì)應(yīng)公司12-13年EPS分別為0.93元和1.58元。
