銅之家網(wǎng)訊：貨幣政策趨向?qū)捤?，?guó)債期貨重啟窗口．國(guó)債期貨自2012年2月13日仿真交易上市，已經(jīng)運(yùn)行近半年的時(shí)間，總體來(lái)說(shuō)，運(yùn)行順利，投資者參與熱情較高。
仿真交易已歷經(jīng)三個(gè)階段
從仿真交易上市到現(xiàn)在，具體來(lái)說(shuō)，分成三個(gè)階段。
第一個(gè)階段就是上市初期的異動(dòng)期，由于國(guó)債期貨仿真交易是國(guó)債期貨停止交易多年后首次開(kāi)啟，加之是仿真交易，前期投資者觀望情緒較重，參與程度有限，缺乏對(duì)國(guó)債期貨期現(xiàn)定價(jià)的套利者，導(dǎo)致前幾個(gè)交易日，日內(nèi)波動(dòng)較大。第二個(gè)階段是高速發(fā)展平穩(wěn)運(yùn)行期，這個(gè)階段的表現(xiàn)是，持倉(cāng)量上升明顯，日內(nèi)波動(dòng)收窄。第三個(gè)階段是貨幣政策寬松預(yù)期下的交投活躍期，這個(gè)階段的特點(diǎn)是，隨著5月第二次下調(diào)存款準(zhǔn)備金和6月、7月兩次降息，國(guó)債期貨走出了一波較大的上漲行情，期間TF1209,TF1212合約持倉(cāng)量明顯放大。
從持倉(cāng)特點(diǎn)上來(lái)說(shuō)，上市初期至二月底，TF1203和TF1206構(gòu)成主力合約，三月至四月，TF1206是絕對(duì)主力合約，五月，TF1206和TF1209成為雙主力合約，六月以來(lái)，TF1209和TF1212持倉(cāng)量均較大，是雙主力合約，截至7月27日，三個(gè)合約總計(jì)近9萬(wàn)手持倉(cāng)，這與2月底持倉(cāng)量相近，說(shuō)明參與國(guó)債期貨仿真交易的投資人群較為固定，這一方面由于國(guó)債期貨專業(yè)性較強(qiáng)，適合參與的投資者有限，另一方面其日常波動(dòng)較為平緩，日內(nèi)參與者較少，中長(zhǎng)線參與者為主。
重啟恰逢其時(shí)
當(dāng)下，世界經(jīng)濟(jì)在后危機(jī)時(shí)代存在諸多不確定性，而最初國(guó)債期貨在美國(guó)推出也是為了應(yīng)對(duì)七十年代后危機(jī)時(shí)代嚴(yán)重的利率風(fēng)險(xiǎn)而推出的，從這個(gè)角度說(shuō)，國(guó)債期貨的重啟可謂恰逢其時(shí)。
我國(guó)也在積極推動(dòng)利率市場(chǎng)化，以防范金融風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化資源配置。一方面，管理層從制度建設(shè)角度闡明了利率市場(chǎng)化的必要，另一方面，我國(guó)近年來(lái)，國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展迅猛，從客觀上也需要國(guó)債期貨等套期保值工具。到目前為止，我國(guó)債券存量近20萬(wàn)億，是1995年底3300億元的幾十倍；最近一年發(fā)行國(guó)債1萬(wàn)4千億，比起1995年僅有1511億的發(fā)行量，增長(zhǎng)了8倍之多。而且國(guó)債余額占GDP的比重也尚有空間，從大方向和發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，我國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)仍將不斷擴(kuò)容，國(guó)債期貨在中國(guó)期貨市場(chǎng)里也將扮演舉足輕重的角色。
目前，我國(guó)持有國(guó)債現(xiàn)券的機(jī)構(gòu)主要有銀行、保險(xiǎn)、券商、基金、非金融機(jī)構(gòu)以及境外投資者。從持有的占比看，銀行無(wú)疑是最大持有者，擁有超50%的現(xiàn)券，也是銀行間市場(chǎng)最活躍的參與者，市場(chǎng)利率每上升1個(gè)百分點(diǎn)（100個(gè)基點(diǎn)），商業(yè)銀行所承擔(dān)的潛在損失為兩千多億元，但銀行參與國(guó)債期貨市場(chǎng)，目前存在一些問(wèn)題。
首先，銀行國(guó)債資產(chǎn)龐大，目前期貨公司注冊(cè)資本普遍在10億以下，最多不超過(guò)20億，難以承載如此大額保證金風(fēng)險(xiǎn)，如果采取獨(dú)立結(jié)算，那么銀行一家獨(dú)大的局面可能影響其流動(dòng)性；其次，銀行參與期貨市場(chǎng)目前還存在一定法律法規(guī)的限制。
這樣看來(lái)，再綜合銀監(jiān)會(huì)之前的一些表態(tài)，銀行在國(guó)債期貨上市初期可能不會(huì)參與到期貨市場(chǎng)中來(lái)。但保險(xiǎn)、券商等機(jī)構(gòu)的參與熱情可能較高，對(duì)于保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，特別是壽險(xiǎn)公司，其資金主要用于投資銀行存款和購(gòu)買中長(zhǎng)期限固定利率債券以滿足其保單償付期較長(zhǎng)、償付金額較確定、現(xiàn)金流量比較穩(wěn)定的特點(diǎn)，因此，其資產(chǎn)價(jià)值對(duì)利率變化是高度敏感的，有很強(qiáng)烈的套期保值的需求，而券商，參與債券市場(chǎng)的主要目的是賺取價(jià)差，投機(jī)性較強(qiáng)，未來(lái)參與國(guó)債期貨市場(chǎng)料以投機(jī)為主。國(guó)債期貨有助于證券投資機(jī)構(gòu)鎖定成本，保證一定的盈利水平。
將會(huì)有較快發(fā)展速度
我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)重新起步，雖然時(shí)間上有所落后，但從我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)體量上看，勢(shì)必有較快的發(fā)展速度，借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家債券期貨發(fā)展的歷史，我國(guó)國(guó)債期貨的發(fā)展可能呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：
首先，期初發(fā)展規(guī)模驚人。以中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)為例，現(xiàn)券交易的金額從1991年的1088億美元跳升到2001年的31441億美元，十年間成長(zhǎng)了28倍。
其次，品種結(jié)構(gòu)將日益完善。目前仿真交易合約只有單一品種的五年期標(biāo)準(zhǔn)券，而我們知道，CBOT 的美國(guó)債券涵蓋長(zhǎng)期（30 年）國(guó)債期貨、10 年期中期國(guó)債期貨、5 年期中期國(guó)債期貨、2 年期中期國(guó)債期貨以及小型（Mini-size）長(zhǎng)期國(guó)債期貨和小型 10 年期中期國(guó)債期貨等，形成了較為合理的利率期限結(jié)構(gòu)，滿足了資本市場(chǎng)中期，中長(zhǎng)期，長(zhǎng)期避險(xiǎn)保值的需要。所以繼五年中期國(guó)債后，我們會(huì)推出短期及長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約。
再次，交易集中。按國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，隨著市場(chǎng)的實(shí)踐檢驗(yàn),交易日益集中在銀行間同業(yè)拆借利率和中長(zhǎng)期國(guó)債上。
最后，有可能面對(duì)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。不少國(guó)家和地區(qū)的交易所爭(zhēng)相上市別國(guó)的利率期貨合約,以增大其市場(chǎng)份額.倫敦國(guó)際金融期貨交易所就曾經(jīng)成功上市了日本政府債券和德國(guó)債券期貨，所以我國(guó)國(guó)債期貨上市也可能面臨國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。
總之，國(guó)債期貨仿真交易的平穩(wěn)運(yùn)行，為國(guó)債期貨的推出做了很好的鋪墊，而國(guó)債期貨的推出作為利率市場(chǎng)化的重要組成部分，對(duì)我國(guó)金融改革至關(guān)重要。
