這次收購的子公司景谷礦冶資產(chǎn)，盈利能力堪憂，減少“關聯(lián)交易”的理由難以服眾。
10月11日，云南銅業(yè)股價收于16.59元，動態(tài)市盈率43.7倍。
標的資產(chǎn)一年貶值4000多萬
10月8日，云南銅業(yè)發(fā)布系列公告，分別收購子公司玉溪礦業(yè)、楚雄礦冶、營銷公司持有的景谷礦冶15.12%、7.13%、6.48%股權，即合計出資1199.09萬元收購景谷礦冶28.73%股權。收購完成后，景谷礦冶將成為云南銅業(yè)的全資子公司。
這次收購之前，云南銅業(yè)已在2011年6月非公開發(fā)行股票中，出資1.4億元收購了云銅集團所持有景谷礦冶的71.27%股權。當時中和資產(chǎn)評估有限公司出具的報告顯示，景谷礦冶100%股權價值1.97億元。也就是說，這次收購的28.73%股權原本價值5659.81萬元，一年后的現(xiàn)在貶值了4460.72多萬。
是云南銅業(yè)去年過高估量景谷礦冶的價值，還是明知資產(chǎn)質量不佳卻妥協(xié)于大股東意愿?不少業(yè)內(nèi)人士質疑，云南銅業(yè)這次收購隨意性強，真正目的難以理解。
事實上，景谷礦冶的盈利能力一直堪憂。資料顯示，景谷礦冶成立于2004年8月，注冊資本4630萬元。
截至2011年年底，景谷礦冶的凈資產(chǎn)僅剩4173.65萬元，不足8年前的注冊資本，多年處于虧損或者微利狀態(tài)。這次收購資料顯示，去年和今年上半年微利457.12萬、123.63萬。
“只要是盈利的礦山，(云南銅業(yè))集團都會把其裝進上市公司。”董秘彭捍東如此解釋這次收購理由。
撇開盈利能力不談，被看好的景谷礦冶相關礦權還沒有“著落”。公告稱，景谷礦冶目前擁有1個采礦權，4個探礦權。值得注意的是，4個探礦權有3個有效期限在今年截止。
其中，就在公告當天和次日，宋家坡銅礦勘探探礦權和竹林銻礦點詳查探礦權分別到期。另外，孔家村金礦詳查探礦權和半坡金多金屬礦詳查探礦權分別于今年11月和明年8月到期。
公告稱景谷礦冶將于采礦權到期前一個月向云南省國土資源廳申請?zhí)降V權延期。但是，3個今年11月前到期的礦權，公司并沒有公布相關延期手續(xù)情況。“我手上沒有詳細的資料，這個我還得問一下下面的人”，云南銅業(yè)董秘彭捍東如此回應記者。
關聯(lián)交易占總資產(chǎn)1/3
這次收購只是云南銅業(yè)和云銅集團默契行動之一，長期以來，該集團上下嚴重依賴關聯(lián)交易。
云銅集團持有云南銅業(yè)48.17%股權。兩者之間關聯(lián)交易頻繁。公告顯示，2010-2011年，云南銅業(yè)日常關聯(lián)交易實際發(fā)生額分別為73.4億元、101.4億元，包括采購原材料、銷售采購貨物、銷售商品、提供勞務等交易。其中，2011年關聯(lián)交易金額約占當年云南銅業(yè)營業(yè)收入的28.77%。
2012年，云南銅業(yè)預計全年日常關聯(lián)交易金額為154.5億元，激增三成。引起投資者們的擔憂，“公司關聯(lián)交易日漸增多，難以避免利益輸送。”
除了這些日常往來交易，資產(chǎn)注入更是關聯(lián)交易的重頭戲。
這源于2007年大股東云銅集團的承諾：“力爭在兩年之內(nèi)將所擁有的全部相關銅礦山資產(chǎn)及其股權以適當?shù)姆绞饺客度氲皆颇香~業(yè)股份有限公司。”
2011年，云南銅業(yè)使用19億元定增募集資金，收購云銅集團旗下云南達亞、星焰公司、西科工貿(mào)三家公司100%股權，以及景谷礦冶71.27%股權。
然而，大股東手中的“王牌礦山”普朗銅礦、拉拉銅礦，始終沒有注入云南銅業(yè)。公告顯示，普朗銅礦是云銅集團旗下資源儲量最大的礦山。其中，云銅集團擁有70%股權。而拉拉銅礦是云銅集團控股子公司涼山礦業(yè)旗下主力礦山，銅資源儲量14.1萬噸。云銅集團占40%股權，云南銅業(yè)占20%股權。
分析師們表示，普朗銅礦注入面臨著環(huán)保評審等政府部門審批，資產(chǎn)注入的時間和進程具有較大的不確定性。同時，拉拉銅礦是四川省企業(yè)，向云南銅業(yè)注入另外40%股權問題上沒有得到地方政府的支持，未來注入的可能性較小。
“公司的承諾成為吆喝？”有私募人士質疑。
毛利率下滑，庫存高企隱憂
據(jù)今年中報，云南銅業(yè)營業(yè)收入184.73億元，同比收入增長11.2%。歸屬母公司股東的凈利潤2.68億元，比去年同期下滑53.4%，其中，二季度發(fā)生虧損841萬元。
在看似不錯的賬面上，云南銅業(yè)今年6月21日出售持有的蘭坪云礦銀業(yè)有限公司51%股權，貢獻了投資收益8261.31萬元。
“該交易貢獻凈利潤約7000萬元(按照公司本部15%所得稅)，貢獻每股收益0.05元。若剔除該項收益，公司上半年每股收益僅約0.14元。”華泰證券[9.67 1.04%]分析師王茜指出，云南銅業(yè)投資收益難掩主業(yè)大幅下滑。
實際上，云南銅業(yè)主業(yè)已經(jīng)“捉襟見肘”。上半年，其主營產(chǎn)品電解銅、銅桿、貴金屬業(yè)務毛利率分別下降2.93、5.27和9.38個百分點。
主要產(chǎn)品價格下跌的同時，公司大額存貨也在加速蠶食利潤。
其財報顯示，云南銅業(yè)去年庫存121.2億元，今年上半年庫存111.2億元，分別占總資產(chǎn)的39.7%和34.8%。據(jù)理財周報記者統(tǒng)計，按照申萬行業(yè)分類，12家銅類上市公司這一比例平均分別為16.8%、16%，即云南銅業(yè)庫存占總資產(chǎn)的比例高出行業(yè)平均值1倍以上。
這一隱憂在2011年下半年已有征兆。去年下半年，銅價從73500元/噸大跌至55400元/噸，降幅達到24.6%，截至年底不見回升。因此，云南銅業(yè)全年計提了7.61億元的存貨跌價準備，同比增加3014.08%。
“銅產(chǎn)品下半年形勢仍不樂觀，一方面銅價難以大幅提升；另一方面精礦加工費水平持續(xù)低迷，盈利能否改善重點看礦產(chǎn)銅產(chǎn)量的增長情況。”中信建設分析師張芳表示。
“庫存這么高，公司要避免庫存拖累業(yè)績，難度很大。”一不愿具名分析師說。
