目前IPO在審企業(yè)減至675家，而IPO供需平衡問題正受到監(jiān)管部門的重視。市場人士預(yù)期，當(dāng)前進(jìn)入了IPO“堰塞湖”疏導(dǎo)期，IPO閘門可能漸漸收緊。無論是排隊(duì)企業(yè)還是輔導(dǎo)企業(yè)，都面臨漫長等待的時(shí)間成本以及等待之后折戟的風(fēng)險(xiǎn)，即使是已過會(huì)企業(yè)也難保萬無一失。
從近期的案例可以看出，不少上市后備企業(yè)已經(jīng)找到了應(yīng)對新政策環(huán)境的策略，即在進(jìn)行上市運(yùn)作的同時(shí)找尋其他出路：借道并購重組或借殼、或被上市公司收入囊中；退而求其次，在新三板掛牌。
IPO“堰塞湖”疏導(dǎo)期
數(shù)據(jù)顯示，截至4月3日，IPO在審企業(yè)減少至675家，又有7家企業(yè)終止審查，分別為上海保隆汽車科技股份有限公司、浙江銀宇紡織股份有限公司、上海金匯通創(chuàng)意設(shè)計(jì)發(fā)展股份有限公司、浙江洪波科技股份有限公司、天津一商友誼股份有限公司、中航文化股份有限公司和深圳華龍訊達(dá)信息技術(shù)股份有限公司。
從7家終止審查企業(yè)此前所處狀態(tài)來看，上海保隆汽車科技股份有限公司、浙江銀宇紡織股份有限公司處于初審中，上海金匯通創(chuàng)意設(shè)計(jì)發(fā)展股份有限公司、浙江洪波科技股份有限公司、天津一商友誼股份有限公司、深圳華龍訊達(dá)信息技術(shù)股份有限公司處于落實(shí)反饋意見中，中航文化股份有限公司則已通過發(fā)審會(huì)。
IPO排隊(duì)企業(yè)數(shù)量逐步減少的趨勢似乎正在形成。據(jù)中國證券報(bào)記者掌握的情況，監(jiān)管部門將深入研究IPO供需平衡。香港交易所行政總裁李小加在向證監(jiān)會(huì)介紹香港市場制度并探討注冊制改革的問題時(shí)曾表示，IPO并無天然特殊性，供需平衡是市場平衡基礎(chǔ)，供需失衡是一切失衡根源，打破惡性循環(huán)必然帶來短期陣痛。
市場預(yù)期，IPO新申報(bào)材料將暫時(shí)得不到受理，估計(jì)要等到《證券法》修訂完成以及IPO注冊制改革出臺(tái)后，IPO申報(bào)才會(huì)恢復(fù)正常，當(dāng)前進(jìn)入IPO“堰塞湖”疏導(dǎo)期。
證監(jiān)會(huì)官方微博3月27日發(fā)布的發(fā)行監(jiān)管問答指出，目前在審首發(fā)企業(yè)數(shù)量較多，在較長時(shí)間內(nèi)難以輪到新申報(bào)企業(yè)，建議保薦機(jī)構(gòu)協(xié)助發(fā)行人合理把握申報(bào)時(shí)間，同時(shí)鼓勵(lì)企業(yè)到全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌或海外發(fā)行上市。首發(fā)企業(yè)可以根據(jù)自身意愿，在滬深市場之間自主選擇上市地，不與企業(yè)公開發(fā)行股數(shù)多少掛鉤。
證監(jiān)會(huì)表示，鑒于今年要研究推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革方案，《證券法》也已啟動(dòng)修訂程序，有關(guān)股票發(fā)行的規(guī)則可能會(huì)有變化，對發(fā)行人信息披露要求會(huì)更嚴(yán)，發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)承擔(dān)的責(zé)任和義務(wù)會(huì)更多。為了減輕企業(yè)成本和負(fù)擔(dān)，建議保薦機(jī)構(gòu)協(xié)助發(fā)行人合理把握申報(bào)時(shí)間，以免因在審時(shí)間過長，給企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營造成不必要的負(fù)面影響。
實(shí)際上，存量排隊(duì)企業(yè)是否能夠順利上市也正在面臨越來越多的變數(shù)，即使是已過會(huì)企業(yè)也未必就絕對安全。以主營業(yè)務(wù)為廣告代理的中航文化為例，公司業(yè)績可圈可點(diǎn)，但可能是由于對單一客戶依賴程度較大，在本輪IPO重啟以來一直沒有拿到批文。保隆汽車則已經(jīng)不是第一次沖刺IPO折戟。
排隊(duì)企業(yè)急尋出路
無論是進(jìn)入IPO輔導(dǎo)期的企業(yè)還是在審企業(yè)，都必須重新思考下一步的出路。投行人士稱，如果上市的希望較小或者需要等待的時(shí)間太長，PE/VC等財(cái)務(wù)投資者等不了那么久，建議企業(yè)通過并購重組的方式間接上市，一種是借殼，另一種是成為上市公司并購重組標(biāo)的。
一些企業(yè)已經(jīng)開始行動(dòng)。3月31日，東光微電發(fā)布重組預(yù)案。公司擬通過資產(chǎn)置換和發(fā)行股份購買資產(chǎn)方式收購北京弘高建筑裝飾工程設(shè)計(jì)有限公司100%股權(quán)。發(fā)行完成后，公司主營業(yè)務(wù)將變更為建筑裝飾類。
重組完成后，弘高慧目、弘高中太、龍?zhí)礻懞屠顣匀飳⒎謩e持有公司約30.46%、29.44%、5.07%和1.02%股權(quán)，其中弘高慧目和弘高中太構(gòu)成一致行動(dòng)人，將合計(jì)持有公司59.9%股權(quán)，并成為公司的控股股東；何寧及其夫人甄建濤為弘高慧目和弘高中太的控股股東，將成為上市公司新的實(shí)際控制人。公開資料顯示，早在2010年，保薦團(tuán)隊(duì)便進(jìn)駐弘高設(shè)計(jì)，開始籌劃上市和進(jìn)行輔導(dǎo)，由于不知道IPO何時(shí)開閘，公司繼而選擇雙管齊下。
由于借殼審核較為嚴(yán)格，有的公司則選擇了重大資產(chǎn)重組。2月24日，中源協(xié)和發(fā)布發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案，公司擬以24.5元/股的價(jià)格，通過定向增發(fā)和支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式購買上海執(zhí)誠生物科技股份有限公司100%的股權(quán)。其中交易對價(jià)的70%通過股權(quán)方式支付，其余30%向控股股東定向增發(fā)獲得現(xiàn)金支付。本次發(fā)行股份總數(shù)預(yù)計(jì)約為3371萬股。
執(zhí)誠生物主要從事各類體外診斷產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，預(yù)計(jì)評估值為8億元，公司曾計(jì)劃申請上市。作為輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)，國泰君安于2011年11月向證監(jiān)會(huì)上海監(jiān)管局遞交了關(guān)于上海執(zhí)誠生物科技股份有限公司首次公開發(fā)行股票的輔導(dǎo)備案申請報(bào)告。執(zhí)誠生物在接受上市輔導(dǎo)并進(jìn)行相關(guān)規(guī)范運(yùn)作的同時(shí)，亦在積極尋找同行業(yè)合作伙伴洽談并購適宜。就在中源協(xié)和發(fā)布并購重組預(yù)案的前幾天，國泰君安于2月21日發(fā)布了關(guān)于執(zhí)誠生物終止首次公開發(fā)行股票輔導(dǎo)的公告。
近期折戟IPO、被上市公司并購的還有上海強(qiáng)勁。3月10日，中化巖土發(fā)布重大資產(chǎn)重組預(yù)案，公司擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購買上海強(qiáng)勁地基工程股份有限公司99.98%股權(quán)、上海遠(yuǎn)方基礎(chǔ)工程有限公司100%股權(quán)；中化巖土全資子公司北京泰斯特工程檢測有限公司以支付現(xiàn)金的方式購買上海強(qiáng)勁地基工程股份有限公司0.02%的股權(quán)。公開資料顯示，上海強(qiáng)勁曾計(jì)劃沖刺IPO，并位列證監(jiān)會(huì)初審排隊(duì)企業(yè)名單之中。
投行人士還指出，登陸新三板也是一個(gè)可行的選擇，將來有望獲得轉(zhuǎn)板機(jī)會(huì)。另外，未來隨著做市商制度的推出，市場的流動(dòng)性有望增強(qiáng)，即使不轉(zhuǎn)板，相關(guān)財(cái)務(wù)投資者也獲得了退出通道。實(shí)際上，已經(jīng)有公司開始這么做，以凱立德為例，早在2012年公司就披露招股材料，擬在創(chuàng)業(yè)板上市，但當(dāng)年中止審核，2013年公司選擇了撤單，今年初公司在新三板掛牌。
殼資源價(jià)值或提升
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，對于大量的上市后備軍，新股發(fā)行制度改革之后，IPO重啟并沒有帶來更為順暢的上市通道，這給現(xiàn)有上市公司改善資產(chǎn)質(zhì)量提供了機(jī)會(huì)，而一度被認(rèn)為價(jià)值可能歸零的績差公司的殼資源價(jià)值則可能再一次提升。
從并購重組政策看，審批松綁將進(jìn)一步激活并購重組交易。3月24日，國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場環(huán)境的意見》提出，取消上市公司收購報(bào)告書事前審核，強(qiáng)化事后問責(zé)。取消上市公司重大資產(chǎn)購買、出售、置換行為審批(構(gòu)成借殼上市的除外)。對上市公司要約收購義務(wù)豁免的部分情形，取消審批。地方國有股東所持上市公司股份的轉(zhuǎn)讓，下放地方政府審批。優(yōu)化企業(yè)兼并重組相關(guān)審批流程，推行并聯(lián)式審批，避免互為前置條件。實(shí)行上市公司并購重組分類審核，對符合條件的企業(yè)兼并重組實(shí)行快速審核或豁免審核。
華泰證券研究員馮偉認(rèn)為，后續(xù)政策的放松將直接降低企業(yè)并購重組的收購成本，將極大提升企業(yè)并購重組的靈活性，增加了彈性，有利于并購重組交易的成交。
另外，雖然借殼上市條件與IPO標(biāo)準(zhǔn)等同，不允許在創(chuàng)業(yè)板借殼上市，但只要上市通道依然狹窄，就意味著殼資源依然有價(jià)值，IPO閘門的松緊與殼資源價(jià)值之間存在著一定的反向關(guān)系。
業(yè)內(nèi)人士指出，在注冊制正式推行之前，借殼上市依然是繞過IPO排隊(duì)的一個(gè)有效手段。當(dāng)前要考慮市場供需平衡，IPO閘門漸緊，企業(yè)上市的節(jié)奏預(yù)計(jì)會(huì)受到控制，殼資源價(jià)值有可能再一次提升，而蛇吞象式的借殼案例將不斷刺激市場的神經(jīng)，如金豐投資、中創(chuàng)信測、威華股份等公司的股價(jià)漲幅基本是以倍數(shù)來計(jì)算。
據(jù)分析，成為潛在殼資源的上市公司一般有以下幾方面的特征：首先，主營業(yè)務(wù)逐漸萎縮，凈利潤虧損或者相對于目前的市值很小。其次，市值和股本相對比較小，上市公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)比較輕。最后，控股股東及公司戰(zhàn)略規(guī)劃也是決定公司能否成為優(yōu)良?xì)べY源的重要因素。
