一、利率問題將轉(zhuǎn)為匯率問題
在去年此時筆者展望今年商品走勢影響，提出了以利率為主導(dǎo)因素的概念。這主要是考慮到自金融危機(jī)之后，各經(jīng)濟(jì)地區(qū)和國家利率水平基本維持在金融危機(jī)水平的時刻，除了當(dāng)時澳大利亞央行在09年十月份率先加息，其他地區(qū)國家利率還沒有出現(xiàn)變化。至今澳元已經(jīng)加息七次，達(dá)到4.75%水平。
由于今年上半年出現(xiàn)歐債危機(jī)，導(dǎo)致了歐美市場資金一度緊張，從TED價差上看升至50點(diǎn)，但是和07年次貸危機(jī)相比，還是有點(diǎn)小巫見大巫。泰德價差指三個月期的美國國庫券期貨與歐洲美元三個月期利率期貨(LIBOR為代表)之間的價差，反應(yīng)華爾街和倫敦金融城資金拆借情況。
隨著歐盟推出7500億歐元穩(wěn)定基金以及希臘融資順利解決，美國、歐元區(qū)、英國和日本維持利率不變，大部分新興市場進(jìn)入“加息俱樂部”，中國央行在10月20日上調(diào)銀行存貸基準(zhǔn)利率25個基點(diǎn)，使得各國利率不一致更加明顯。
由于全球利差開始擴(kuò)大，因此明年會出現(xiàn)資金向利率高的地區(qū)流動，筆者認(rèn)為這一情況已經(jīng)形成一種趨勢，并且會在明年上半年集中體現(xiàn)出來。而從下一幅美元指數(shù)權(quán)重圖中，我們可以看到今年影響美元走勢主要是歐元，因為發(fā)生了歐債危機(jī)。從這幅圖表里我們也可以知道為何單獨(dú)把高盛和希臘問題糾結(jié)起來，使得美元出現(xiàn)被升值。
但是不能就此說明美元一定會走成強(qiáng)勢，特別是今年下半年美聯(lián)儲實行了第二次量化寬松政策。因此筆者判斷美元指數(shù)的走勢呈現(xiàn)持續(xù)性、無趨勢性、疲弱性的走勢。
二、匯率問題和套息交易
美元利率處于低位，美聯(lián)儲執(zhí)行QE2將會重現(xiàn)套息交易，從日元套息交易的歷史時段來看，套息交易的解除不是一朝一夕的事情，有個歷史過程。美元利率以及貨幣政策在08年處于量化寬松，目前已經(jīng)形成一種常態(tài)，在09年三月份第一次QE1時，美元套息交易開始盛行，全球風(fēng)險偏好開始升溫。美元此次如果有QE2、甚至QE3、QE4的話，以匯率為主的套息交易持久是有一段時間的。
為何說澳元走勢與原油走勢并不相符，筆者認(rèn)為有四個因素在原油上：
1、原油價格受到美國政府的約束，主要是奧巴馬政府今年調(diào)查華爾街和金融立法;
2、美國天然氣價格一年以來處于下跌走勢，抑制了整體能源價格;
3、經(jīng)過筆者研究加元走勢更加符合原油走勢，兩者有對沖關(guān)系。
4、美國經(jīng)濟(jì)正在轉(zhuǎn)型期間，由于失業(yè)率維持在9.6%，必須控制好通脹，以防經(jīng)濟(jì)滯脹，控制好原油價格就等于控制住通脹，下圖是核心通脹維持在1960年時候低位。
三、流動性和交易工具
中國加息延緩，主要是沒有預(yù)料到歐債危機(jī)和農(nóng)產(chǎn)品價格，或者說上半年低估了用工荒。這表現(xiàn)在上半年P(guān)PI數(shù)據(jù)五月份達(dá)到最高7.1%。下半年農(nóng)產(chǎn)品價格(小麥、玉米、大豆)等上漲影響CPI數(shù)據(jù)不斷上漲，才明白了加息措施已經(jīng)晚了，只有實施數(shù)量型的工具，目前中國銀行準(zhǔn)備金為18%，歷史最高。
筆者預(yù)計是中國銀行存款準(zhǔn)備金可以加到22%左右;明年上半年會加息二次，分別會在三月份和五月份。
全球央行發(fā)行巨量的貨幣試圖刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。各國央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模陡然膨脹，美國、歐洲、英國的基礎(chǔ)貨幣均擴(kuò)大了兩三倍。美聯(lián)儲近一個世紀(jì)以來發(fā)行的貨幣累計約8000億美元，然而，量化寬松政策一舉將貨幣發(fā)行總量增加至2萬億美元以上。根據(jù)摩根史坦利一份報告指出，2009年美國債券發(fā)行凈規(guī)模是1.75億，其中美聯(lián)儲通過各種救市計劃買進(jìn)1.54萬億，留給市場購買的只有1900億。而2010年美國國債凈發(fā)行額是1.695萬億，外國購買者，美國商業(yè)銀行，養(yǎng)老金和保險公司，共同基金和ETF，地方政府，債券交易商，以及家庭部門等八大買家預(yù)計購買上限為1.297萬億，下限為0.972萬億的債券。因此，美國2010年國債需求缺口最少4000億美金，最高達(dá)7000億美金。
美聯(lián)儲11月3日FOMC會議決定2011年2季度以前進(jìn)一步購買6000億美元的長期國債。這一規(guī)模接近此前預(yù)計需求缺口的上限，高于市場預(yù)期的5000億規(guī)模。對于市場又是一個利多的指引。預(yù)計美聯(lián)儲的二次量化寬松導(dǎo)致流動性泛濫，助推資產(chǎn)泡沫的形成。
美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表顯示，2008年1月美聯(lián)儲持有聯(lián)邦債券7134億美元，到2008年9月份，危機(jī)開始對整個貨幣市場構(gòu)成威脅，美聯(lián)儲陸續(xù)推出了一系列針對貨幣市場的救援機(jī)制。為了維護(hù)貨幣市場的穩(wěn)定，美聯(lián)儲只能是不遺余力地注入現(xiàn)金，以確保美國融資體系的持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)。這就導(dǎo)致了美國的基礎(chǔ)貨幣迅速上升到11月1.4353萬億美元。
中國的十月份末M2是69.98萬億，M1是25.33萬億，M 0是4.16萬億。
商品投資工具仍是以商品指數(shù)為代表的：
麥克里銀行測算的商品指數(shù)的份額：2250億商品指數(shù)投資中大至分為: 1090億美元投資在能源商品中 (48%), 290億美元投資在工業(yè)金屬 (13%), 180億美元投資在貴金屬 (8%), 590億美元投資在農(nóng)商品 (26%) 100億美元投資在牲畜市場 (5%).
巴克萊銀行測算的份額：至十月份今年商品指數(shù)、交易所成交產(chǎn)品、商品中期票據(jù)名義下管理資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到3400億美元。今年五月份和九月份分別流入進(jìn)資金為102億美元和85億美元。
10 月11 日英國ETF 證券公司宣布已經(jīng)籌備推出一系列實物支撐型工業(yè)金屬交易所交易的大宗商品(ETCs)，實物支撐型ETPs(交易所上市產(chǎn)品)對價格的潛在影響。根據(jù)一份上市申請，黑石集團(tuán)正在尋求推出一個精銅ETF(交易型開放式指數(shù)基金)，最初以12.1 萬噸精銅為依托。此前在10 月22 日J(rèn)P Morgan(摩根大通)的上市申請中也涉及到類似的交易所交易基金，最初以6.18 萬噸精銅為依托。上述兩個ETFs(交易型開放式指數(shù)基金)所涉及的精銅總量高達(dá)18.3 萬噸，相當(dāng)于目前LME 銅庫存總量的50%。由于這些基金產(chǎn)品的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)尚不清楚，因此很難估量其對整個銅市的影響。
四、穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)影響庫存
我們未來礦供應(yīng)的成本分格取決于一些關(guān)鍵的推動因素，如礦業(yè)稅，勞動力，電力，能源和可消費(fèi)品的價格. 經(jīng)過近期的下降后，這些主要的成本因素將再度從2011年開始向上波動,CRU的銅礦成本模型預(yù)測的世界平均礦業(yè)工地成本預(yù)期將從2011年開始上升. 下面的表格顯示了全球礦的平均場地成本將在2010至2018年階段增加40% 至$2,383/噸,年平均增長率預(yù)期將高于4%.
中美兩國的制造業(yè)指數(shù)都處于50上方，最新的是美國56.6，中國是55.2，制造業(yè)穩(wěn)定有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，有利于銅價穩(wěn)定。
交易所庫存：全球的庫存處于下降之中。LME是35萬，COMEX是7萬噸，上海是12萬噸。
倫敦持倉量今年創(chuàng)下新高，接近31萬手，而目前庫存下降到35萬噸，注銷倉單維持在3萬噸水平以上。保持了價格的堅挺。
從今年下半年開始，LME市場近期合約由現(xiàn)貨貼水逐漸轉(zhuǎn)向升水。
五、結(jié)論
LMEX指數(shù)在近期價格調(diào)整中仍然處于適度性調(diào)整;
歐洲債務(wù)利差自四月份以來上升并沒有阻止商品價格的穩(wěn)定上漲;
中國利率的上升通常同時是商品價格上漲的時候;
銅的牛市格局自2001年1335美元起步還沒有結(jié)束;2006年5月份見頂8790美元以來，呈現(xiàn)出8個月為周期性變化，筆者預(yù)計銅價明年上半年處于7500美元~9500美元震蕩范圍。走勢如同一個大型M。
