期貨市場上同一期貨品種近遠(yuǎn)月合約間的價(jià)差是一個(gè)非常重要的觀察指標(biāo)，現(xiàn)貨月合約價(jià)格高于遠(yuǎn)月合約的情況被稱為多頭排列，通?？梢岳斫鉃楝F(xiàn)貨需求較好，如果價(jià)差呈現(xiàn)不斷擴(kuò)大的跡象，可以認(rèn)為期貨價(jià)格未來上漲的可能性較大。對于期貨交易而言，價(jià)差結(jié)構(gòu)也是影響收益的重要因素。隨著交割期的臨近，遠(yuǎn)月合約價(jià)格向近月合約靠攏，在期貨合約呈多頭排列的情況下，多頭向遠(yuǎn)月遷倉可以獲得一定收益，空頭持倉換月成本增加。相反的情況下，如果價(jià)差結(jié)構(gòu)呈近低遠(yuǎn)高的空頭排列，多頭持倉換月成本增加，空頭向遠(yuǎn)月遷倉則可以獲得收益。
LME市場3個(gè)月以內(nèi)是每日一個(gè)合約，合約按日交易、按日交割。投資者如果不參與實(shí)物交割，平倉時(shí)需將相反方向的頭寸調(diào)整到同一交割日，與國內(nèi)期貨市場只要在相同月份的合約上反向平倉交易有所不同。因此，不論是平倉了結(jié)頭寸還是將合約調(diào)期，合約間價(jià)差變化對交易盈虧都有一定影響。
我們根據(jù)歷史數(shù)據(jù)對倫銅合約間價(jià)差與銅價(jià)之間的關(guān)系進(jìn)行了分析?？疾靺^(qū)間為1982年1月—2010年11月，倫銅價(jià)格取用3個(gè)月期貨(MCU3)每周收盤價(jià)格，價(jià)差數(shù)據(jù)使用現(xiàn)貨日合約與3個(gè)月期之間的價(jià)差(MCU0-3)。取樣得到1508組數(shù)據(jù)，由于樣本數(shù)量足夠，并且從實(shí)用角度考慮，我們沒有對每周內(nèi)的數(shù)據(jù)進(jìn)行均值處理。
統(tǒng)計(jì)顯示，其間有822周是現(xiàn)貨貼水(期貨升水Contango)，倫銅平均價(jià)格為2388美元;686周處于現(xiàn)貨升水(期貨貼水Backwardation)，倫銅平均價(jià)格為3369美元。數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)貨升水時(shí)期銅的均價(jià)要遠(yuǎn)高于現(xiàn)貨貼水時(shí)期，這和我們的分析及認(rèn)識相一致。但如果將價(jià)格和價(jià)差數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)性分析，二者的相關(guān)性僅為0.19;如果以13周數(shù)據(jù)滾動計(jì)算相關(guān)性，相關(guān)性大于0.5的有426組，約占統(tǒng)計(jì)總量的28.5%。對此我們是這樣理解的，價(jià)差近似于價(jià)格數(shù)據(jù)的一階差分，與價(jià)格相比其相對平穩(wěn)，二者相關(guān)性在統(tǒng)計(jì)上不明顯是可以接受的。而從交易的角度而言，重要的在于：1.價(jià)差結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變化時(shí)期價(jià)格如何變化，是否具有規(guī)律性?2.價(jià)差結(jié)構(gòu)自身變化有何特點(diǎn)?問題類似于在某階段美元是影響銅價(jià)的主導(dǎo)因素，但美元走勢又如何預(yù)測?當(dāng)然這樣比喻還不太準(zhǔn)確，因?yàn)槊涝?a target="_blank">銅價(jià)之間可能是因果關(guān)系，而價(jià)差和價(jià)格之間則更可能是受其他相同或不同因素影響所產(chǎn)生的具有類似特征的結(jié)果，但套利機(jī)制的存在使得價(jià)差和價(jià)格之間存在相互影響的可能。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)還顯示，1982年1月—2010年11月現(xiàn)貨升水?dāng)U大或貼水減少的有731周，其間銅價(jià)上漲的有425周;現(xiàn)貨升水減少或貼水?dāng)U大的有757周，其間銅價(jià)下跌的有396周;此外價(jià)差持平的有20周。這意味著在現(xiàn)貨升水?dāng)U大或貼水減少的情況下，銅價(jià)上漲的概率是58%，而在現(xiàn)貨升水減少或貼水?dāng)U大的情況下，銅價(jià)下跌的概率是52%。從指標(biāo)使用的角度而言，價(jià)差變化用來預(yù)測價(jià)格上漲比預(yù)測價(jià)格下跌的可靠性要大些。
倫銅價(jià)差出現(xiàn)利多變化及價(jià)格上漲情況統(tǒng)計(jì)表
對數(shù)據(jù)進(jìn)行進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)，我們得到一份記錄價(jià)差連續(xù)發(fā)生利多變化出現(xiàn)的次數(shù)，以及該情況下銅價(jià)上漲次數(shù)的表格，需要說明的是，表中對于N=2出現(xiàn)次數(shù)的統(tǒng)計(jì)包括了N=3、4、5和6出現(xiàn)的情況;類似地，對于N=3出現(xiàn)次數(shù)的統(tǒng)計(jì)則包括了N=4、5和6出現(xiàn)的情況。這樣分類符合實(shí)際情況，如果價(jià)差連續(xù)兩周改善，未來是否會繼續(xù)改善我們并不知曉，但如果價(jià)差連續(xù)三周改善則肯定是經(jīng)歷了連續(xù)二周改善的階段。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，如果第二周價(jià)差結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善，則有57%的概率第二周價(jià)格會上漲;價(jià)差連續(xù)三周改善的話，第三周銅價(jià)有61%的概率會上漲。如果我們直接以N=2作為交易信號，則交易次數(shù)為180，第三周價(jià)格上漲也即盈利的交易次數(shù)為99，交易勝率為55%。所以，如果價(jià)差結(jié)構(gòu)發(fā)生利多變化，并且預(yù)期可能持續(xù)1—2周，可以初步作為買入交易信號，但在實(shí)際交易中投資者還應(yīng)對根據(jù)對價(jià)格趨勢的分析，結(jié)合其他技術(shù)指標(biāo)進(jìn)行使用。
