近段，滬倫比值得到一定恢復。市場普遍認為是滬銅的補漲，內(nèi)外反套較為積極，但是若分析倫銅各個地區(qū)的庫存變化，再結(jié)合儲在中國保稅區(qū)的精銅外流，似乎滬銅的大幅增倉、期價連續(xù)收陽，并不是單純的補漲那么簡單。
筆者注意到，從上年12月15日東亞地區(qū)主要倫銅倉庫一起增加庫存之后，截至周五，倫銅總庫存增加45825噸，而倫銅釜山倉庫增加24350噸，光陽倉庫增加4850噸，仁川倉庫增加4225噸，新加坡倉庫增加4250噸，這幾個倉庫共增加37675噸，是總庫存增加量的82.2%,這種情況少見，通常情況下東亞地區(qū)的倉庫是向中國流的。而近期有消息稱，上海保稅區(qū)的精銅也有大量外流，這和東亞地區(qū)庫存增加是一致的。滬倫比值長期處在進口大幅虧損狀態(tài)下，亞洲的貿(mào)易升水也很疲軟，說明中國的買盤不積極，而此時要想拋貨的話，選擇滬銅肯定不適合，倫銅則成為最佳選擇。但是整個市場結(jié)構(gòu)并不理想。
首先，滬銅從9月初開始增加庫存，12月中旬已經(jīng)達到12萬噸的高位，而當時倫銅注銷倉單已經(jīng)回到2萬以下，這是年內(nèi)的低點，且增加緩慢，同時期價正面臨9000美元新高的沖突，一旦庫存大幅增加勢必給期價造成壓力。截至上周末，滬銅庫存增加到144197噸，倫銅庫存已經(jīng)回到396725噸，注銷倉單量在1萬以下，顯示短期內(nèi)庫存將繼續(xù)增加，這使得近期銅價一直處在庫存的壓制下，特別是在歐美地區(qū)流出量下降的情況下，亞洲地區(qū)大幅增加，能充分表明國際需求市場的疲軟。
其次， 庫存增加必然給現(xiàn)貨升貼水帶來壓力，國內(nèi)現(xiàn)貨至9月后多數(shù)時間處在貼水狀態(tài)。倫銅現(xiàn)貨升貼水至去年2月后整體隨著庫存的減少而上升，11月初曾有快速拉升，主要是由于期價調(diào)整而現(xiàn)貨保持穩(wěn)定所致，但是12月中旬又隨庫存的增加而下滑，目前維持在升水10美元左右的相對低位，有利于多頭移倉，但對銅價的支撐有限。
最后，倫銅結(jié)構(gòu)上最大的弱勢是持倉沒能持續(xù)增加，并且有繼續(xù)減少之勢，期價在9700美元附近振蕩時資金選擇了結(jié)離場，曾帶動期價有向9000美元調(diào)整的趨勢，但滬銅在70000元附近資金的進入，加上現(xiàn)貨下游的逢低買入，從而止住了銅價的下跌趨勢，轉(zhuǎn)而在資金快速進入的帶動下沖擊歷史新高，但此時倫銅資金并沒有積極進入，即便銅價之后創(chuàng)出萬點大關(guān)，也是被動跟隨，這就是春節(jié)期間倫銅表現(xiàn)平庸的原因。
綜上，目前的市場仍處在偏弱的格局中，滬銅上活躍的資金依舊是推動期價維持高位的主要動力。對于銅價中長期走勢，筆者有如下觀點：
第一，商品市場目前處在強勢之中，銅將維持易漲難跌的強勢格局。
第二，倫銅缺少資金的進入，限制其上漲空間。
同時，筆者通過滬倫比值與中國進口量的對比，發(fā)現(xiàn)很少在進口疲軟的情況下，滬倫比值會高于進口平衡時比值的，例如2010年這一比值高于平衡點時在1月、2月、5至7月，對應(yīng)的這幾個月中國采購比較活躍，而其他月份都處在進口大幅虧損的狀況下。而如今國內(nèi)的采購仍然沒有啟動的情況下，滬倫比值想超過平衡點的可能性也小，加上人民幣兌美元仍在升值的趨勢中，進口的平衡點會下調(diào)。由此筆者判斷，滬強倫弱格局繼續(xù)維持的時間不會很長，若倫銅沒有資金重新進入，銅價的上漲空間將被限制500美元以內(nèi)。
第三，銅價調(diào)整的風險來自中國進一步緊縮流動性，同時消費旺季中進口量依舊沒能好轉(zhuǎn)，以及隨著歐元區(qū)CPI接近2.0%的控制目標，市場對歐洲央行升息預期會隨之攀升，從而引發(fā)對全球?qū)捤烧咄顺龅膿鷳n，促使銅價出現(xiàn)一波真正的調(diào)整。
