魯證期貨銅鋁早評：沖高回落 滬銅遭遇緊縮危機

　　一、月度行情回顧

　　2月倫銅盤中破萬，下旬有所回調(diào)，總體上漲1.06%，最高10184，最低9315，收于9874美元；滬銅上漲0.99%,最高76950，最低71350，收于74580。長江銅現(xiàn)貨2月28日報價72425。倫敦市場銅庫存持續(xù)增加至421000噸。

　　二、宏觀經(jīng)濟分析

　　（一）利比亞局勢緊張，導致銅價回調(diào)

　　本月月末期銅回調(diào)的最大誘因來自于緊張的利比亞局勢。事件爆發(fā)當天，國際油價大幅上漲6%，隨后全球金融市場普跌。目前處于經(jīng)濟復蘇時代，如果油價過分上漲（有分析稱超過125美元），將損害實體經(jīng)濟，同時對目前已經(jīng)陷入通貨膨脹的國家雪上加霜。這也是國際原油價格為什么在金融危機之后上漲幅度弱于其他商品的主要原因。

　　不過哪里有危機，哪里就有措施。此次的利比亞事件覆蓋面不能與去年的歐債危機相提并論，更是與08年的金融危機相去甚大，最主要的是他來自與小國，可調(diào)節(jié)措施效果明顯。在美國的勸說下，沙特阿拉伯再次保證增加產(chǎn)出以彌補因利比亞局勢動蕩引起的原油減產(chǎn),市場上恐慌情緒減緩，國際油價28日小幅回落，穩(wěn)定在100美元以下。同時聯(lián)合國安理會26日歷史性地一致表決同意對利比亞實施制裁，2月28日，美國財政部宣布凍結利比亞在美的300億美元資產(chǎn)。相信利比亞局勢導致的危機不是持續(xù)太久，但從另一個方面也可以感覺到，歐美經(jīng)濟仍舊較為脆弱，油價的平穩(wěn)至關重要。

　?。ǘW洲開始面臨通脹壓力

　　隨著經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)，以及金融危機大量貨幣投放后的負效應顯現(xiàn)，不單單是新興經(jīng)濟體，目前歐洲也開始出現(xiàn)了應對通脹的加息之聲。英國國家統(tǒng)計局15日公布的報告顯示，今年1月份英國的消費物價指數(shù)同比上升4%，比去年12月份的3.7%猛升了0.3個百分點，為2008年11月份以來的最高水平。英格蘭銀行行長暗示在今年年底之前可能加息3次，12月利率達到1.25%。歐盟統(tǒng)計局28日公布的修正數(shù)據(jù)顯示，受能源價格上漲影響，今年1月份歐元區(qū)按年率計算的通貨膨脹率為2.3%，雖然低于此前2.4%的初步預測，但比去年12月份又有所上升。由于歐元區(qū)一直未擺脫主權債務危機困擾，為了鞏固經(jīng)濟復蘇步伐，歐洲央行一直不愿加息。但逐步加大的通脹壓力將遏制消費和內(nèi)部需求，這也會對歐元區(qū)的經(jīng)濟復蘇構成負面影響。目前歐洲國家面臨兩難抉擇，不過在面臨通脹問題上，歐洲將可能成為下一個緊縮的經(jīng)濟體，而歐洲一旦全面實行緊縮，美國不可能獨善其身，最早今年下半年，市場將出現(xiàn)美國的加息預期，從而帶動銅價正式進入回調(diào)時期。

　　（三）國內(nèi)收緊政策+房控政策

　　本月國內(nèi)再次加息，成為金融唯一以來的第三次加息，同時從2011年2月24日起，上調(diào)存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點,按照1月份人民幣存款余額71.23萬億，共將凍資3500億左右。這次是中國央行去年以來連續(xù)第八次上調(diào)存款準備金率，也是2011年第二次上調(diào)，至此，大型金融機構存款準備金率將達到19.5%，創(chuàng)下歷史新高。同時，這距離中國央行上一次公告加息僅僅相隔9天時間。不過，礙于通脹壓力和流動性變化，準備金率仍存有上調(diào)空間。無論是加息還是提高準備金率主要作用是放緩貸款增速，但09和10年兩年的時間政府已經(jīng)投入了天量的流動性，這部分流動性很難一時間調(diào)到正常狀態(tài)，市場仍舊不差錢，若說缺少什么，那就是信心。

　　另一方面，隨著京版國八條的通過，市場必將再次掀起一波房控政策，加之CPI高企，國內(nèi)外市場逐漸對中國銅的需求前景有所擔心。目前雖然不敢確定房價是否下跌，但可以肯定的是各地的限購令一出，起一段時間誒的成交量肯定有所減少，無論是房地產(chǎn)行業(yè)本身，還是與其相關的各大行業(yè)，均會造成一定的影響，市場對其銅鋁等金屬的需求量無疑會產(chǎn)生一定的擔憂。不過另一方面，今年政府有1000萬套保障房的規(guī)劃，想必不會對實際需求產(chǎn)生太大的影響，雖然保障房并不能與商品房相提并論。

　　三、精銅基本面

　?。ㄒ唬?010年前11個月再現(xiàn)供應短缺

　　國際銅研究小組(ICSG)表示，2010年11月份全球精煉銅市場供應過剩5,000噸，連續(xù)第二個月沒有出現(xiàn)缺口,不過經(jīng)過對全球精煉銅生產(chǎn)和使用的季節(jié)性調(diào)整，市場顯示仍存在5萬噸的供應缺口。在2010年的前11個月中，市場的供應缺口為40萬噸，經(jīng)過季節(jié)調(diào)整后的缺口為25.7萬噸。而2009年同期供應過剩9.8萬噸，經(jīng)過季節(jié)調(diào)整后過剩23萬噸。

　　（二）銅礦石供應長期趨緊，但目前有所緩和

　　雖然隨著銅礦石品級不斷下降，新礦越來越少導致銅礦石供應長期來看無法緊跟精銅需求持續(xù)增長，但由于高價位的銅礦石，使得目前對廢銅的利用率越來越高。同時高銅價使得礦場愿意分配跟多的利潤與精銅生產(chǎn)商。

　　中國冶煉商與全球礦商必和必拓已敲定2011年有期銅加工和精煉費（TC/RCs）在每噸77.0美元和每磅7.70美分。該費用較2010年的基準價上漲66%，確定為“半年基準”。此外Newcrest礦業(yè)公司生產(chǎn)的銅的加工和精煉（TC/RCs）可能處于每噸50-60美元區(qū)間的中部，普遍高于去年。

　?。ㄈ?月份我國精銅進口大幅增加

　　中國1月共計進口精銅245617噸，環(huán)比增長7.4%，同比大幅增加24%。1月份，國際銅價大漲之際，國內(nèi)進口仍舊有增無減，導致了數(shù)據(jù)公布當天銅價大漲。但這里邊存在兩個問題，一是春節(jié)過后逐步來臨的需求旺季導致企業(yè)提早備貨；二是很多進口并非當月定制，而是之前已經(jīng)簽好合約的。次日銅價大幅回落，對此的炒作進行了修正。雖然中國需求被炒得沸沸揚揚，但如果銅價繼續(xù)高漲，無疑會限制這種需求，特別是在國內(nèi)房屋成交量明顯下跌之際，相關產(chǎn)業(yè)無疑會暫時進入休眠期，導致中國銅需求并非外界盛傳的那樣強大。

　　中國12月份的銅產(chǎn)量為44.4萬噸，同比增加7.2%。由于倫滬銅價比值持續(xù)較低，進口盈利大幅縮水，導致了近幾個月國內(nèi)精銅進口量較低，而產(chǎn)量較高，同時由于銅礦石精煉費不斷提高，國內(nèi)銅生產(chǎn)企業(yè)更愿意進口銅礦石到國內(nèi)加工，從而獲取更多的加工利潤。

　　（四）庫存繼續(xù)上漲，現(xiàn)貨升水收窄

　　2月份無論是倫敦市場還是上期所銅庫存繼續(xù)增加，倫敦庫存由一月底的39.4萬噸增至二月末的42.1萬噸，注銷倉單也是大幅減少1萬多手，現(xiàn)貨銅價升水收窄，月底僅升水6.5美元。

　　2月份上海期貨交易所的銅庫存同樣是大幅增加，由一月底的不足13萬噸，增加至二月底的接近16萬噸。通過兩個交易所的庫存上漲，我們可以了解到銅的供應實際上并沒有那么緊張，同時據(jù)傳聞保稅區(qū)中的庫存目前已達到最大值，如果銅價上漲過快，可能隨時導致國內(nèi)供應增加，來平復這種上漲。

　　（五）下游需求

　　2010年，我國主要用銅行業(yè)多數(shù)出現(xiàn)同比增加的局面，只有發(fā)電設備和通信及電子網(wǎng)絡用電纜出現(xiàn)小幅減少。我國在交流電動機、電力電纜、電冰箱、空調(diào)和汽車等領域的產(chǎn)量，較去年同期均有20%以上的增幅。

　　四、CFTC持倉

　　CFTC 公布數(shù)據(jù)顯示，2月末紐約商品交易所投機類銅凈多持倉自1月份的最高3萬手有所回落，降至23230手，表明市場投機做多氛圍有所減弱，銅處于高價位之后有所觀望。

　　五、總結

　　在經(jīng)歷了半年多的單邊上漲之后，銅價終于迎來了修正階段。利比亞局勢導致的油價大漲對于銅價下跌更多的是起了催化劑的作用，而不是真正利空的原因。目前的調(diào)整我們認為是暫時調(diào)整，銅價上漲趨勢未變。不過另一方面，倫銅破萬之后，未來能有多少上漲空間存在疑問，但今年復雜的國際環(huán)境將導致銅價并非一帆風順。預計3月份滬銅最低可能達到7萬元，向上難以突破前高。

　　魯證期貨 張 璽

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