6月14日中國(guó)央行選擇以調(diào)準(zhǔn)來替代加息，從而引發(fā)銅價(jià)大漲，之后很快銅價(jià)又陷入?yún)^(qū)間振蕩走勢(shì)。短期來看，以疲軟的宏觀環(huán)境為主的利空因素仍占主導(dǎo)地位，銅價(jià)或?qū)⒄袷幭绿綄で笾?，待以下游需求為主的利多因素逐步積累之后，銅價(jià)才有望重拾升勢(shì)。
宏觀風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致銅價(jià)承壓
目前銅市所處的宏觀環(huán)境不容樂觀。首先，雖然中國(guó)央行用調(diào)準(zhǔn)替代加息緩解了市場(chǎng)對(duì)中國(guó)加息的憂慮，但經(jīng)濟(jì)仍面臨著物價(jià)水平繼續(xù)上行的壓力，因此這種擔(dān)憂的放緩只是短期的，未來中國(guó)實(shí)行緊縮性的貨幣政策基調(diào)繼續(xù)保持不變。其次，中國(guó)緊縮性的調(diào)控政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響逐步體現(xiàn)，這點(diǎn)從中國(guó)不斷下滑的PMI指數(shù)中可以得到驗(yàn)證。美國(guó)方面，高企的失業(yè)率和疲軟的房屋市場(chǎng)，表明其經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)步履蹣跚。疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一方面加深了投資者對(duì)全球經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的憂慮，但另一方面也使得美聯(lián)儲(chǔ)依舊需要實(shí)行低利率政策來刺激經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)。因此，短期內(nèi)美元指數(shù)因歐債危機(jī)的擔(dān)憂而出現(xiàn)的反彈行情，難以有較強(qiáng)表現(xiàn)，中長(zhǎng)期內(nèi)受制于低利率政策，有望回歸跌勢(shì)?？傮w來看，作為金融屬性較強(qiáng)的期銅來說，宏觀氣氛沒有明顯轉(zhuǎn)好，甚至是偏空，導(dǎo)致銅價(jià)還未出現(xiàn)明顯的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，每次反彈之后，上方均面臨著較重的拋壓。
倫銅庫(kù)存增速明顯放緩
我們可以通過兩市庫(kù)存的變化來了解下游消費(fèi)需求的情況。今年上半年倫銅庫(kù)存出現(xiàn)反季節(jié)性的增加態(tài)勢(shì)，這是導(dǎo)致銅價(jià)振蕩走跌的主要原因之一。但進(jìn)入5月中旬之后，倫銅庫(kù)存的增速出現(xiàn)了明顯的放緩，5月單月庫(kù)存增幅僅為0.98%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于前5個(gè)月高達(dá)5.37%的平均增幅。進(jìn)入6月份，庫(kù)存增速放緩的趨勢(shì)得以延續(xù)，上周倫銅庫(kù)存更是出現(xiàn)了連續(xù)5個(gè)交易日的減少，總計(jì)減少了7100噸。另外，從目前高達(dá)5.56%的注銷倉(cāng)單占庫(kù)存比來看，后期庫(kù)存有望延續(xù)減少態(tài)勢(shì)，從而將對(duì)銅價(jià)起到強(qiáng)有力的支撐作用。上海庫(kù)存方面，今年3月25日至5月27日期間，上海庫(kù)存持續(xù)減少，總計(jì)減少95056噸至82309噸，為2009年8月21日以來的較低水平。而近三周上海庫(kù)存時(shí)增時(shí)減，總體變化不大。在銅價(jià)高企時(shí)中國(guó)消費(fèi)商不愿意進(jìn)行采購(gòu)，這就導(dǎo)致了很多加工商的銅庫(kù)存和上海庫(kù)存大幅下滑，目前中國(guó)保稅區(qū)倉(cāng)庫(kù)內(nèi)的銅庫(kù)存亦下滑至兩個(gè)月前水平，數(shù)據(jù)顯示，隨著上海去庫(kù)存化接近尾聲，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)下游現(xiàn)貨商進(jìn)行補(bǔ)庫(kù)的預(yù)期，而隨著下半年保障性住房投資加大，這種預(yù)期有望逐步轉(zhuǎn)化成現(xiàn)實(shí)，成本將成為推動(dòng)銅價(jià)上漲的主要?jiǎng)恿Α?/p>
CFTC投機(jī)基金逢低吸納
在錯(cuò)綜復(fù)雜的內(nèi)外部環(huán)境中，資金逐步從銅市中退出，上半年主要呈現(xiàn)逢高獲利了結(jié)的特征，倫銅的減倉(cāng)現(xiàn)象最為嚴(yán)重，目前持倉(cāng)回到去年2月2日以來的較低水平。另外，今年來CFTC投機(jī)基金凈持倉(cāng)從2月8日的29460手一直減少到5月24日的6028手，減幅達(dá)79.54%，并重新回到了去年7月20日以來的最低水平，這意味著在去年7月底建倉(cāng)的多頭基本上已退出銅市。今年來多頭的主動(dòng)性平倉(cāng)是銅價(jià)振蕩下挫的原因之一。不過，在5月12日銅價(jià)跌至年內(nèi)較低水平之后，投機(jī)多頭增倉(cāng)而空頭大幅減倉(cāng)，從而使得該基金的凈多持倉(cāng)重新出現(xiàn)增加，表明投機(jī)基金逢低重新入場(chǎng)。截至6月14日當(dāng)周，CFTC投機(jī)凈持倉(cāng)為10734手，較上周的9728手出現(xiàn)小幅增加。近兩周多空雙方均增倉(cāng)，但多方增幅大于空方，意味著多頭做多信心處于恢復(fù)之中。
綜合以上分析，筆者認(rèn)為短期銅市下游需求所體現(xiàn)出的小幅回升仍不足以抵抗整個(gè)疲軟的宏觀環(huán)境對(duì)銅價(jià)的利空打擊，僅能在下方為銅價(jià)提供一些支撐，所以銅價(jià)仍將以繼續(xù)下探尋求支撐為主。未來隨著利多因素的逐步積累，主要體現(xiàn)為中國(guó)現(xiàn)貨商重新入場(chǎng)采購(gòu)，銅價(jià)的上漲才能更為牢固，因此建議中線投資者仍以耐心等待逢低買入的機(jī)會(huì)為主，銅價(jià)下方關(guān)注67000—66000元/噸區(qū)間的支撐。
