一、當(dāng)“通貨膨脹”遇到“經(jīng)濟(jì)放緩”
似乎自政府以財(cái)政及貨幣政策穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)以來(lái)，我們就面臨著政策“超調(diào)”的問(wèn)題，2008年以來(lái)的刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇政策也開(kāi)始逐漸向全球經(jīng)濟(jì)釋放其超調(diào)的威力。
時(shí)間進(jìn)入2011年，除了2010年飽受通脹壓力的新興經(jīng)濟(jì)體外，歐美國(guó)家也加入了通貨膨脹的行列。美國(guó)5月份CPI超過(guò)3.6%，創(chuàng)下三年來(lái)最大增幅，連續(xù)第二個(gè)月刺破3.0%的政策“警戒線”；歐元區(qū)的通脹形勢(shì)雖較其他國(guó)家略顯緩和，但自2010年12月以來(lái)，歐元區(qū)通脹率超越歐洲央行設(shè)定的上限2%，并逐月遞增。
進(jìn)入2011年，國(guó)內(nèi)通脹形勢(shì)依舊嚴(yán)峻，但對(duì)其成因的關(guān)注已從國(guó)外輸入型通脹轉(zhuǎn)換到國(guó)內(nèi)。今年以來(lái)，長(zhǎng)江中下游旱澇災(zāi)害、生豬價(jià)格飆升、工資水平上調(diào)等等都推動(dòng)了國(guó)內(nèi)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)不斷沖高。
如果說(shuō)經(jīng)濟(jì)刺激政策所帶來(lái)的高通脹壓力是必有的代價(jià)的話，那么經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快則是眾望所歸的結(jié)果。但是，以2011年上半年來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程并未如期盼的那樣迅速且高效。
自2010年3季度開(kāi)始，全球主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇呈現(xiàn)冷熱不均。中、德、法、俄的經(jīng)濟(jì)增速得到基本維持，但美、英、日等其他經(jīng)濟(jì)體GDP季度增長(zhǎng)率均出現(xiàn)了明顯下降，PMI數(shù)據(jù)雖保持在50分界點(diǎn)上方，但卻不斷滑落，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇呈現(xiàn)乏力，前景并不樂(lè)觀。
為應(yīng)對(duì)日益嚴(yán)峻的通脹形勢(shì)，似乎全球已進(jìn)入緊縮周期，但在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩的壓力下，6月緊縮性政策進(jìn)入觀察期。
在未來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并不樂(lè)觀的情況下，市場(chǎng)更多關(guān)注的是美國(guó)是否會(huì)出臺(tái)QE3而非緊縮政策。美聯(lián)儲(chǔ)6月的議息會(huì)議并未完全封死未來(lái)再輪經(jīng)濟(jì)刺激的可能，表示將視經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)變化而定，這都加劇了市場(chǎng)對(duì)QE3的預(yù)期。但我們認(rèn)為，在美國(guó)不斷上行的通脹水平壓力下，轉(zhuǎn)好的信貸和流動(dòng)性擴(kuò)張或會(huì)加劇通脹預(yù)期上行，因此QE3出臺(tái)的可能并不大，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策將進(jìn)入以“中性、靈活”為基調(diào)的觀察期。
2011年上半年，國(guó)內(nèi)緊縮政策繼續(xù)發(fā)揮作用，但似乎進(jìn)入一種類(lèi)似“滯脹”的狀態(tài)。提高存款準(zhǔn)備金及加息不僅對(duì)遏制通脹效果有限，反而一定程度的拖累經(jīng)濟(jì)下滑。雖然5月后，央行對(duì)利率態(tài)度顯得異常謹(jǐn)慎，但提高存款準(zhǔn)備金已足以使國(guó)內(nèi)流動(dòng)性緊張，進(jìn)而推升貨幣市場(chǎng)利率。在高通脹形勢(shì)下，緊縮政策不可避免，但無(wú)論數(shù)量型或價(jià)格型都必將加劇資金緊張，損及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，這都使短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)和政策并不樂(lè)觀。這樣一種兩難狀態(tài)或會(huì)隨著下半年CPI的回落有所緩解，但5%水平的通脹仍有一定威力，基于此，我們預(yù)計(jì)下半年緊縮政策仍會(huì)維持，但將由直接、高強(qiáng)度轉(zhuǎn)向間接、靈活的實(shí)施，輔助其他非貨幣政策共同達(dá)成保持實(shí)際利率水平穩(wěn)定的目的。
二、電荒加速特高壓電網(wǎng)建設(shè)
2011年上半年出現(xiàn)了罕見(jiàn)的淡季電荒現(xiàn)象，但此次“全國(guó)性”缺電主要源自中國(guó)電力發(fā)展的“結(jié)構(gòu)性”缺陷。
中國(guó)、煤炭和風(fēng)力資源主要集中在西北、東北地區(qū)，水力資源主要集中在西南地區(qū)，而我國(guó)用電需求旺盛主要為東部地區(qū)。能源資源和用電需求的逆向分布特點(diǎn)以及電力投資的區(qū)域分布不平衡，造成了在今年華東、華中、華北和南方電網(wǎng)缺口較大的情況下，東北和西北地區(qū)還分別富余1300到1400萬(wàn)千瓦左右的電力這一事實(shí)。而這也就客觀上要求電網(wǎng)有較強(qiáng)的區(qū)域間大容量的電力輸送能力以平衡各地的電力供需。
2011年6月10日，國(guó)家能源局局長(zhǎng)劉鐵男在2011年全年電力迎峰度夏電話會(huì)議上披露，發(fā)改委和能源局將在近期將集中審核一批符合電力產(chǎn)業(yè)政策、上大壓小的火電和電網(wǎng)項(xiàng)目。隨著近期哈密-鄭州、錫盟-南京、準(zhǔn)東-重慶等特高壓直流輸電項(xiàng)目的核準(zhǔn)，溪洛渡至浙西±800 千伏特高壓直流輸電工程批準(zhǔn)開(kāi)展前期工作，2011年下半年電網(wǎng)建設(shè)投資將加快，將直接帶動(dòng)國(guó)內(nèi)電纜用銅的需求。
三、下半年保障性住房建設(shè)加速
2011年全國(guó)保障性住房建設(shè)規(guī)模將高達(dá)1000萬(wàn)套，而根據(jù)媒體報(bào)道，截止2011年5月，各地保障房開(kāi)工率偏低，部分僅有30%。根據(jù)6月9日住建部要求，今年1000萬(wàn)套保障性住房必須在11月底前全部開(kāi)工，其中，主體結(jié)構(gòu)完工的要占到1/3以上；而上年結(jié)轉(zhuǎn)的項(xiàng)目也要加快建設(shè)進(jìn)度，確保年內(nèi)基本建成400萬(wàn)套以上。如果開(kāi)工情況不理想，不排除政府加大力度狠抓落實(shí)的可能，預(yù)計(jì)在此影響下房地產(chǎn)投資及開(kāi)工數(shù)據(jù)將有望得到好轉(zhuǎn)。
除對(duì)保障房建設(shè)開(kāi)工的硬性要求，困擾保障房建設(shè)的地方政府的財(cái)政配套能力也必須給予解決。為了支持保障房建設(shè)，在已經(jīng)出臺(tái)的中央財(cái)政補(bǔ)貼、土地出讓純收益和公積金增值收益部分所產(chǎn)生的資金進(jìn)行統(tǒng)籌使用等政策后，2011年6月，發(fā)改委《關(guān)于利用債券融資支持保障性住房建設(shè)有關(guān)問(wèn)題的通知》已經(jīng)下發(fā)至地方政府和有關(guān)部門(mén)。其中明確，各地按有關(guān)規(guī)定進(jìn)行規(guī)范后繼續(xù)保留的投融資平臺(tái)公司申請(qǐng)發(fā)行企業(yè)債券，募集資金優(yōu)先用于保障房建設(shè)，只有滿(mǎn)足當(dāng)?shù)乇Ｕ闲宰》拷ㄔO(shè)融資需求后，投融資平臺(tái)公司才能發(fā)行企業(yè)債用于其它方面。
保障性住房建設(shè)作為改善民生的利民措施，得到了政策各方面的支持。銀行貸款、債券融資和信托基本只對(duì)保障房開(kāi)綠燈，融資渠道通暢；國(guó)開(kāi)行、建行也將對(duì)保障房開(kāi)放15-30年期的長(zhǎng)期貸款，利率基準(zhǔn)甚至下浮。此次地方融資平臺(tái)也作為長(zhǎng)期、低利率的融資方式有效支持保障房建設(shè)。預(yù)測(cè)在政策大力支持下，保障性住房將會(huì)加快。
在政府以行政及資金方式對(duì)保障性住房的保駕護(hù)航下，2011年下半年保障性住房建設(shè)將會(huì)加快，長(zhǎng)期利多電線電纜及家用電器等配套措施的需求，從而直接增加銅需求。
四、中國(guó)去庫(kù)存進(jìn)程加快
1、 全球顯性庫(kù)存明顯下滑
自今年3月中旬開(kāi)始，滬銅及美精銅庫(kù)存就開(kāi)始持續(xù)下降。截至6月30日，滬銅庫(kù)存累計(jì)下滑9.66萬(wàn)噸，幅度達(dá)54.45%；美精銅庫(kù)存累計(jì)下滑4839短噸，幅度達(dá)5.7%。5月中旬之后，倫銅庫(kù)存的增速出現(xiàn)了明顯的放緩，6月13日倫銅也開(kāi)始下跌，累計(jì)下滑12675噸，幅度達(dá)2.6%。有消息稱(chēng)，中國(guó)保稅區(qū)倉(cāng)庫(kù)內(nèi)的銅庫(kù)存亦下滑至兩個(gè)月前水平。全球顯性庫(kù)存3月中旬以來(lái)累計(jì)下滑6.96萬(wàn)噸，達(dá)10.12%。
2、 國(guó)內(nèi)隱性庫(kù)存亦不斷消化
中國(guó)精煉銅進(jìn)出口數(shù)據(jù)
5月海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)精煉銅進(jìn)口量較上年同期下降46.64%。今年1-5月，除1月同比上升24.74%外，2-5月份均呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，累計(jì)共減少32.6%。而精煉銅的出口量卻大幅增長(zhǎng)，1-5月累計(jì)同比增長(zhǎng)788.59%。
從進(jìn)出口數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)精煉銅凈進(jìn)口不斷下滑，顯示國(guó)內(nèi)對(duì)國(guó)外精煉銅需求下滑。
結(jié)合產(chǎn)量數(shù)據(jù)，2011年1-5月我國(guó)精煉銅表觀消費(fèi)量下滑7.87%，銅材表觀消費(fèi)量下滑3.05%，可見(jiàn)銅材對(duì)精煉銅需求并不僅僅來(lái)自今年新生精煉銅供應(yīng)，一定程度反映了國(guó)內(nèi)精煉銅去庫(kù)存的情況。
一般情況下，對(duì)精煉銅表觀消費(fèi)量與銅材產(chǎn)量的比較可以反映國(guó)內(nèi)精煉銅庫(kù)存走向。2011年3月后，精銅表觀消費(fèi)量/銅材產(chǎn)量比率急劇下降，說(shuō)明國(guó)內(nèi)精煉銅去庫(kù)存進(jìn)程加快。
精煉銅表觀消費(fèi)量/銅材產(chǎn)量變動(dòng)
僅從進(jìn)出口數(shù)據(jù)來(lái)看，很容易得到國(guó)內(nèi)精煉銅需求不足的結(jié)論；但是綜合多方面數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)，2011年上半年精煉銅需求也許受?chē)?guó)內(nèi)緊縮政策影響并未如預(yù)期般大幅增長(zhǎng)，但卻也不如進(jìn)口數(shù)據(jù)顯示的那般低迷，中國(guó)銅市本質(zhì)上則是進(jìn)入去庫(kù)存周期。
精煉銅去庫(kù)存固然有其行業(yè)周期等內(nèi)生因素的影響，但今年以來(lái)的信貸收縮也對(duì)其進(jìn)程加快影響顯著。中小企業(yè)由于資金壓力主動(dòng)去庫(kù)存減少占款。但需要注意的是，當(dāng)庫(kù)存降到一定水平后，這種階段性的去庫(kù)存已經(jīng)難以持續(xù)，企業(yè)將開(kāi)始采購(gòu)現(xiàn)貨應(yīng)對(duì)日常生產(chǎn)。因此，未來(lái)終端真實(shí)的需求如何，下半年將開(kāi)始逐步顯現(xiàn)。
五、7月銅價(jià)展望
周線級(jí)別來(lái)看，從3月銅價(jià)大幅回落至今的16周里，倫銅運(yùn)行主要分為兩個(gè)區(qū)間：前8周，區(qū)間為9360-9700美元/噸；后8周，區(qū)間為8800-9250美元/噸。銅市在宏觀面不確定因素影響下拉鋸數(shù)周，終于希臘緊縮政策出臺(tái)之機(jī)完成突破，順利站穩(wěn)9300美元/噸。
國(guó)內(nèi)緊縮政策逐漸在銅需求上體現(xiàn)，上半年銅消費(fèi)由于信貸緊張受到一定抑制，而正如我們所分析的，下半年緊縮政策的適當(dāng)性調(diào)整或會(huì)使銅需求得以釋放。
綜上分析，后市預(yù)計(jì)有一定上漲空間，在9300一線有重要支撐。但由于全球宏觀面仍有一定不確定性，在此影響下，銅價(jià)可能會(huì)比較曲折，建議投資者靈活操作，注意控制風(fēng)險(xiǎn)。
