國(guó)際銅價(jià)經(jīng)過(guò)近半年時(shí)間的回落整理，投機(jī)泡沫得到擠壓，市場(chǎng)對(duì)于銅價(jià)的關(guān)注重新回到供需平衡上，倫銅從8900美元/噸位置展開(kāi)強(qiáng)勁反彈。同時(shí)，滬銅(72010,-1380.00,-1.88%)也修正了此前對(duì)于國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)走弱的悲觀預(yù)期，自66000元/噸大幅反彈至74000元/噸水平。從銅自身基本面來(lái)看，海外礦石產(chǎn)量增長(zhǎng)不及預(yù)期，以及中國(guó)可能重新大量進(jìn)口令投資者對(duì)銅價(jià)產(chǎn)生濃厚興趣。盡管國(guó)內(nèi)外制造業(yè)顯現(xiàn)增長(zhǎng)動(dòng)力不足，未來(lái)庫(kù)存可能增長(zhǎng)過(guò)快使得銅價(jià)上漲高度受限，但在中國(guó)進(jìn)口需求有望強(qiáng)勁恢復(fù)的預(yù)期中，預(yù)計(jì)銅價(jià)保持振蕩上行。
國(guó)內(nèi)旺季去庫(kù)存完成，進(jìn)口時(shí)間窗口來(lái)臨
消費(fèi)旺季后，國(guó)內(nèi)銅價(jià)處于供需平衡格局。5、6月份國(guó)內(nèi)銅材產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)了月均10%以上的同比增長(zhǎng)，一定程度上消化了連創(chuàng)新高的精銅產(chǎn)量，上期所庫(kù)存最低時(shí)也回落至10萬(wàn)噸以下較合理水平，完成了旺季去庫(kù)存化過(guò)程，下半年更看好中國(guó)銅的進(jìn)口需求。從國(guó)內(nèi)銅進(jìn)口量的時(shí)間規(guī)律來(lái)看，消費(fèi)旺季后常常面臨著強(qiáng)勁的補(bǔ)庫(kù)需求，即從每年6月份起，銅進(jìn)口需求恢復(fù)，進(jìn)口量逐月增加。從同比增長(zhǎng)來(lái)看，更有每?jī)赡晷纬梢粋€(gè)進(jìn)口量爆發(fā)增長(zhǎng)的周期性規(guī)律。因此，鑒于國(guó)內(nèi)長(zhǎng)達(dá)一年的進(jìn)口貿(mào)易虧損，在剛剛經(jīng)歷了消費(fèi)旺季后，新一輪的補(bǔ)庫(kù)需求有望激發(fā)精銅進(jìn)口的增長(zhǎng)勢(shì)頭，從而對(duì)國(guó)際銅價(jià)形成有力的支撐。
海外礦山產(chǎn)量下降，供給相對(duì)偏緊
受天氣、礦石品味下降及罷工等因素的影響，今年上半年國(guó)際銅礦產(chǎn)量損失超出預(yù)期。位于智利的全球第三大銅礦Collahuasi與Codelco下屬Radomiro Tomic銅礦7月受到暴風(fēng)雪侵襲，產(chǎn)能利用率降低，二者年產(chǎn)量分別達(dá)到60萬(wàn)噸和37.5萬(wàn)噸。礦石品味下降一直是市場(chǎng)較為擔(dān)憂的問(wèn)題。世界上最大的銅礦——年產(chǎn)量達(dá)90.5萬(wàn)噸的Escondida品味下降的程度較預(yù)期更為嚴(yán)重，之前預(yù)計(jì)品味上升的Antamina銅礦實(shí)際品味也在下降。除此之外，目前智利Escondida銅礦罷工已經(jīng)進(jìn)入第11天了，日均產(chǎn)量損失3000噸，受此影響國(guó)際銅市供應(yīng)緊縮氛圍濃厚。綜合來(lái)看，上半年的銅礦產(chǎn)量損失已經(jīng)接近全年預(yù)估，今年銅礦產(chǎn)量增速不容樂(lè)觀。
領(lǐng)先指標(biāo)雙雙下滑，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景堪憂
在對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)與制造業(yè)展望方面，經(jīng)合組織(OECD)領(lǐng)先指標(biāo)與匯豐中國(guó)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)均做出悲觀性前瞻。其中，經(jīng)合組織中國(guó)CLI領(lǐng)先指標(biāo)已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月下滑，最新指標(biāo)較上月下降0.4，較去年同期下降1.4，增長(zhǎng)放緩勢(shì)頭仍在延續(xù)。而7月匯豐中國(guó)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)7月終值為49.3，大幅低于6月的50.1。這是該指數(shù)自2007年7月以來(lái)首次跌落50枯榮分界，顯示國(guó)內(nèi)制造業(yè)活動(dòng)放緩勢(shì)頭明顯，有可能拖累后期精銅需求，致使下半年庫(kù)存增長(zhǎng)過(guò)快，抑制銅價(jià)上漲高度。
綜上所述，看多銅價(jià)的隱憂在于國(guó)內(nèi)外制造業(yè)活動(dòng)放緩，可能令金屬銅庫(kù)存增長(zhǎng)過(guò)快，在貨幣政策難現(xiàn)實(shí)質(zhì)性寬松的環(huán)境下，滬銅上漲高度可能受限。從海外銅礦山產(chǎn)量來(lái)看，市場(chǎng)頗為擔(dān)憂供給不足，而銅市供需平衡的擺動(dòng)在于需求增速能否持續(xù)超越產(chǎn)量增長(zhǎng)。筆者認(rèn)為，在國(guó)內(nèi)消費(fèi)旺季后，旺盛的補(bǔ)庫(kù)需求將使中國(guó)銅進(jìn)口量爆發(fā)性增長(zhǎng)，在礦山供給緊張的環(huán)境下，進(jìn)口需求將力挺銅價(jià)振蕩上行。
