一、宏觀經濟
1.歐洲：債務危機已開始向核心歐元區(qū)國家蔓延
23日晚歐盟委員會公布了歐元債券方案，但遭到德國的反對，令歐元債券發(fā)行流產；援助德克夏銀行或需要法國承擔更大的融資份額，穆迪稱可能因此導致經濟增長面臨困境，警告其AAA評級有可能下調；25日惠譽將葡萄牙評級降至最低，國家可能需要歐盟提供第二批援助貸款以應付困境；本周歐元區(qū)國家國債收益率有整體上升趨勢，意大利25日國債收益率再次突破7%警戒線，德國新債券發(fā)行不順，市場空頭力量凝聚，歐元一路下行。
解讀：本周歐盟利空消息不斷，歐洲多國國債收益率走高，債務危機已經開始向核心歐元區(qū)國家蔓延。若無有效的解決措施出臺，債務危機只會愈演愈烈，整體利空銅市。
2.美國：經濟增長不可持續(xù)性憂慮加重
23日美國“超級委員會”未能達成減赤協議，隨后標普和穆迪兩大評級機構發(fā)表聲明稱，該決定并不會導致美國評級發(fā)生改變，給美元吃了一顆“定心丸”；美國勞工部公布的上周美國初請失業(yè)金人數小幅增加，就業(yè)狀況可能有所反復；三季度實際GDP修正值年化季率不及預期，加重市場對美國經濟增長前景的擔憂。
解讀：GDP增長不及預期和初請失業(yè)金人數增加，暗示美國經濟增長缺乏持續(xù)的動力，同時受歐債危機愈演愈烈和2013年面臨的自動減赤方案影響，市場對美國經濟增長前景憂慮加重，整體利空銅市。
3.中國：寬松政策大幕或提前拉開
22日央行主管表示或調整差別存款準備金率計算辦法，引發(fā)市場對中國寬松政策預期；23日匯豐中國PMI初值為48 創(chuàng)32個月新低，市場對中國需求樂觀預期有所減弱；25日浙江五銀行下調存款準備金率0.5%，或暗示寬松政策已經來臨。
解讀：在全球增長放緩的背景下保持中國經濟平穩(wěn)發(fā)展對國家和人民而言顯得至關重要。國外寬松政策已經開始實施，匯豐中國PMI走低或暗示中國經濟增長放緩，此將縮短了寬松政策到來的時間，我們認為我國寬松大幕將更快的到來，整體利好銅市。
下周看點：
（1）28日公布德國11月消費者物價指數（年率）
解讀：10月份德國消費物價指數為+2.9%，去年11月值為+1.5%，本次預測值為2.4%。如果數據大于預測值，則表明德國經濟仍面臨通脹的威脅，不利于經濟的增長，利空銅市；如果數據低于預測值，將利于歐元區(qū)實行再次寬松政策，并對銅價形成支撐。
（2）30日公布歐元區(qū)11月調和消費者物價指數初值（年率）
解讀：上期值為+3.0%，去年同期值為+1.9%，本次預測值為+2.9。如果本次公布的數據高于預測值，則表明歐元區(qū)通脹有加重趨勢，利空銅市；如低于預測值，通脹放緩并將拓展貨幣政策操作的空間，利好銅市。
?。?）30日公布美國11月芝加哥采購經理人指數
解讀：上期值為58.4，去年同期值為62.5，本次預測值為58.0。如果公布數據大于預測值，則反映其制造業(yè)增長好于預期，利好銅市；反之利空銅市。
（4）12月1日公布中國官方11月份制造業(yè)經理人指數
解讀：上期值為50.5，若本次數據好于上期值，則反映中國制造業(yè)依舊處于擴張狀態(tài)，利好銅市；如果數據在50榮枯線以下，經濟增速放緩預期將加重，銅價將受壓下行。
?。?）12月2日公布美國11月失業(yè)率
解讀：上期值為9.0%，去年同期值為9.8%，本次預測值為9.0%。如果公布數據大于預測值，則表明11月份美國就業(yè)狀況下滑，四季度經濟增長或將繼續(xù)放緩，利空銅市；反之則對銅市形成利好。
二、期貨市場
1.行情回顧
圖1：倫銅日K線走勢
本周銅價一路走跌，宏觀面利空消息繼續(xù)抑制市場風險偏好。從上圖可以看出，本周銅價多次下跌都遇到做多力量的反撲，留下較長的下影線，但做多力量缺乏宏觀面的支持，行情繼續(xù)偏弱。銅研究小組認為，此輪下跌行情主要因為如下三點：
?。ㄒ唬W元債券因德國發(fā)對流產。周初，歐盟委員會信心勃勃的推出了歐元債券方案，但因德國反對導致此方案不了了之，市場重見利于債務解決的方案流產，市場風險偏好減弱。期間更有葡萄牙遭降級，多國國債收益率攀升等利空消息對弱勢銅價起到推波助瀾的作用。
?。ǘ┟绹暧^數據變差。美國第三季度GDP增速不及預期，上周初請失業(yè)金人數增多，市場擔心美國經濟復蘇缺乏持續(xù)動力，加上歐債危機對美國影響日益加大，市場做多熱情繼續(xù)減弱。
（三）匯豐中國PMI跌至榮枯線以下。匯豐中國11月PMI初值為48創(chuàng)32個月新低，此數據加深了市場對中國需求的憂慮，雖然中國寬松政策預期加強，但仍對銅價造成了抑制。
下面為美元指數走勢圖，由于本周歐元和英鎊的大幅走低，美元指數因此一路走高，均線呈現多頭排列，從趨勢上看，美元指數有繼續(xù)向上突破前期高點79.84的可能。銅研究小組認為，下周銅價將繼續(xù)受到美元指數走高抑制，走勢繼續(xù)偏弱。
圖2：美元指數走勢
另外，我們也發(fā)現作為反應銅現貨商行為的CFTC商業(yè)頭寸，在銅價震蕩下滑過程中，空方持續(xù)加倉，凈持空倉頭寸逐日走高。在歐債危機陰云繼續(xù)彌漫和美國經濟數據變差的情況下，多頭萎縮，看空動能繼續(xù)占住優(yōu)勢。
圖3：CFTC商業(yè)頭寸持倉變化
2.基本面分析
?。?）倫銅庫存降幅有所放緩
圖4：LME銅庫存與注銷倉單對比圖
本周倫銅庫存繼續(xù)減少，維持在40萬噸下方，同時注銷倉單占比回升至8%以上。但從整體來看，庫存降速有所放緩，注銷倉單雖有所反彈，但整體已經轉弱。另外，據我們了解國內現貨市場需求情況來看，市場對12月訂單需求情況并不樂觀，暗示未來中國實體需求仍難出現大幅好轉跡象。當前銅價持續(xù)下滑的過程中，雖然供應端有礦工罷工限制，但銅價的反彈行情可能更需要需求端來指引。而歐債危機給予當前需求端很大影響，主要反映在出口上面，國內收緊縮政策影響，需求也沒改善跡象。所以結合整體情況來看，倫銅庫存下滑趨勢或將放緩。
三、現貨市場
本周現貨銅價累計下跌達1500左右，因貨源不足，貿易商報價堅挺，現貨銅維持久違的高升水，下游買貨興致一般。
周一受上周五倫銅反彈影響，現貨市場貿易商看漲情緒較高，加上市場上貨源略有緊缺，現貨銅價維持高升水750，下游商家普遍不愿入市買貨。周二現貨銅價繼續(xù)維持高升水在700附近，華北地區(qū)銅價表現更加堅挺，報在57000一線。周三有少數下游企業(yè)因生產需要而買貨，市場成交因此得到部分活躍，持貨商惜售情緒明顯，華東好銅升水更是高達850附近。周四銅價意外暴跌，只是現貨升水依然較高，但價格已接近不少貿易商的心理價位，下午期銅反彈，部分下游的成交熱情得到釋放。臨近周末的周五總是零星成交，本周也不例外，市場觀望情緒很濃，詢價也不多。
外盤倫銅在歐債蔓延及中美經濟數據不佳的影響下，弱勢向下的趨勢明顯，而國內滬銅相對較為堅挺，特別是貿易商因市場貨源較為緊張，惜售情緒高漲，現貨銅升水高達850左右，華北地區(qū)天津1#銅最高升水1000左右，故國內期價的下跌幅度也相對較為有限。從上圖，我們可以看出，滬倫比值上升趨勢較為明顯，根據分析，一般達到7.5以上即可盈利，本周最高時已達到7.6以上，進口銅盈利窗口打開。
圖5：滬倫比值及進口盈虧情況
并據進口商表示，近期確實增加了進口訂單，但增加數量并未不是很大，因部分商家不看好目前行情，擔心銅價再次大跌。另外，融資銅未見起色，限制了一定的進口量。但銅研發(fā)小組認為，增多的進口訂單足以緩解市場上貨源緊張的局面，屆時現銅高升水狀態(tài)恐有改變。
四、銅材市場
1.浙江銅材價格分析
表2：浙江寧波HPB58-3A黃銅棒價格
Hpb58-3A黃銅棒的金屬成分為：銅含量在57-59%之間，標準含量為58%；鉛含量在2.5-3.5%之間，標準含量為3%；余量為鋅，雜質含量控制在1-1.5之間。金屬網Hpb58-3A黃銅棒是以企業(yè)標準報價。
本周黃銅棒受期銅走勢向下影響，價格呈現小幅下跌，但仍舊表現一定的抗跌性，價格較穩(wěn)。市場電解銅價格疲軟的走勢令黃銅棒買家多數選擇觀望，以等待更好的價位；加之在當前環(huán)境下浙江黃銅棒需求廠商自身的訂單不樂觀，導致本周成交較為清淡。
五、廢舊市場
1．廢銅價格分析
表3：佛山光亮銅線價格
11月21日-11月25日期間，廢銅價格震蕩下行。本周滬銅當月合約下跌1650元/噸，電解銅現貨下跌1500元/噸，而佛山光亮線下跌600元 /噸，相比之下廢銅跌幅不及現貨電解銅跌幅的一半，抗跌特性凸顯。廢銅抗跌特性主要歸因于貨源緊缺性，相比電解銅來說，廢銅貨源的緊缺支撐著廢銅商家的惜售，而惜售反過來促成貨源的緊缺形勢，隨著銅價的下跌這種局面恐怕有增無減，因而廢銅價格相對電解銅的優(yōu)勢只能越來越弱。只能寄希望于銅價反跌為漲，方能緩解惜售的僵局。
可以看出隨著銅價的下跌，廢銅的價格優(yōu)勢已經基本喪失，帶票光亮線價格與已經略高于電解銅的價格，銅廠在采購廢銅無路的情況下，往往選擇電解銅作為原料。佛山1#光亮銅線日均價由周一為52150元/噸到周五51750/噸，環(huán)比上周跌600元/噸。（注：經調研發(fā)現，光亮線等廢銅品種的稅點業(yè)已下調，因而圖中所示為稅率下調后的價差）
2．市場行情描述
?。?）華南地區(qū)
佛山、清遠市場：本周華南廢銅價格仍然呈現弱勢下探格局。銅價處于低位，廢銅賣家難以接受當前價格，且市場流通廢銅很少，助漲賣家持貨信心，這樣就導致本已緊張的廢銅資源更為緊缺。然而隨著銅價繼續(xù)下探，業(yè)者逐漸認識到，歐債危機對銅市打壓的嚴重性和長期性，但商家面對跌價更多采取惜售策略，而不是拋售，而銅價上漲時，他們紛紛要高售價，買家要拿貨只能追高。拆解廠拆解場為避免長時間停工，唯有選擇趁銅價下跌之際，從現貨市場上購買銅鋁水箱，“跌價買水箱，漲價賣銅管”是現時拆解廠普遍采取的策略，但面對銅價的弱勢，采購者都很謹慎，觀望情緒濃重。
?。?）華東地區(qū)
上海、臺州市場：本周廢銅市場價格震蕩下探，周一廢銅小跌，部分持貨商因虧損嚴重要價堅持，惜售心態(tài)濃厚?；厥丈桃驌膬r格繼續(xù)向下，購貨亦表現謹慎，市場上交投清淡，隨著歐美市場對與債務問題的擔憂再次令市場承壓。周四期銅再次下跌，持貨商封倉不售，刺激廢銅價格抗跌，一些買家雖有收貨的意愿，但市場因市場廢銅緊張，備貨無望。由于電解銅和廢銅的差價在縮窄，廠家采購優(yōu)質價廉的電解銅替代廢銅的現象?？傮w看來看本周持貨商家謹慎觀望者居多，沒有太大的動作，市場上貨源十分緊張，不過也有回收商這樣表示，“其實國內市場廢銅貨源本質上并不緊張，有很大部分廢銅貨源被囤積起來，因為成本高企，虧損嚴重，且補貨困難，因而才沒有流出市場。”勿論是什么原因，本周市面供貨越來越緊張是不爭的事實。
?。?）華北地區(qū)
天津、河北市場：本周華北市場整體交投慘淡。周一價格跌200元/噸，打擊了一些炒家因周末倫銅上漲帶來的積極性。周二周三廢銅價格持穩(wěn)，但銅價持續(xù)弱勢將廢銅業(yè)者拒于市場之外，持貨商面對低價封倉不售，回收商謹慎不敢進貨，只有少數銅廠為了訂單用料努力尋找貨源，拿貨往往要追高市場價，總體來說，交易很少。周四期銅價格盤中大跌，給市場商家沉重打擊，市場采購者紛紛停住腳步，發(fā)價者大幅減少，隨后雖然期銅價格拉升至原有價位，但現貨銅因商家信心受挫而未能返回原有價位，周五價格小漲未能帶給市場信心。
六、調研：廣東電子廠對12月需求訂單展望
本周銅研究小組對廣東26家電子廠進行調研，76.9%廠家表示今年12月需求訂單將明顯不及去年，而將與10月、11月訂單差不多，主因出口和內需均顯乏力；15.3%廠家表示跟去年差不多；僅有7.8%表示比較看好12月份行情，但料也難有大幅好轉可能。
?。▋H供參考）
七、總結及預測
倫銅：雖然滬期銅表現抗跌，但由于倫銅受國際悲觀經濟形勢影響，尤其是歐債危機蔓延之勢持續(xù)拖累銅價。下周恐在悲觀的經濟數據影響下，仍難樂觀，有向7000美元運行可能。運行區(qū)間：6950-7350美元
滬期銅：本周滬銅抗跌性較強，但無奈外盤持續(xù)回落，隨著進口盈利窗口打開，進口銅涌入市場，貨源相對充裕，滬期銅多頭逐步顯弱，發(fā)彈更多是短期投機資金推動。需求端仍未見明顯起色，下周滬期銅1202合約有繼續(xù)跌至5.2萬可能。運行區(qū)間：5.2萬-5.5萬。
現銅及操作建議：由于低端進口銅開始流入市場，國產好銅冶煉廠惜售，平水銅與好銅價差拉大，整體升水幅度也有所回落。下周銅價整體趨勢恐仍偏弱，關注重要點位支撐，不宜盲目大量入市抄底，急需采購商仍以按需采購為主，可以等到下半周再采購。持貨商注意規(guī)避風險，庫存不宜過大。
