LME銅現(xiàn)貨高升水格局是一些大宗商品貿(mào)易巨頭借助歐美偏緊的現(xiàn)貨市場人為干預(yù)所致。根據(jù)LME對銅扭曲操作的重視以及中國在精煉銅出口方面的努力，倫銅高升水的格局料難長期存在。
4月30日，LME銅現(xiàn)貨升水一度攀升至155美元/噸的高位，在這樣的背景下，有關(guān)LME銅出現(xiàn)“軟逼倉”的消息層出不窮。LME銅現(xiàn)貨升水的攀升除了歐美市場現(xiàn)貨消費(fèi)好于預(yù)期的現(xiàn)實(shí)之外，更多的則為偏高的現(xiàn)貨升水?dāng)D壓LME空頭。筆者認(rèn)為，LME銅現(xiàn)貨高升水格局難以長期存在。
LME交易所難以容忍銅市扭曲操作
進(jìn)入2012年，美國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程整體上優(yōu)于市場預(yù)期，這使得美洲市場銅現(xiàn)貨出現(xiàn)了一定程度的緊張。歐洲的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是曲折的，但去年偏低的協(xié)議采購量使得這一地區(qū)的現(xiàn)貨也出現(xiàn)了偏緊格局。在這樣的背景下，一些國際銅現(xiàn)貨貿(mào)易商通過控制LME頭寸以及注銷倉單數(shù)量使得歐美市場上的銅現(xiàn)貨更趨緊張。
據(jù)LME官方數(shù)據(jù)，有一家會員持有LME頭寸以及存貨量的50%到80%，雖然LME沒有公布該會員名單，但市場普遍認(rèn)為是貿(mào)易巨頭嘉能可。在這些人為因素的作用下，LME銅庫存持續(xù)下降，最新的庫存為23.06萬噸，較2011年9月階段性高點(diǎn)的47.5萬噸下降51.4%。與此同時，LME銅注銷倉單數(shù)量劇烈攀升，從3月份的30%上升至4月下旬以來的40%左右，且注銷倉單的范圍從之前的美洲地區(qū)擴(kuò)大至亞洲地區(qū)。這導(dǎo)致LME現(xiàn)貨在今年2月扭轉(zhuǎn)了長達(dá)一年的貼水格局，且升水最高攀升至155美元/噸。
高額的現(xiàn)貨升水?dāng)D壓空頭，使其被迫付出較高的遷倉成本，形成所謂的“軟逼倉”，但是當(dāng)前高額的現(xiàn)貨升水能否持續(xù)更是市場關(guān)注的核心。2008年的全球金融危機(jī)使得國際銀行和大宗商品交易商都對倉儲這種較為穩(wěn)定的業(yè)務(wù)產(chǎn)生了濃厚的興趣，長達(dá)兩三年的并購使得LME交割倉庫被很多大宗商品交易商控制。這些交易商在第一時間掌握庫存變化信息的同時，也開始人為地控制庫存變化情況。很長時間以來，LME鋁庫存情況被人為扭曲，LME交割規(guī)則允許倉儲公司每天只釋放出一小部分庫存，比日常的入庫量小得多。但是從LME在近期取消了荷蘭Vlissingen港口的銅交割權(quán)這一事件可以看出，LME不太容忍像銅這類較為緊俏的金屬出現(xiàn)類似鋁一樣的情形。從這一角度來看，LME銅當(dāng)前偏高的現(xiàn)貨升水格局難以持續(xù)。
中國在精煉銅出口方面做出努力
相比歐美市場的緊張，中國市場銅庫存卻處在偏高的水準(zhǔn)上。因此，中國市場富余的精銅能否再出口也成為市場熱議的話題。3月，中國精煉銅出口量達(dá)到2.7萬噸。盡管當(dāng)前的內(nèi)外價格嚴(yán)重倒掛，但中國出口的絕對量依然不高，這背后有著深層次的原因。由于銅在中國屬于稀缺資源，除了部分冶煉商具有出口資質(zhì)，其它主體出口精煉銅將面臨著高額的關(guān)稅。即使在當(dāng)前國內(nèi)外銅價(57320,-240.00,-0.42%)嚴(yán)重倒掛的情況下，繳納出口關(guān)稅后的銅價在國際市場上仍然沒有競爭力。對于保稅區(qū)的銅有相當(dāng)一部分被用于融資性抵押，這些因素使得內(nèi)外比價偏低現(xiàn)象長期存在。
