核心提示：本周倫銅沖高回落，觸及7500美元年內低點，走勢繼續(xù)疲軟，符合上周的預判。我們認為，當前倫銅已經處在相對較低的水平，在宏觀面不發(fā)生重大利空或系統(tǒng)性風險的情況下，銅價將出現止跌反彈的行情，預計下周銅價小幅反彈，運行區(qū)間為7600-7900美元;在中國出臺政策利好預期的作用下，滬銅依舊會表現較為“堅強”，運行區(qū)間為5.5-5.7萬。
一、宏觀新聞
1.歐債解決或須斷臂求生
近期因希臘組閣失敗致使其后續(xù)援助款獲得更加困難，關于希臘退出歐元區(qū)的傳言也使得歐債惡化再次升華。雖然希臘僅占歐元區(qū)經濟約5%，但因為其是歐元區(qū)的一份子，所以市場對希臘擔憂逐漸傳導至對整個歐元區(qū)的擔憂。然綜合分析歐元區(qū)經濟，第一季度GDP環(huán)比同比均零增長,未出現明顯下滑，好于市場預期。其中德國的經濟意外強勁反彈,環(huán)比增長0.5%，因此歐元經濟或許遠未我們想想的差，此外歐洲央行同樣不會對經濟下行風險置之不理，后續(xù)寬松刺激政策仍值得期待。然而希臘則是“爛泥扶不上墻”，其持續(xù)惡化的債務問題已經致使全球金融市場承壓數年，目前來看歐元區(qū)或許到了應該拋棄這只殘臂以保全全身的時候。因此筆者認為希臘離開歐元區(qū)或許并非壞事。
2.中國經濟低迷繼續(xù)和宏觀政策的對弈
匯豐中國采購經理人指數繼續(xù)下滑，并且仍然在榮枯線以下，再度體現了目前中國制造業(yè)的困難局面;但是，中國經濟的下滑已經被市場反映的過多，而本周中國總理溫家寶對于經濟的一些利好調控則成為國內金屬市場關注的焦點;不過，暫時由于尚無跡象顯示管理層已經將重心轉向保增長，因此大的調控格局仍然是金屬不能對管理層發(fā)出的利好聲音興奮的核心因素;因此，本周的官方的言論和政策對市場的影響在于心理層面，料將還能支撐國內金屬反彈一些，不過這里隱藏著陷阱，因為市場預期如果后市不能實現的話，失望情緒的釋放也是比較恐怖的。因此，下周關注的焦點，在于官方能否實質性的釋放利好或者持續(xù)性的暗示后期的利好政策。
3.4月房屋銷量上升，美國房地產市場向好
最新數據顯示，4月美國房屋銷售數據均出現增長，4月新屋銷售34.3萬套，環(huán)比3月增長3.3%，同比去年4月增長9.9%;4月成屋銷售462萬套，年化月率增長3.4%。此前公布的4月份新屋開工數據也有較明顯上升，系列數據的回暖表明，作為美國復蘇最慢的一個關鍵領域，房地產市場已經有逐步企穩(wěn)并小幅回升跡象，我們認為該跡象有望在接下來幾個月得到延續(xù)，這在一定程度佐證了我們對美國經濟中期向上的判斷。4.未來一周重要數據及事件
5月28日日本央行發(fā)表4月27日貨幣政策會議的記錄;美國、法國、德國、香港等金融市場休市。
5月29日美國公布諮商會消費者、達拉斯聯(lián)儲制造業(yè)系列數據。
5月30日歐洲央行行長德拉吉出席歐洲議會會議，并呈遞歐洲系統(tǒng)風險委員會年報。該日歐元區(qū)有系列5月經濟景氣數據公布。
5月31日歐元區(qū)5月調和消費者物價指數初值、德國5月失業(yè)數據、法國4月生產者物價數據公布;美國公布GDP系列相關數據。
6月1日中國、歐元區(qū)、美國公布5月制造業(yè)采購經理人數據。 二、期貨市場
1.行情分析
圖2：倫銅日K線走勢
本周金屬市場再次受到利空襲擊，市場風險偏好繼續(xù)萎縮，倫銅逼近7500美元年內低點，隨后有所企穩(wěn)，總體呈現沖高回落行情，走勢完全符合我們的預期。
從宏觀面上看，重大利空依舊存在，希臘政治亂局令其脫離歐元區(qū)的可能正在增大，且歐元區(qū)經濟數據日漸疲軟，在緊縮措施的作用下經濟萎縮的風險加大;美國經濟數據表現乏力，高企的失業(yè)率和疲軟的房地產領域依舊是其復蘇之路上的最大障礙;日本主權信用評級被下調，龐大的債務壓力仍是懸在金屬市場頭上的一把利刃;而中國方面，在宏觀數據表現糟糕的情況下，政府及時表示將出臺相關政策來應付這一狀況，此給基本金屬市場帶來了難得的信心(尤其是銅，世界銅需求景氣度要看中國)，為本周倫銅的“止跌企穩(wěn)”起到重要作用。
技術面上，倫銅下跌至7500，這是去年四季度價格波動中軸的支撐位，盡管弱勢格局明顯，料會出現一定的反復行情。滬銅放量增倉跌破55000后小幅回升，持倉大增再次接近60萬手，說明逢低買盤也很積極，而銅價反彈之56000元附近多方動能大幅減弱，說明市場上仍不具備穩(wěn)定的多頭力量，從技術面上判斷，當前銅價大幅走低的可能性不大，但反彈的高度也較為有限。
圖3： 美元指數日K線走勢
本周美元指數大幅上漲，并突破了前期81.7點高位。美元繼續(xù)發(fā)揮其避險功能，強勢格局將延續(xù)。我們預計，在希臘政治、債務問題沒有得到明確好轉之前，市場謹慎情緒將繼續(xù)推高美元走勢，未來將維持上漲勢頭，下周銅價仍會受到強勢美元所帶來的負面影響。
2.基本面分析
(1)預計5月銅出口量將增加
2012年4月份中國中國精煉銅產量49.1萬噸，略低于3月份;而進口量為272903噸，同比增長70.31%，而環(huán)比為連續(xù)2個月出現下滑，當前中國銅庫存高企和進口虧損較大給銅進口帶來了較大的壓力;4月份出口為27420噸，同比下滑38.51%，環(huán)比出現大幅增長，此印證了市場所預期的江銅等國內企業(yè)將出口“足夠多”的銅用于LME交割。我們預計，在當前中國銅需求乏力的情況下，出口數量或將在5月份進一步增加。
圖4：中國精煉銅表觀消費結構圖
對于當前銅相關企業(yè)的生產情況，銅研究小組調研了浙江43 家銅棒廠商的運營情況，結果如下：其中56%的企業(yè)表示開工率較4月下滑近三至五成，這些廠家反映主要是因大的市場行情不好，終端市場需求不濟，旺季過后目前訂單尚難回暖。16%的廠家甚至出現了即將停工，或已經停工的局面，這些廠家多為中小企業(yè)，國家資金扶持力度有限，承受風險能力較弱，加之近期國家環(huán)保力度抓的頗為嚴格，致使廠企不得不停工整頓;因有著穩(wěn)定的客戶渠道，28%的企業(yè)表示開工率較4月來看差不多，或稍微好轉。并且，我們也對當前線纜行業(yè)進行了相應的調研，結果發(fā)現，全國線纜廠開工率多數在5成附近徘徊，不管是從同比還是環(huán)比上看，都難有好轉的跡象?？傮w上看，當前中國銅相關企業(yè)仍在低迷其，需求相對乏力，且商家開跌銅價心態(tài)較重，難以大量補庫存;我們預計，在未來一段時間內，中國銅市仍舊迷途于僵局。
(2)國內期貨銅庫存壓力繼續(xù)減緩
圖5：LME銅庫存變化情況
圖6：上海期貨交易所銅庫存變化情況
本周上期所庫存下降16325噸至157489噸;LME銅庫存保持相對平穩(wěn)，漲跌有限，為223500噸。目前來看，LME銅庫存依舊處在相對低位，維持結構性供給不足的局面;盡管在中國銅企業(yè)積極注入電解銅的作用下，歐洲現貨銅升水下降，但依舊處在較高的位置(在50美元/噸附近徘徊)。我們認為，當前注銷倉單持續(xù)下降(占比略超10%)，因貨源偏緊造成的擠倉壓力大幅緩解，倫銅支撐力度削弱;如若宏觀面趨緩，擠倉動能仍有再次復蘇的可能，我們將繼續(xù)關注注銷倉單的變化。
三、現貨市場
1.華東市場
本周滬期銅先漲后跌，但跌勢較上周放緩，周五略有抬升，現貨市場亦是如此。我們從貿易商了解到，現貨好銅升水維持在300元左右，下游廠商采購情緒較差，看跌心態(tài)濃重，多為按需購買，持貨商出貨意愿一般。因需求乏力拖累，成交依舊偏淡。
圖7：滬倫比值及進口盈虧
由上圖可以看出本周滬倫比值不斷攀升，最高為7.2685，進口盈虧已經降至1800元/噸附近，這與中國貿易商銅出口不斷增加關系密切，本月初國內大型銅貿易商曾公開表示將出口一定量的銅來緩解庫存壓力，近期LME亞洲庫存不斷增加也印證了他們的說法，近期滬倫比值有望進一步走高，這將是進口商樂于見到的局面。
四、銅材市場
1.浙江銅材價格分析
圖8：浙江寧波HPB58-3A鉛黃銅棒價格
本周浙江寧波金龍銅業(yè)Hpb58-3銅棒價格自上周小幅下挫后趨于平穩(wěn)態(tài)勢。近期宏觀面利空消息不斷，歐洲各國經濟數據萎縮，希臘或有退出歐元區(qū)的可能嚴重打壓市場投資者信心。同時，美元指數大幅攀高，銅價受到進一步承壓，未能出現強勁的技術性反彈行情。因銅價持續(xù)在低位徘徊，浙江銅棒價格(Hpb58-3)始終維持在39200元價位，但抗跌能力較強，并沒有隨大盤出現大幅下降趨勢。
根據銅研究小組本周對浙江銅棒市場調研結果來看，銅棒市場近期開工情況不甚理想，其中56%的企業(yè)表示開工率較4月下滑近三至五成，廠商紛紛表示因市場行情不好，終端需求疲弱，致使訂單量減少。而銅帶市場開工情況較上周并未好轉，因銅價仍處于低位，下游采購意愿不強，多是貿易商表現較積極;大部分廠家依舊按訂單采購，現買現賣為主，以規(guī)避資金風險，等待刺激政策的出臺。
五、廢舊市場
1.廢銅價格分析
表2：佛山光亮銅線價格
5月21日-5月25日期間，本周廢銅價格先漲后跌，與上周相比小跌100元/噸，總體上市場仍然沒有足夠的需求支撐廢銅價格，現已進入淡季，旺季不旺的情況下，淡季更加令業(yè)者擔心，事實上，大多數廢銅用料廠訂單都較差，采購廢銅也十分謹慎，以低庫存按單采購為主，難給廢銅價格帶來支撐。
可知廢銅對電解銅的價格優(yōu)勢保持在1000元/噸以下，市場采購更多傾向于電解銅，促進電解銅的消化。佛山1#光亮銅線日均價由周一為51450元/噸到周五50850/噸，環(huán)比上周跌100元/噸。
2.市場行情描述
(1)華南地區(qū)
佛山、清遠市場：本周廢銅價格從上周低位反彈后再次滑落至低位，反彈如“曇花一現”，市場信心也倍受打擊。周一周二銅價處在反彈高位，持貨商方面，趁著價格回升，出貨意愿相對較強，然買家購貨仍顯謹慎，未有大幅追漲的現象，不少買家仍以觀望為主。而后價格大幅回落，剛有所好轉的市場交易再次蕭條，雖然價格跌至低位，銅桿類企業(yè)也未見逢低采購現象，因線纜廠家下單稀少，產品積壓，無意增加原料采購。近期滬倫比值已有不少回升，進口虧損減小，一些訂貨商開始組織訂貨，寄希望后期銅價回升。
(2)華東地區(qū)
上海、臺州市場：本周銅價在宏觀經濟的影響下呈現漲跌互現的態(tài)勢。因歐債危機惡化和中國經濟放緩的擔憂，上周五晚間倫銅較為弱勢，但隨著周末因溫總理稱將增長放在更為重要的位置上的提振，本周初首個交易日期銅漲勢明顯，廢銅價格迎來開門紅，持貨商趁機上調售價，一些商家有走貨的現象，不過至于買家來看，因訂單疲軟，貿然入市追高者不多。因G8會議對解決歐元區(qū)危機并未有實質性措施，周二期銅上漲乏力，廢銅價格變化不大，持貨商家雖有意出貨，但因持貨成本較高，要價十分堅持，至于用銅廠家來看對銅價后期走勢擔憂，購貨信心略顯不足。隨著德國鮮明反對歐元債券及希臘前總理提及考慮退出歐元區(qū)的言論，對市場造成極大打壓，滬銅弱勢前行，周三廢銅價格再次下跌，廢銅價格再度回到原來的低位令賣家十分失落，虧損一時難以彌補，惜售情緒也難以改變，市場上炒家也不敢購貨，更多是一些用量較大的銅廠采購原料，但成交往往要高于市場價。美國4月新屋銷售數據雖高于預期，但歐盟峰會沒有實質性的利好成果，且要求各國為希臘退歐做應急準備，加重市場擔憂情緒，周四期銅走勢較為疲軟，廢銅價格小跌，因持貨成本較高，一些商家表示就目前價位來看，出售會虧損嚴重，因此寧可持貨搏市，至于用銅廠企來看，因受制于訂單不佳的拖累，購貨量普遍不大。隨著美國經濟數據利好帶給銅價些許動力，但歐洲各國PMI數據均表現低迷，期銅持續(xù)承壓，本周的最后一個交易日廢銅價格變化不大，礙于持貨成本較高，持貨商走貨的仍為少數，目前已經進入傳統(tǒng)的消費淡季，銅市需求漸趨冷清，在需求偏弱的情況下，用銅廠企采購量頗為謹慎。
(3)華北地區(qū)
天津、河北市場：本周廢銅價格跌幅大于漲幅，較上周來看是有所下跌的，周初廢銅價格的上漲提振了持貨商的樂觀情緒，部分持貨商反映因手中貨物不多，且拿貨價也相對較高，因此要加十分堅持，相對與銅廠方面來看，因訂單不多，商家采購情緒也不高，貿然追高者寥寥無幾，周二廢銅價格較為平穩(wěn)，一些持貨商雖有走貨的意愿，但采購商因擔心銅價的滑落，采購量也僅是維持訂單為主。隨著周三、周四廢銅價格的進一步滑落，廢銅市場人氣更加清淡，持貨商面對跌勢無奈的只有以持貨搏市的心態(tài)來對待，至于用銅廠企來說也不樂觀，因終端市場需求不佳，開工率從驟降，一些中小銅廠甚至有停工的現象，采購商也僅僅是維持用量而已。本周最后一個交易日廢銅價格雖然變化不大，但廢銅市場的交易氣氛亦難以帶動，持貨商家仍以較濃厚的心態(tài)來對待疲軟的市場，因擔心銅價不穩(wěn)，用銅廠企采購心態(tài)較為謹慎。
六、調研 ：山東省線纜企業(yè)經營狀況
本周銅研發(fā)小組針對山東省線纜企業(yè)運營狀況進行了調研，共51家線纜企業(yè)，其中大型企業(yè)7家，年產能10-30萬噸;17家中型企業(yè)，年產能1-10萬噸;27家小型企業(yè)，年產能0.01-1萬噸。如下表所示
表3：山東省線纜企業(yè)現狀
調研結果顯示，山東線纜企業(yè)平均開工率不高于70%，且環(huán)比小幅下滑，規(guī)模越大的企業(yè)開工率越高，停產企業(yè)僅有一家。大型企業(yè)經營狀況要好于小型企業(yè)，顯示出大型企業(yè)應對市場風險的能力強于小型企業(yè)?；舅械木€纜廠家均保持低庫存，按單采購的策略。
訂單下滑因素方面，多數企業(yè)認同房地產市場的低迷是線纜需求疲軟的主因;其次，資金面緊張，銀行貸款困難也是不爭的事實，同時，外貿類企業(yè)也受到歐美市場需求疲軟的影響。
總體來看，5月訂單情況不及4月，和同期相比相差甚遠，同時都紛紛反映今年總體后市都不看好的占15.62%，后期看好7月-10月的占18.75%，表示后期不了解的占50%。半數以上的企業(yè)仍然期待下半年9月的旺季行情。
另外不少企業(yè)也在等待國家的相關刺激政策出臺。
七、總結及預測
倫銅：本周倫銅沖高回落，觸及7500美元年內低點，走勢繼續(xù)疲軟，符合上周的預判。我們認為，當前倫銅已經處在相對較低的水平，在宏觀面不發(fā)生重大利空或系統(tǒng)性風險的情況下，銅價將出現止跌反彈的行情，預計下周銅價小幅反彈，運行區(qū)間為7600-7900美元。
滬期銅：本周滬期銅表現相對抗跌，1209合約在5.5萬以下出現有較強的買方動能，且持倉量比較配合，在60萬手附近，多空雙方分歧較大。我們預計，在中國出臺政策利好預期的作用下，下周滬銅依舊會表現較為“堅強”，運行區(qū)間為5.5-5.7萬。
現貨及操作建議：本周現貨市場總體成交較差，下游采購商買興不足，難有大量補庫存意愿。而我們已經多次建議原料采購商家在滬銅連續(xù)逼近5.5萬目標位時備貨，下周將是消化已有庫存的時間，因銅價難以再次回落至此目標位;而銅精礦，廢銅持有商可擇機逢高降庫存。
