銅精礦加工費(fèi)上漲不快，因此銅價(jià)打壓力量較為平和
銅市邏輯：
中期邏輯：全球銅精礦供應(yīng)2017年剛性增量比較小，而彈性增量主要取決于價(jià)格，而精煉產(chǎn)能雖然投放較多，但是受限于銅精礦供應(yīng)，實(shí)際供應(yīng)增量不足以使得銅價(jià)格再度下跌，因此中期銅價(jià)格筑底預(yù)期明顯。
短期邏輯：上周，銅精礦加工費(fèi)出現(xiàn)回升，但是主要體現(xiàn)在底部的抬升，高于80美元/噸以上的現(xiàn)貨銅精礦供應(yīng)較少;不過(guò)，由于此前罷工因素消散，加上印尼自由港已拿到出口許可，銅精礦供應(yīng)狀況環(huán)比有一定的改善。但是由于季節(jié)性需求和后期期限結(jié)構(gòu)的支撐，銅價(jià)格承壓的力量不是很強(qiáng)。
走勢(shì)分析：
當(dāng)周走勢(shì)：4月17日至4月21日，銅價(jià)格整體上以震蕩回落為主;
1704合約交割之后，現(xiàn)貨市場(chǎng)升水一度上沖，不過(guò)在下游和貿(mào)易商經(jīng)過(guò)上周簡(jiǎn)短的買(mǎi)盤(pán)之后，現(xiàn)貨升水已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)疲軟跡象，短期現(xiàn)貨升水可能已至高峰。
上期所現(xiàn)貨和倉(cāng)單上周均大幅下滑，現(xiàn)貨層面感受到實(shí)實(shí)在在的緊張;另外，從COMEX持倉(cāng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，商業(yè)多頭的持倉(cāng)占比也有所增加，顯示內(nèi)外格局是一致的。
不過(guò)，導(dǎo)致這種格局的主要是此前銅精礦供應(yīng)的緊張(供應(yīng)因素)，以及季度因素的切換，即一季度向二季度過(guò)渡(需求因素);但是這種狀況屬于過(guò)往情況，銅價(jià)格關(guān)注的焦點(diǎn)是未來(lái)的情況。
我們認(rèn)為，二季度需求已經(jīng)切換，從國(guó)家電網(wǎng)的動(dòng)向來(lái)看，對(duì)于低壓銅電纜的需求并無(wú)特別之處;另外，外媒援引美國(guó)總統(tǒng)特朗普的預(yù)算主管Mulvaney稱(chēng)，總統(tǒng)擬提出以大約2000億美元財(cái)政資金撬動(dòng)民間資金共同參與的基礎(chǔ)設(shè)施開(kāi)發(fā)計(jì)劃，今秋之前不會(huì)完成計(jì)劃的制定。Mulvaney提到“大概會(huì)是5比1的杠桿率。”此言暗示總支出有望高達(dá)1萬(wàn)億美元。特朗普也一直表示，希望在10年時(shí)間里通過(guò)撬動(dòng)民間資金投入1萬(wàn)億美元。
也就意味著，川普的基建投資計(jì)劃大幅度的縮水，美國(guó)銅需求增量已經(jīng)很難指望，因此，需求整體上沒(méi)有太多亮點(diǎn)。
而供應(yīng)層面，隨著銅礦山的恢復(fù)和印尼的出口，供應(yīng)增加的因素尚未釋放;但是本周銅精礦加工費(fèi)上限基本上沒(méi)有調(diào)整，冶煉企業(yè)采購(gòu)積極性有限，會(huì)使得供應(yīng)到來(lái)的力量延后。
此外，由于現(xiàn)貨表現(xiàn)偏強(qiáng)，因此，期限結(jié)構(gòu)之中，遠(yuǎn)期合約對(duì)近月的升水整體降低，不利于庫(kù)存持有，因此國(guó)內(nèi)當(dāng)前屬于降庫(kù)存階段，恰好可以滿(mǎn)足實(shí)際采購(gòu)需求，因此，現(xiàn)貨的偏強(qiáng)的力量主要體現(xiàn)在為前期庫(kù)存持有者貢獻(xiàn)利潤(rùn)，而比較難以體現(xiàn)在銅的絕對(duì)價(jià)格上。
綜合情況來(lái)看，我們認(rèn)為，我們此前提出的供應(yīng)增量比需求增量更多一些的邏輯還未走完，但是因銅精礦加工費(fèi)上漲較我們預(yù)期的慢一些，因此打壓力量較為平和。
