的資源儲(chǔ)量約為銅金屬936.3 萬噸、黃金289.6 噸、銀8715.8噸、鉬20.5 萬噸;聯(lián)合其他公司所控制的按所占權(quán)益計(jì)算資源量約為銅443.5 萬噸、黃金52 噸;控股擁有金礦采礦權(quán)16 個(gè)、探礦權(quán)21 個(gè),探明黃金儲(chǔ)量112 噸。公司擁有6 座在產(chǎn)礦山、3 家冶煉廠、8 家銅材加
多元化經(jīng)營提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力,毛利率穩(wěn)中提升:2019 前三季度,國內(nèi)銅均價(jià)4.78 萬元/噸(-5.6%);黃金均價(jià)304.75 元/克(+12.43%)。盡管銅市走軟,但公司前三季度錄得綜合毛利率3.9%,同比提升0.49pct;Q3單季度毛利率4.03%,環(huán)比提升0.28pct,主要原因是盈利能力的提升。其受益于貴金屬價(jià)格上漲,恒邦Q3 單季度凈利潤1.05 億,環(huán)比增233%,毛利率6.52%,環(huán)比提升2.66pct。
礦山擴(kuò)建+冶煉產(chǎn)能擴(kuò)充,業(yè)績?cè)隽坑斜U希何渖姐~礦三期擴(kuò)建項(xiàng)目總投資約20 億元,年產(chǎn)能由1.3 萬噸擴(kuò)建至3 萬噸,2019 年5 月起建。城門山銅礦三期擴(kuò)建后形成年產(chǎn)銅精礦3 萬噸,硫精礦95 萬噸的規(guī)模,2020年起逐步達(dá)產(chǎn)。銀山礦業(yè)改造后年產(chǎn)能將由0.74 萬噸擴(kuò)建至2 萬噸,2021年起逐步達(dá)產(chǎn)。屆時(shí)公司銅精礦整體產(chǎn)能將由20 萬噸提升至25 萬噸??毓傻木哂心戤a(chǎn)50 噸黃金、700 噸白銀的能力,當(dāng)前已對(duì)公司業(yè)績形成顯著貢獻(xiàn);此外公司收購國興銅業(yè)65%股份,其具備18 萬噸/年陰極銅生產(chǎn)能力。公司陰極銅年產(chǎn)能將總計(jì)達(dá)到160 萬噸。
銅價(jià)穩(wěn)定運(yùn)行,中長期上行,盈利水平將提高:銅價(jià)礦端供應(yīng)依然偏緊,而需求整體保持良性增速,銅供應(yīng)缺口仍有趨勢(shì)性放大的可能,銅價(jià)重心有望穩(wěn)定運(yùn)行??紤]到黃金避險(xiǎn)溢價(jià)、流動(dòng)性溢價(jià)、央行購金行為的持續(xù)性等因素,價(jià)格仍具備長周期上行的可能。上述因素或?qū)⑼苿?dòng)公司整體毛利水平提升至4%以上。
盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí):我們預(yù)計(jì)公司2019-2021 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為2280 億元、2395 億元、2550 億元;歸母凈利潤分別為28.2 億元、36.8億元和43.2 億元;EPS 分別為0.81 元、1.06 元和1.25 元,對(duì)應(yīng)PE 分別為17.5、13.4 和11.4,首次覆蓋,給予“推薦”評(píng)級(jí)。
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