報(bào)告要點(diǎn)供給邊際收縮趨勢(shì)日益凸顯，看好錫價(jià)中樞上行基于全球錫礦供給邊際收縮、中國(guó)精錫供需修復(fù)的邏輯，我們看好國(guó)內(nèi)精煉錫的價(jià)格中樞上行，核心理由有三點(diǎn)：（1）從緬甸來(lái)看：從緬甸進(jìn)口的錫礦主要是當(dāng)期產(chǎn)出疊加庫(kù)存釋放，占國(guó)內(nèi)原料供應(yīng)近三分之一。在緬甸原礦品位下降、開(kāi)采難度加大的大趨勢(shì)下，當(dāng)?shù)氐V山選廠的產(chǎn)能利用率已低至40%，錫礦產(chǎn)量明顯縮減；并且佤邦政府、礦商和保稅區(qū)庫(kù)存（據(jù)ITRI，中國(guó)保稅區(qū)庫(kù)存已持續(xù)低于1000噸金屬量）均已去化至低位，綜合當(dāng)期產(chǎn)出的減少和庫(kù)存的逐步釋放，我們預(yù)計(jì)2018年緬甸出口至中國(guó)的錫礦量同比減少1-1.5萬(wàn)噸金屬量，而2019年錫礦出口減少的速率和幅度有望更加明顯；（2）從中國(guó)來(lái)看：日益提高的環(huán)保成本疊加不斷下滑的加工費(fèi)大幅壓縮了國(guó)內(nèi)冶煉廠的利潤(rùn)空間，以錫業(yè)股份000960股吧)為代表的行業(yè)龍頭公司陸續(xù)對(duì)冶煉設(shè)備進(jìn)行停產(chǎn)檢修；（3）從印尼來(lái)看：近期印尼商品與衍生品交易所（ICDX）的錫交易完全停止導(dǎo)致印尼對(duì)中國(guó)的精錫出口中斷，進(jìn)一步加劇了精錫供應(yīng)的緊張。
布局完整錫產(chǎn)業(yè)鏈，當(dāng)之無(wú)愧的錫行業(yè)龍頭公司公司是世界錫行業(yè)龍頭企業(yè)，完整布局錫產(chǎn)業(yè)鏈，2017年公司錫金屬中國(guó)市場(chǎng)占有率43.55%，全球市場(chǎng)占有率21.08%。同時(shí)，公司還擁有銅、鋅、銦及其他有色金屬深加工縱向一體化的綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。（1）從礦產(chǎn)端來(lái)看：公司擁有錫金屬75.18萬(wàn)噸、銅金屬119.84萬(wàn)噸、鋅金屬407.73萬(wàn)噸、鉛金屬8.38萬(wàn)噸、銦金屬0.62萬(wàn)噸儲(chǔ)量。2017年公司生產(chǎn)錫精礦2.89萬(wàn)噸、銅精礦2.71萬(wàn)噸、鋅精礦11.67萬(wàn)噸，近年來(lái)礦產(chǎn)產(chǎn)量保持穩(wěn)定。（2）從冶煉端來(lái)看：公司目前擁有錫冶煉產(chǎn)能8萬(wàn)噸/年，銅冶煉產(chǎn)能10萬(wàn)噸/年，2017年錫精礦和銅精礦自給率分別為37%和29%；新建的鋅冶煉10萬(wàn)噸/年、銦冶煉60噸/年產(chǎn)能預(yù)計(jì)在2018年底投產(chǎn)，原料可實(shí)現(xiàn)100%自給。（3）從加工端來(lái)看：目前公司擁有錫材產(chǎn)能3.8萬(wàn)噸/年、錫化工產(chǎn)能2.4萬(wàn)噸/年。
錫價(jià)上行彰顯公司投資價(jià)值，給予“買入”評(píng)級(jí)從行業(yè)來(lái)看，在未來(lái)緬甸錫礦進(jìn)口持續(xù)下滑，其他地區(qū)錫礦供應(yīng)難有較大增量補(bǔ)給，加之產(chǎn)業(yè)鏈整體庫(kù)存偏低的情況下，錫礦的供給緊張將逐步向精錫及錫錠環(huán)節(jié)傳導(dǎo)，看好2019年國(guó)內(nèi)精煉錫價(jià)格中樞上行。從公司來(lái)看，錫業(yè)股份作為全球第一大精錫生產(chǎn)商，在錫行業(yè)的龍頭地位舉足輕重，更是A股市場(chǎng)最主要的錫行業(yè)標(biāo)的，給予公司“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)公司2018-2020年eps分別為0.61元、0.77元和0.91元，對(duì)應(yīng)PE分別為18X、15X、12X。
