3.財(cái)政緊縮政策短期不會緩解市場擔(dān)憂
2011年12月4日，意大利總理蒙蒂公布了財(cái)政緊縮和經(jīng)濟(jì)刺激方案，措施包括削減公共開支、增加稅收、提高退休年齡，涉及金額300億歐元。市場擔(dān)心激烈的財(cái)政緊縮政策會使得意大利的經(jīng)濟(jì)雪上加霜。
事實(shí)上，歐債危機(jī)的根源之一是經(jīng)濟(jì)失速，危機(jī)的核心是經(jīng)濟(jì)而非債務(wù)，債務(wù)危機(jī)是經(jīng)濟(jì)缺乏競爭力的結(jié)果而非原因，同時債務(wù)危機(jī)又反作用于經(jīng)濟(jì)，制約經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，從而形成惡性循環(huán)。
意大利作為歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)增速自2001年至2010年連續(xù)低于歐元區(qū)平均值，而債務(wù)水平近兩年來持續(xù)攀升，法國也是如此。由此可見，意大利經(jīng)濟(jì)失速，加上高福利和財(cái)政無節(jié)制，債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)是遲早的事情。所以，僅僅靠財(cái)政緊縮很難將意大利從泥潭中拯救出來，反而可能會成為一個惡性循環(huán)的開始。
4.負(fù)反饋的宣泄
從意大利10年期國債收益率的長期走勢看，投資者的耐心已經(jīng)到了崩潰邊緣，市場已經(jīng)進(jìn)入了一種“債務(wù)惡化—措施不力—情緒惡化—債務(wù)惡化”的負(fù)反饋循環(huán)，而這種循環(huán)往往都是以一種情緒的極致宣泄、市場的極度背離作為完結(jié)。從2011年8月以后的行情可以看出，市場從來沒有對歐債危機(jī)的解決建立過真正的信心，而是在德、法一再扯皮和不力的解決措施中逐步失去耐心，現(xiàn)在差的是一個導(dǎo)火索，2012年的2月和3月的高額債務(wù)到期量有可能成為點(diǎn)燃導(dǎo)火索的火苗。
歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)恐陷輕度衰退
根據(jù)《巴塞爾Ⅲ》，歐洲銀行必須在2012年6月前達(dá)到核心一級資本充足率最低9%的要求。2011年12月8日歐盟銀行管理局(European Banking Authority)公布的數(shù)據(jù)顯示，整個歐洲銀行資本缺口從1060億歐元提高到了1150億歐元。其中，德國銀行出現(xiàn)131億歐元的資金缺口，意大利銀行出現(xiàn)154億歐元的缺口。
根據(jù)意大利證券交易所披露，意大利銀行通過LTRO獲得了約1160億歐元的資金，即使按照利差5%計(jì)算，將這些資金全部用于套利交易，其收益也僅僅為58億歐元，不足以彌補(bǔ)缺口。況且，歐洲各銀行恐怕已經(jīng)將大部分資金放在了歐洲央行吃利息或補(bǔ)充自有資本，并未用于購買重債國的債券或放貸。在LTRO實(shí)施后的第二天，歐洲央行的存款從前一天的2650億歐元攀升至3470億歐元。12月28日，歐洲央行的隔夜存款更是創(chuàng)出歷史新高。
LTRO的規(guī)模創(chuàng)出歷史最高也從一個側(cè)面反映出歐洲銀行的資金需求十分巨大，并且已經(jīng)很難通過公開市場和拆借市場籌措資金。不可否認(rèn)，LTRO對緩解流動性困境有一定幫助，但銀行去杠桿化的過程將貫穿整個2012年的一、二季度。在政府機(jī)構(gòu)、私人部門和歐洲央行對銀行注資表現(xiàn)出謹(jǐn)慎的態(tài)度之后，出售資產(chǎn)和緊縮信貸也就成了歐洲各銀行的必然選擇，這將對大宗工業(yè)品和股市產(chǎn)生明顯利空。
同時，銀行信貸緊縮和政府財(cái)政緊縮也令歐洲經(jīng)濟(jì)雪上加霜。2011年下半年，歐洲經(jīng)濟(jì)增速放緩明顯。值得注意的是，作為歐元區(qū)的火車頭，德國經(jīng)濟(jì)減速明顯，德國央行將2012年經(jīng)濟(jì)增速大幅下調(diào)至0.6%，2011年這一數(shù)值則為3%。而最新出爐的歐元區(qū)消費(fèi)者信心指數(shù)繼續(xù)下滑并創(chuàng)兩年來的新低。2012年上半年，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)很可能陷入輕度衰退。
